机械设备行业：宇树科技科创板招股书申报稿解读-25年扣非净利润6亿/674%yoy，具身大脑是未来重心

2026年03月20日 核心观点 ⚫事 件：3月20日 ，宇 树 科 技 科 创 板 上 市 申 请 获上 交 所受 理，采 用 了 预 审 机 制 ，当 前已 完 成2轮 问 询 答 复 。我 们 对 其 招 股 书 申 报 稿 解 读 如 下 ： 推荐维持评级 ⚫25全 年（ 经 审 阅 ）营 收17亿 元/+335%yoy， 扣 非 净 利 润6亿 元/+674%yoy，盈 利 能 力 优 秀。25Q1-3经 审 计业 绩 情 况 ：实 现 营 收11.67亿元 ，扣 非 净利 润4.31亿 元 ；主 营 业 务 拆 分 ：分 产 品 ，人 形机 器 人收 入5.95亿元/占 比51.53%，四 足机 器 人收 入4.88亿 元/占 比42.25%；分 区 域 ，境 内 收入7.0亿 元/占 比60.8%， 境 外 收 入4.5亿 元/占 比39.2%。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫25出 货 量 全 球 首 位 ，26年 目 标 至 少 翻 倍 。25Q1-3四 足 销 量1.79万 台/单价2.72万 ，人 形 销 量3551台/单 价16.76万 ，2025全 年 人 形 出 货 量 超5,500台 （ 不 含 轮 式 双 臂 ） ， 出 货 量 全 球 第 一 ，26年 目 标 出 货 量1-2万 台 （ 据 王 兴兴 ） 。 当 前 人 形 下 游 应 用 以 科 研 教 育 为 主 （25Q1-3收 入 占 比73.6%， 增 速533%），商 业 消 费（17.39%，增 速843%）和 行 业 应 用（9.01%）正 在 拓 展 。 ⚫全 栈 自 研 自 产 ，成 本 控 制 能 力 突 出 。主 营 业 务 毛 利 率 从23年44.2%提 升 至25年60.27%，25Q1-3净 利 率9.02%、 扣 非 净 利 率36.88%。 公 司 全 栈 自 研自 产 ，覆 盖 高 性 能 电 机 、减 速 器 、编 码 器、散 热 系 统 、能 源 系 统等 核 心 部 件 ，灵 巧 手 和 激 光 雷 达 自 供 和 外 采 结 合 。原 材 料 供 应 商 以 机 械 零 部 件（48%）、电子 元 器 件（25%）、电 气 类 材 料（22%）为 主 ，前 五 大 供 应 商 采 购 比 例<30%，包 括 上 海 曜 励 电 子 科 技 、 宁 波 一 创 金 属 科 技 等 。 ⚫运 控 和 集 群 调 度 能 力 领 先，未 来 重 点 布 局 具 身 大 脑 。体 现 在 高 难 动 作 （ 原地 侧 空 翻 ）、快 速 运 动（H1用6分34秒 跑 完1,500米 ） 、高 负 载 能 力（A2四 足25kg配 重3小 时 连 续 行 走 超12km）、机 甲 格 斗 和 集 群 武 术 、参 与 多 项机 器 人 运 动 会 比 赛获 得金 牌 。 目 前 公 司 已 布 局WMA与VLA模 型 ，26年 初自 研 的 工 业 级 具 身 大 模 型UnifoLM-X1-0已 可 在 自 有 工 厂 自 主 完 成 关 节 电 机装 配 等 任 务 。募 投 项 目 中"智 能 机 器 人 模 型 研 发"计 划 投 入20.22亿 元（ 占 计 划募 资 额48%），方 向 涵 盖 具 身 智 能 模 型 研 发 、智 能 算 力 、高 质 量 数 据 采 集 等 。 ⚫拟 科 创 板 上 市 ，已 完 成2轮 问 询 答 复 ；发 行 前实 控 人 合 计 控 股34.8%，控 制 表 决 权68.8%。宇 树计 划 发 行 不 低 于4,044.64万 股 （ 占 发 行 后 总 股 本约10%） ， 拟 募 集 资 金42亿 元 。25年6月 股 权 融 资 投 后 估 值127亿 元 。 目前 已 完 成 两 轮 预 先 审 阅 问 询 函 回 复 ， 科 创 板IPO申 请 于3月20日 已 被 上 交所 受 理 。 发 行 前 实 控 人 王 兴 兴 直 接 持 股23.8%， 叠 加 员 工 持 股 平 台 等 合 计 控股34.76%， 通 过 特 别 表 决 权 合 计 控 制 公 司 表 决 权68.78%。 前 十 大 股 东 包 括美 团 （ 汉 海 信 息 ） 、 小 米 （ 顺 为 资 本 旗 下Astrend IV） 等 产 业 资 本 ， 以 及 红杉 （ 宁 波 红 杉 、 厦 门 雅 恒 ） 、 经 纬 （ 经 纬 壹 号/叁 号 ） 等 一 线 投 资 机 构 。 员 工持 股 平 台 上 海 宇 翼 持 股 公 司10.94%（ 发 行 前 ）。王 兴 兴 所 持 上 海 宇 翼 上 层 合伙 份 额（ 对 应 公 司 发 行 前9.54%股 权 ）未 来 将 全 部 用 于 员 工（ 不 包 括 其 本 人 ）股 权 激 励 ， 不 会 新 增 发 行 股 份 。25Q1-3非 经 常 性 股 份 支 付 费 用3.49亿 元 。 相关研究 1.【银河机械】AIDC设备跟踪点评：算力资本开支持续，关注AIDC产业链设备类投资机会2.【银河机械】行业点评_2026政府工作报告点评：扩内需，育新能，把握三大投资脉络 ⚫投 资 建 议 ：对 于 行 业我 们 维 持海 外 看 特 斯 拉 量 产 节 奏 ， 国 产 链 关 注 核 心 龙 头上 市 进 展 及 应 用 场 景 落 地的 观 点 。标 的 方 面 ，国 产 主 机 厂 建 议 关 注 越 疆 、卧 安机 器 人 及 拟 上 市 龙 头 宇 树、乐 聚、云 深 处 等 ；T链 推 荐 恒 立 液 压 ，建 议 关 注 五洲 新 春 ，三 花 智 控(家 电 覆 盖)，拓 普 集 团(汽 车 覆 盖)等 ；应 用 场 景 落 地 标 的 推荐 拓 展 具 身 机 器 人 应 用 于 工 厂 物 流 的 叉 车 龙 头 杭 叉 集 团 ，建 议 关 注 杰 克 科 技。 ⚫风 险 提 示 ：关 键 技 术 突 破 不 及 预 期 的 风 险 ， 下 游 场 景 开 发 进 度 、 需 求 空 间 不及 预 期 的 风 险，国 际 贸 易 摩 擦的 风 险等。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业12年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn