信用周报20260321：“固收+”基金赎回对信用债冲击大么？
债券周报2026年03月21日 【债券周报】 “固收+”基金赎回对信用债冲击大么？ ❖本周信用债收益率多数下行，中短端表现偏强，信用利差走势分化。美伊局势继续演化，油价高位波动，股市震荡，短端债券品种受益于资金宽松和债市谨慎情绪表现较好，长端品种则受制于通胀预期和交易空间约束继续盘整。信用债跟随市场波动，中短端品种表现较好。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖“固收+”基金赎回对信用债冲击大么？ 2025年下半年“反内卷”行情启动带动市场风险偏好回升，且大量定期存款到期寻求替代产品，“固收+”基金规模快速增长，混合二级债基由2024年末的6935亿元增长至2025年末的15810亿元。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 相较于纯债基金，固收+基金信用配置需求更大。截至2025年末，混合二级债基债券配置占比为82.08%，股票配置占比为13.90%；其中持仓债券中37%为金融债（主要为银行二永债）、35%为普信债、15%为政金债。相较于中长期纯债型基金，固收+类基金的信用债配置占比更大，因此市场关注固收+产品赎回压力较大时，信用债是否会面临抛售压力。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 近期股市调整，“固收+”基金赎回强度明显加大。本周“固收+”基金持续净赎回，周五赎回强度达2025年下半年以来最大；但信用债市场表现基本稳定，受“固收+”基金赎回影响较小。从二级现券净买入情况看，机构净买入信用债规模较上周基本持平。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 展望后市，在二季度资管产品配置需求增加的背景下，不必对固收+产品赎回的影响过度悲观。从配债季节性看，4月、7月通常为理财规模增长大月，也是配债大月，多带动信用利差收窄。若后续固收+产品赎回扰动带来部分信用抛售压力，理财配置需求或可形成一定的对冲保护；信用品种，特别是3y以内期限难以出现显著调整。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖后市展望：短期难以形成趋势行情，信用继续找寻凸点，逢高配置 相关研究报告 美伊局势仍不明朗，通胀预期持续扰动市场，短期难以形成趋势行情。4月理财进场对中短端信用品种有较强配置需求支撑，可继续找寻凸点，逢高配置。 《【华创固收】地缘冲突致使油价上行，转债化工怎么看？——可转债周报20260317》2026-03-17《【华创固收】信用债的四个结构性机会探讨— —信用周报20260315》2026-03-15《【华创固收】30-10y利差会到多少？——债券周报20260315》2026-03-15《【华创固收】存单周报（0309-0315）：供不应求，低位运行》2026-03-15《【华创固收】运输成本抬升，小幅扰动出口——每周高频跟踪20260314》2026-03-14 1）3y以内品种：基金和理财核心配置品种，拥挤度较高。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。目前收益率主要分布在1.61%-1.94%区间，利差在14-35BP区间。 2）4-5y品种：4y附近普信债凸性较高，可继续重点关注。4-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率多在1.88%-2.02%附近，利差在22-32BP附近；AA品种收益率在2.15%-2.24%附近，利差在50BP附近，后续进一步压缩空间有限。当前4y附近普信债品种凸性仍较高，AAA中票3个月持有期收益率在2.31%-2.35%，高于5y品种，可重点关注。 对于二永债，本周4-5y品种利差多数上行1-2BP，当前4-5yAAA-二级资本债较同期限等级中票利差在13BP左右，4-5yAAA-银行永续债较同期限等级中票利差在17BP左右，较上周下降2BP左右。从票息角度看，利差仍处于较高水平，具有一定性价比，负债稳定性较强的机构可重点关注。从交易角度看，考虑到目前债市赔率有限，交易空间不足，参与性价比较低。 3）5y以上长久期品种：前期我们已提示3月是保险开门红配债大月，两会结束后通常会加速进场，前期已进场并赚取了资本利得的交易型资金可择机兑现收益，当前距离2025年长信用品种信用利差最低点上方10BP左右的止盈位剩余空间已不大，交易型资金博弈空间有限。配置型资金可继续持有长信用品种，获得票息收益，关注凸性较高、流动性较好的个券，如6.5-7y隐含评级AAA+中票、8.5-9y隐含评级AA+中票等。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：固收+赎回对信用冲击有限，4月信用债配置力量仍有支撑..................5 （一）信用债市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差走势分化....................5（二）“固收+”基金赎回对信用债冲击大么？.........................................................6（三）后市展望：短期难以形成趋势行情，信用继续找寻凸点，逢高配置............9 二、重点政策及热点事件：新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发.................11 三、二级市场：信用债收益率多数下行，信用利差走势分化.........................................12四、一级市场：信用债净融资额环比上升，城投债净融资额环比下降.........................19五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升.................20六、评级调整：本周共1家主体评级上调.........................................................................21七、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................6图表3 2015-2025年混合二级债基规模变化.......................................................................6图表4截至2025年末各类债基大类资产配置情况...........................................................7图表5截至2025年末债基持仓债券品种市值占比...........................................................7图表6 2025年下半年以来“固收+”基金申赎强度..........................................................7图表7机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................8图表8机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表9机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................8图表10机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况..........................................................8图表11机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况........................................................8图表12机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表13理财配债节奏预测...................................................................................................9图表14理财信用债净买入季节性特征（亿元）...............................................................9图表15信用品种持有收益率对比.....................................................................................10图表16银行二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................10图表17银行永续债较中票超额利差（BP）....................................................................10图表18各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................11图表19近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................12图表20当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年3月20日）..13图表21中短票期限利差变动（BP）................................................................................14图表22城投债期限利差变动（BP）................................................................................14图表23中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表24城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表25中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表26城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表27城投区域利差及其分位数水平变化（BP）....
