焦煤现货价预期延续回暖，有望贡献显著盈利弹性。近期中东战事扰动下油价飙升，煤价作为替代能源价格有望显著上行，焦煤主连最新夜盘大涨8.73%。现货价格方面，年初以来蒙煤价格稳步上行，均价1030元/吨（同增14%）；最新价1080元/吨，同增26%。
公司2025年受煤价回落影响，业绩有所承压，但今年一季度受益价格回暖，叠加成本端根据长协约定按2025Q4价格核算，焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动整体业绩修复。全年来看，我们测算坑口价稳定假设下，焦煤价格每增加100万/吨，对应板块增量业绩约2亿+。
战事升级致欧洲天然气价格大涨，公司克罗地亚风电项目利润有望明显提升。欧洲4月天然气期货价已较战事爆发前上涨逾一倍，预计将带动区域电价上行（天然气约占欧洲发电用能源20%-30%）。公司持有克罗地亚风电项目，2025全年发电量4.22亿度，估算全年贡献归母净利1.5-2亿（2022年欧洲能源紧缺带动项目整体归母净利大幅增至3.6亿），后续随电价上涨预计展现较大盈利弹性。
竞争优势突出，有望参与中东地区战后重建。公司在伊朗、阿联酋等中东国家有较多项目经验，大股东北方工业是我国最大军贸公司，在全球拥有较强渠道资源。若中东局势缓和，区域战后重建将带来大量基础设施需求，公司项目履约能力及渠道优势显著，有望获取能源、交通等项目重建订单。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润8.8/11.9/13.8亿元，同比-16%/+35%/+16%，对应EPS分别为0.76/1.02/1.19元/股，当前股价对应PE分别为16.6/12.3/10.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险、煤炭价格波动风险、投建营项目盈利不达预期等。
