动力煤： 枪已上膛，择时而发
2026-03-23 动力煤：枪已上膛，择时而发 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 2026年伊始，煤炭就面临印尼供应端政策明显收紧、中东争端释放煤炭能源属性并催生煤炭替代油气部分需求的外部扰动因素。但在煤炭资源供应稳定叠加当下需求淡季的背景下，国内煤炭价格受到的影响暂时有限。当前煤炭市场存在外部催化，但“天时”不对，这是我们对短期煤炭价格的判断。相较于3-5月的传统淡季，我们认为二季度末至三季度初在下游补库、夏季需求旺季及供应端安全生产等因素叠加的时间背景下，更易触发煤炭价格的上涨行情。尤其在今年主要煤炭出口国供给收缩意愿明显、地缘冲突导致油气等能源价格居高不下的背景下，该时间阶段价格上涨的机会更加值得关注。但需要持续跟踪诸如中东争端的持续时间长短、印尼供应端政策的持续性等因素的变化情况。 动力煤：枪已上膛，择时而发 近年来，世界逆全球化浪潮不断加深，资源民族主义与地缘政治博弈加剧。尤其在当前AI迅猛发展的背景下，能源及关键矿产成为各国竞相争夺的战略资源。这一现象在今年更加显著，部分资源国以包括“国家安全”、“提升价值链”在内的各种理由限制原矿石出口，同时地缘争端频发，引发全球对于关键战略性矿产供应链安全担忧。 其中，与煤炭相关的，包括：1）印尼大幅下调2026年煤炭RKAB配额（全称Rencana Kerja danAnggaran Biaya，即印尼矿产和煤炭采矿业务的年度工作计划与预算报告，是矿业企业每年必须向印尼能源与矿产资源部（ESDM）提交、经审批通过后方可开展采矿活动的核心文件，涵盖勘探、开采、加工、销售等全流程，未经批准不得擅自生产，违规将面临许可证撤销等处罚）；2）以美、以、伊为主的中东争端导致石油、天然气供应紧张与相关价格暴涨。 全球最大动力煤出口国——印尼煤炭供应端政策面临明显收紧 2026年1月8日，印尼能源和矿产资源部长（简称能矿部，下同）巴赫利尔·拉哈达利亚表示“印尼政府拟议在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额（RKAB），并将根据行业需求对镍矿生产配额作出调整，以稳定矿产品价格，避免供应过剩对市场造成冲击”。2025年，这一配额为7.35亿吨，2026年较之同比降幅达18.37%，而2025年实际产量约为7.9亿吨，该配额较之降幅达24%，这意味着作为全球动力煤最大出口国的印尼，其煤炭供应端政策正面临明显收紧，契合印尼能矿部部长“这一拟议的2026年煤炭产量配额水平，将明显低于2025年的实际产量”的表述。 观察2021年至今5年内印尼生产配额与实际产量，除2021年外，其余四年实际产量都较显著高于生产配额，对此印尼能矿部部长也表示“近年来，印尼煤炭产量在出口需求和企业扩产推动下持续攀升，多次突破政府设定的年度配额，导致全球市场供应过剩、价格承压”，并表示“政府将强化RKAB的审批与执行力度，确保资源开发节奏与市场需求相匹配，防止企业无序扩产”。这意味着2026年印尼煤炭实际产量或将更加贴近政府设定的生产配额，将对印尼煤炭实际供应产生较明显的压缩作用，若严格按照6亿吨左右的生产配额生产，市场预估印尼煤炭出口或减少1.2-1.5亿吨（降幅30%-40%）。 此外，印尼2026年1月1日起正式对煤炭出口征收1%–5%的阶梯式出口税，其中低热值煤（<4,200大卡）征收1%、中热值煤（4,200–5,500大卡）征收3%、高热值煤（>5,500大卡）征收5%（对于我国影响集中在1%-3%），终结了2006年以来近20年的免税历史。 生产配额显著降低叠加加征出口关税，虽然“政府将强化RKAB的审批与执行力度”的具体效果有待验证，但无疑印尼正传达出供应端的强收缩信号。 数据来源：海关、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：海关、WIND、五矿期货研究中心 进口数据来看，印尼出口收紧的影响已初步显现。我国2月煤炭进口量3094万吨，环比下降33%，同比下降10%。预计3月进口量或仍将维持低位，其中印尼煤进口收缩是主要原因之一。印尼矿企因煤炭开采许可证（RKAB）审批进度缓慢，叠加3月起斋月来临、部分产地持续降雨等因素，生产和发运活动受到显著制约，3月初印尼煤炭发运量环比、同比均出现明显下降。与此同时，国际海运费受中东地缘冲突影响大幅上涨，进一步抬高了进口煤到岸成本，导致进口煤与国内煤价格出现深度倒挂。 中东争端释放煤炭能源属性并催生煤炭替代石油、天然气部分需求的预期 国内春节复工仅一周，全球权益、商品市场便迎来“巨震”。美、以、伊争端全面升级，在谈判持续无果之下于2月28日正式发展成为热战（美以联合发动代号“史诗怒火”等空袭行动）并仍在持续，截止发稿日，中东争端已持续21天。 中东作为全球能源核心枢纽，承载着全球近三分之一原油产量与五分之一天然气出口量。近期美、以、伊争端持续升级，霍尔木兹海峡航运安全受到威胁，直接引发国际油气价格暴涨——布伦特原油一度接近120美元/桶，欧洲TTF天然气价格较争端前翻倍，全球能源安全焦虑蔓延。美、以、伊争端引发的能源危机，激活了煤炭的能源属性，使其成为短期缓解能源紧张的重要力量。 煤炭的替代价值集中体现在电力、化工两大领域。电力领域，天然气涨价促使多国重启或增加煤电出力，欧洲已适度提升煤炭发电量。化工领域，煤炭通过煤化工可替代原油生产油气产品，油价高于80美元/桶时成本优势显著，若中东局势加剧供应中断，煤化工替代潜力将进一步释 放。 当前，煤炭替代逻辑已传导至海外现货市场端，纽卡斯尔动力煤价格逐渐走强。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 煤炭资源供应稳定叠加当下需求淡季背景，国内煤炭价格暂时影响有限 得益于国家过去几年在能源安全方面做出的卓越努力，现阶段国内煤炭供相对稳定，春节后煤矿如期正常复工复产以保障国内煤炭供应。据统计局公布数据，2026年1-2月，我国煤炭累计产量7.63亿吨，日均产量1293万吨，较去年同期增长约2.37%。截止发稿日，样本矿山动力煤产能利用率已恢复至91%的相对高位水平且仍在持续上升（3月为年内煤炭产量最高的月份）。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：国统局、WIND、五矿期货研究中心 此外，当前国内煤炭市场正处于春节后的季节性需求淡季之中：供暖需求回退、水电补充逐步恢复且夏季用电高峰未至。在国内供应稳定叠加需求季节性淡季的背景下，包括印尼收紧煤炭供给端政策及海外煤价在中东争端加持下走强等因素暂未传导至国内现货煤炭端，国内北港动力煤价格维持季节性波动（淡季小幅回落）。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 跟踪中东争端持续时间，同时关注淡季过后二季度末至三季度初下游补库、夏季需求旺季及供应端安全生产等因素叠加背景下的价格上涨机会 当前煤炭市场有催化，但“天时”不对，这是我们对短期煤炭价格的判断。在3-5月份的传统 需求淡季，同时也是国内供给密集释放、水电替代持续复苏的阶段，客观因素并不利于价格的上涨。当然，历史上诸如2016年、2021年、2022年，煤炭价格曾在3-4月份出现过明显上涨，但这都是在特定的背景下完成的（2016年煤炭供给侧改革背景下3月份山西大同矿难引发超强限产、2021年全球流动性泛滥叠加“双碳”背景下内蒙及山西等地供给释放受限、2022年印尼“一刀切”煤炭出口禁令背景下国内需求未能及时释放），且这是2011年至今十多年来唯三完成逆季节性显著上涨的年份。 相较之下，我们认为二季度末至三季度初在下游补库、夏季需求旺季及供应端安全生产等因素叠加的时间背景下，更易触发价格的上涨行情。纵观煤炭各年份行情，三季度均是价格上涨行情的高发阶段。尤其在今年主要煤炭出口国供给收缩意愿明显、地缘冲突导致油气等能源价格居高不下的背景下，该时间阶段价格上涨的机会更加值得关注。 虽然对于未来的展望很美满，但现实需要注意的是，诸如中东争端的持续时间长短、印尼供应端政策的持续性（近期有消息称印尼计划上调煤炭产量，具体幅度未知）等因素具备高波动性，需要动态跟踪。同时，水电及光伏的替代作用是否进一步加深也需要同步进行考量。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
