业绩续创新高，增量项目成长可期

--2025年年报点评 2026年3月22日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年年报：2025年 公 司 营 收3,491亿 元 ，同 比+15%；归母 净 利518亿 元 ， 同 比+62%；扣 非 后 归 母 净 利507亿 元 ， 同 比+60%。25Q4公 司 营 收949亿 元 ，同 比+30%，环 比+10%；归 母 净 利139亿 元 ，同 比+81%，环 比-5%；扣 非 后 归 母 净 利166亿 元 ， 同 比+109%， 环 比+33%。此 外 ， 公 司拟每10股 派 发 现 金 红 利3.8元 （ 含 税 ）， 现 金分 红金 额 共101亿 元 ，叠 加 此前 完 成 的 中 期 分 红 ， 分 红 规 模 将 达160亿 元 ， 同 比+58%，股 利 支 付 率31%。 紫金矿业（股票代码：601899.SH） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 经 营 指 标 表 现 亮 眼 ，业 绩 再 创 新 高： 1）产量 ：2025公 司 矿 产 铜109万 吨 、矿 产 金90吨 、矿 产 银439吨 、当 量 碳酸 锂2.55万 吨 ，产 量 目 标 完 成 度94%/105%/98%/64%；25Q4公 司 矿 产 金25吨 、 矿 产 铜26万 吨 、 矿 产 银104吨 ， 环 比+4%、-3%、-7%。 孙雪琪：021-20252048：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040002 2）单价：25Q4公 司 矿 产 金 、矿 产 铜 售 价 分 别929元/克 ，7.34万 元/吨 ，环 比+21%、+15%。 3）成本 ：25Q4公 司 矿 产 金 、矿 产 铜 单 位 销 售 成 本 分 别293元/克 ，2.79万 元/吨 ，环 比+5%、+10%。成 本 上 升 主 要 因 ：① 部 分 矿 山 品 位 下 降 、运 距 增 加 及部 分 露 天 矿 山 剥 采 比 上 升 ；② 员 工 薪 酬 福 利 水 平 提 升 ；③ 金 价 大 幅 上 涨 ，以 金价 为 基 准 计 算 的 权 益 金 同 步 大 幅 提 升 ； ④ 新 并 购 企 业 过 渡 期 成 本 高 。 4）利 润 ：25Q4公 司 毛 利 润 环 比+98.6亿 元 ，其 中 矿 产金 、矿 产铜毛 利 分 别 环比+38、+17亿 元 。Q4净 利 环 比 减 少 主 要 考 虑 为 ：Q4管 理 费 用 环 比+16亿 元 ，投 资 净 收 益 环 比-26亿 元 ，公 允 价 值 变 动 净 收 益环 比-19亿 元 ，所 得 税 环 比+29亿 元 ，少 数 股 东 损 益+17亿 元 。Q4非 经 常 性 损 益 盈 利-23亿 元 ，主 要 为 金 融 资产 的 公 允 价 值 变 动 及 处 置 金 融 资 产 和 金融 负 债 产 生 的 损 益-18亿 元。 增 量 产 能 加 速 释 放， 开 拓业 绩增 长 空 间：2026年公 司计 划 矿 产 金105吨 、矿 产 铜120万 吨 、 当 量 碳 酸 锂12万 吨 、 矿 产 银520吨 。1） 黄 金 板 块 ：紫 金黄 金 国 际 旗 下 多 个 项 目 年 产 量 有 望 超10吨 ： 阿 基 姆 金 矿 、 瑞 果 多 金 矿 正 论 证技 改 扩 建 ，达 产 后 年 产 金 量 将 分 别 提 升 至15吨 、10吨 ；罗 斯 贝 尔 金 矿 技 改 扩建 达 产 后 年 产 金 量 有 望 提 升 至12吨 。2）铜 板 块 ：巨 龙 二 期 改 扩 建 工 程 建 成 投产 ， 年 产 铜 将 达30-35万 吨 ； 塞 尔 维 亚 丘 卡 卢-佩 吉 铜 金 矿 、 博 尔 铜 矿 正 加 快推 进 年 总 产 铜45万 吨 改 扩 建 工 程 ；刚 果（ 金 ）卡 莫 阿 铜 矿 产 能 逐 步 恢 复 。3）锂 板 块 ：拉 果 措 锂 盐 湖 、3Q锂 盐 湖 、湘 源 锂 矿 将 贡 献 显 著 增 量 ，同 时 刚 果（ 金 ）马 诺 诺 锂 矿 东 北 部 项 目 将 于2026年 建 成 投 产 ， 计 划 生 产 当 量 碳 酸 锂3万 吨 。 投 资 建 议 ：伴 随 铜 金 价 格 上 行 ，以 及 公 司 各 重 点 项 目有 序 推 进，我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利843、997、1171亿 元 ，同 比+63%、+18%、+18%，当 前 股 价 对 应PE为10、8、7x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】公司点评_紫金矿业：收购AlliedGold，强化黄金板块综合实力2.【银河有色】公司点评_紫金矿业：Q3业绩表现亮眼，扩产项目产能释放在即3.【银河有色】公司点评_紫金矿业：增长韧性持续凸显，业绩再创新高 风 险 提 示 ：1）金 铜 等 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）公 司 新 建 项 目 投 产 不 及 预期 的 风 险 ；3）美 联 储 加 息 的 风 险；4） 海 外 地 缘 政 治 变 化 的 风 险；5）中 东 冲突 超 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 孙 雪 琪 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn