哪些机构在超配信用债？

固收专题报告/2026.03.22 证券研究报告 核心观点 ❖资金宽松背景下，信用债表现依旧较好，其中短端信用收益率继续下行，长二永表现也不错，市场未免担心信用市场过于拥挤。观点层面，我们继续推荐交易盘2-3y非金信用下沉，配置盘5y以上二永拉久期。此外，我们梳理年初以来各类机构的二级买入行为，供投资者参考。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖一季度机构行为怎么看？ 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com 年初以来机构信用债净买入呈现明显的机构分化与期限结构差异：普信债配置上，基金为绝对主力，累计净买入3744亿元，货基、理财、保险分别净买入1067亿元、668亿元、515亿元；期限上，1Y内短端获货基、理财、基金集中增持，3Y内为基金核心配置期限，7年以上超长端的主要买盘来自保险。同比来看，基金增持普信债大幅高于去年同期，主要增配1—3Y品种，理财增持同比回落（集中在1Y内短端），货基同比显著增配，保险与去年同期基本持平。二永债方面，基金仍是配置主力，净买入同比多增3387亿元，力度显著高于去年；保险、理财净买入同比小幅回落，货基由负转正，其他机构转为净卖出。 相关报告 1.《高频｜高油价成本传导显现，继续聚焦原油链》2026-03-212.《 量 化 日 报|长 债 调 整 信 号 延 续 》2026-03-203.《滞胀为时尚早，关注通胀预期——2026年美联储3月议息会议点评》2026-03-19 ❖哪些机构在超配信用？ 基金增配二永债力度显著超过季节性，推动二永债走出修复行情，增配期限以1-3Y和3-5Y品种为主，其中1-3Y期限净买入力度最大。 保险对普信债配置符合季节性，期限上对超长的配置力度明显低于季节性，但显著增持了1Y内超短普信债。 货基较去年同期超配，品种上以1Y内普信债为主，但对二永债配置稳定性一般。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1短端依旧表现更好..................................................................................................52哪些机构在超配信用？............................................................................................62.1基金：超季节买入二永.........................................................................................72.2保险：普信配置稳定，但超长额度较小...................................................................92.3理财：配置力度不及去年.....................................................................................102.4货基：较去年同期超配........................................................................................112.5其他类：整体弱于季节性.....................................................................................113机构行为：本周基金增持力度回升............................................................................124一级跟踪：发行情绪明显提升..................................................................................155二级跟踪：中长二永成交占比上升............................................................................206风险提示.............................................................................................................21 图表目录 图1：上周收益率变动情况........................................................................................5图2：上周信用利差变动情况.....................................................................................5图3：信用债收益率走势............................................................................................5图4：信用利差走势..................................................................................................5图5：信用债平均成交久期走势..................................................................................6图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................6图7：短融和超短融换手率在持续攀升.........................................................................6图8：周度1Y内信用债成交占比................................................................................6图9：年初以来各类机构普信债净买入量（亿元）..........................................................7图10：年初以来各类机构普信债净买入量较去年同期变动（亿元）..................................7图11：年初以来各类机构二永债净买入量及较去年同期变动（亿元）...............................7图12：基金净买入普信债季节性...............................................................................8图13：基金净买入二永债季节性...............................................................................8图14：基金净买入1-3Y普信债季节性......................................................................8 图15：基金净买入3-5Y普信债季节性......................................................................8图16：基金净买入1-3Y二永债季节性......................................................................9图17：基金净买入3-5Y二永债季节性......................................................................9图18：保险净买入普信债季节性...............................................................................9图19：保险净买入二永债季节性...............................................................................9图20：保险净买入10Y以上普信债季节性.................................................................10图21：保险净买入1Y内普信债季节性......................................................................10图22：理财净买入普信债季节性..............................................................................10图23：理财净买入二永债季节性..............................................................................10图24：理财净买入1Y内普信债季节性......................................................................11图25：理财净买入1Y内二永债季节性......................................................................11图26：货基净买入普信债季节性..............................................................................11图27：货基净买入二永债季节性..............................................................................11图28：其他类净买入普信债季节性...........................................................................12图29：其他类净买入二永债季节性...........................................................................12图30：其他类净买入3-5Y普信债季节性..................................................................12图31：其他类净买入1Y内二永债季节性...................................................................12图32：保险机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................13图33：保险二级市场周度净买入二永债规模..................