深化全人群/全价位/全球化的增长策略，收入延续较快增长

布鲁可（00325.HK） 深化全人群/全价位/全球化的增长策略，收入延续较快增长 作者 布鲁可发布2025年年度业绩公告。2025年公司实现收入29.13亿元，同比增长30.0%；年度利润6.34亿元，实现扭亏为盈；经调整年度利润6.75亿元，同比增长15.5%。根据我们测算，2025H2公司实现收入15.75亿元，同比增长31.9%；经调整年度利润3.55亿元，同比增长21.3%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 公司收入延续较快增长，深化全人群、全价位、全球化的增长策略。1）海外市场收入实现快速增长:2025年公司海外销售收入达到3.19亿元，同比增长396.6%；中国市场收入25.94亿元，同比增长19.2%；得益于公司继续拓展海外市场并同步深化海外用户运营，推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区APP“BLOKEES”。2）平价产品及载具类新品表现出色：2025年公司拼搭角色类玩具、拼搭载具类玩具及积木玩具分别实现收入28.43亿元、0.70亿元，分别同比增长29.1%、77.0%；拼搭角色类玩具收入的快速增长主要得益于销量的拉动，2025年全年销量达到2.5亿件，同比增长85.6%，其中，平价价格带产品（零售价9.9元人民币）销量1.2亿件，占拼搭角色类玩具总销量的47.8%；拼搭载具类作为2025年11月推出的新品表现亮眼，销量达到570万件，收入0.43亿元。3）成年人粉丝群体玩具继续发力：2025年公司主要面向6岁以下、6至16岁、16岁以上年龄段产品的SKU数量分别为158个、1002个、287个，分别同比增长19.7%、93.1%、825.8%，其中16岁以上年龄段产品收入占比达到16.7%，较2024年提升5.3pct。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 相关研究 IP矩阵持续扩张，后势可期。截至2025年报告期末，公司自主研发IP较上年同期保持稳定，授权IP数量达到73个，较上年同期增加23个，包括玩具总动员、疯狂动物城、冰雪奇缘、迪士尼公主系列等，并将29个IP进行了商业化。 毛利率短期仍有所承压，模具折旧为后续发展奠定基础。2025年公司经调整年度利润率23.2%，较上年同期下降了2.9pct；毛利率46.8%，较上年同期下降了5.8pct，公司毛利率承压主要因为销售成本大幅提升，2025年公司模具折旧增加120.6%，以满足新推出SKU对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加，我们认为，公司相关模具的准备是为了进一步开拓新SKU，有助于公司长期发展中的 产品储备，为后续发展奠定基础。 投资建议：公司是国内领先的拼搭玩具龙头，在IP矩阵搭建、产品设计研发、运营及渠道管理上表现相对突出，短期受到模具折旧的影响毛利率有所承压，但随着相关研发节奏的恢复，以及新品规模效应的逐步释放，我们看好公司盈利能力的修复及长期发展前景。我们预计公司2026、2027、2028年的净利润分别为8.12、10.71、13.46亿元，对应的PE分别为16.50、12.51、9.96倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：IP合作中断的风险，新品销售不及预期，海外市场扩张不及预期，原材料成本大幅提升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681