银行行业深度报告：关注行业配置价值

关注行业配置价值 ——银行行业深度报告 2026年政策端稳增长、补资本：政府工作报告中提到“2026年发展主要预期目标是经济增长4.5%－5%，居民消费价格涨幅2%左右”，以及“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，我们预计社融和货币增速或略有下行。我们认为2026年货币政策有望继续延续支持性的立场。降准方面，预计全年1-2次，补充长期流动性缺口。不过，降准的实际效果或较为有限，更多体现为政策信号的释放。降息方面，综上分析，2026年物价有望阶段性回正，银行息差处于历史低位，前期挂牌利率的调整使得银行负债端稳定性或有下降，均对降息空间有一定的约束。我们预计降息或需要外部冲击或内需超预期弱化等作为触发因素，即在经济金融环境波动加大的时点才有可能推出。 企业端融资支撑社融和信贷补资本稳增长单季净利润同比增速继续回升 存款保持较快增长，地缘冲突或推升物价：2026年开年以来，受益于多方面因素的影响，存款端增长好于预期。2026年2月，存款同比增速8.7%，仍保持高位。另外，从存单的发行利率看，负债端存款压力并没有明显上升。2026年2月通胀数据略超预期。当前中东地缘风险上升，推动原油价格快速上涨。如果后续物价走势继续抬升，或在短期内推动债券收益率的上行，对其他非息收入造成扰动。 2026年板块业绩仍保持稳健：2026年银行板块整体规模增速或略有下降；考虑到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差有望企稳；在规模增长略有放缓以及净息差企稳的预期下，利息净收入增长随之回暖。中收方面，或受益于财富管理相关业务的持续回暖以及经济整体回暖后结算业务需求的提升，保持正增长。其他非息收入或受债市影响，仍可能存在波动。资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。综合来看，2026年整体营收回暖，而拨备计提对业绩的贡献回落，使得利润增速或向收入增速靠拢。 投资策略：国内货币与财政协同促进稳增长的政策进一步加力，流动性宽松基调仍将延续。外部地缘风险造成的市场波动，短期市场整体风险偏好下行，有利于防御资产。2026年政策改革有望推动新旧动能平稳转换，市场高股息风格仍有阶段性机会。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，我们认为板块仍具有配置价值，首先，优选稳健性品种；其次，可关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会。 风险因素：第一，宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对 银行的资产质量造成较大影响；第二，宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；第三，财政政策力度不及预期；第四，监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 正文目录 1政策端稳增长，补资本...................................................................................................4 1.1预计2026年社融和货币增速或略有下行..........................................................41.2货币政策延续支持性立场....................................................................................41.3整体融资需求或出现阶段性修复........................................................................51.4补资本....................................................................................................................5 2 2026年银行板块全年业绩展望.......................................................................................6 2.1 2026年规模增速或仍保持高位............................................................................62.2 2026年净息差或低位企稳....................................................................................82.3 2026年中收增速或保持稳定，其他非息仍有扰动..........................................112.4 2026年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大..............................................112.5 2026年板块业绩仍保持稳健..............................................................................12 3投资策略.........................................................................................................................13 3.1年初以来，银行板块跑输沪深300指数..........................................................133.2再平衡下的优选..................................................................................................13 4风险提示.........................................................................................................................14 图表1:GDP增速（单位：%）....................................................................................4图表2:CPI累计同比（单位：%）..............................................................................4图表3:人民币存款准备金率（单位：%）.................................................................5图表4:各部门杠杆率（单位：%）.............................................................................5图表5:社融中贷款和政府债的新增占比（单位：%）.............................................6图表6:政府债新增规模（单位：万亿元）................................................................6图表7:社融存量同比增速（单位：亿元，%）.........................................................7图表8:M1和M2同比增速（单位：%）...................................................................7图表9:贷款余额同比增速（单位：亿元，%）.........................................................7图表10:对公新增占比（单位：%）...........................................................................7图表11:各子板块新增贷款占比（单位：%）...........................................................8图表12:核心一级资本充足率及环比变动（单位：%，BP）..................................8图表13:风险加权资产同比增速（单位：%）...........................................................8图表14:银行业单季利息净收入、利息收入和利息支出同比变动（单位：%）..9图表15:LPR报价利率（单位：%）...........................................................................9图表16:新发放贷款利率（单位：%）.......................................................................9图表17:存款同比增速（单位：%）.........................................................................10图表18:6个月存单发行利率（单位：%）..............................................................10图表19:PPI环比和同比变动趋势..............................................................................11图表20:信用成本率（单位：%）.............................................................................12图表21:上市银行不良生成率（单位：%）.............................................................12图表22:板块PB估值（单位：倍）..........................................................................13图表23:部分公司股息率（单位：%）.....................................................................14 1政策端稳增长，补资本 1.1预计2026年社融和货币增速或略有下行 2026年继续实施适度宽松的货币政策。政府工作报告中提到“2026年发展主要预期目标是经济增长4.5%－5%，居民消费价格涨幅2%左右”，以及“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，我们预计社融和货币增速或略有下行。 资料来源：国家统计局，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：国家统计局，万得资讯，万联证券研究所 1.2货币政策延续支持性立场 中国人民银行行长潘功胜在3月6日十四届全国人大四次会议经济主题记者会以及3月7日下午到浙江省代表团驻地，听取浙江省代表团小组会议审议意见时，关于总量政策以及融资成本的表述如下，“保持流动性充裕，今年以来，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长”；“中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相