美国17亿美元回购带来积极惊喜；提升目标价至112港元

AIA Group Ltd. 在2025财年实现了强劲的业绩表现，新业务价值（VONB）同比增长15%（CER）至55.16亿美元，符合市场预期。集团总分红达到26亿美元（同比增长10%），并宣布了17亿美元的股票回购计划，为股东带来总计47亿美元的回报。2025年第四季度VONB增长放缓至12亿美元（同比增长9.7%），主要受泰国和内地市场影响。

关键数据与表现：

• VONB：全年增长15%（CER），其中香港增长28%（占比39%），泰国增长13%（占比17%），内地增长2%（占比21%）。
• 利润率：集团整体利润率58.5%（同比增长3.6个百分点），香港和泰国利润率分别达到68.5%和110.9%。
• 经营利润：经营利润（OPAT）增长7%（AER）至71.4亿美元，每股增长12%，符合2023-2026年9%-11%的每股OPAT复合增长率目标。
• 股东回报：通过26亿美元的股票回购和24亿美元的分红，实现47亿美元的股东总回报（TSR），2026年预计TSR将达到约4.0%。

地区表现：

• 香港：VONB增长28%（39%占比），利润率提升3个百分点至68.5%，主要得益于旗舰产品的推出。
• 泰国：VONB增长13%（17%占比），利润率提升11.4个百分点至110.9%，市场策略推动增长。
• 内地：VONB增长2%（21%占比），主要受上半年经济假设调整影响，下半年反弹14%。

未来展望：

• 中国增长策略：新增九个区域VONB增长45%（全年1180万美元），符合40%的CAGR目标。
• 泰国市场：2026年第一季度增长可能放缓，受2025年第一季度医疗险重新定价带来的销售扭曲影响。
• 估值与目标价：将目标价上调至112港元（此前为89港元），基于2026-2028年滚动预测，调整OPAT和VONB增长预期（2026-2027年分别提升3%），新目标价对应2026年每股P/EV 1.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 新业务销售增长不及预期；2. 利润率恶化；3. 可分配盈余转移不及预期；4. 低利率环境或股市波动加剧。