2025年业绩点评：业绩表现亮眼，钾锂铜产能扩张潜力可期

——2025年业绩点评 2026年03月15日 核心观点 藏格矿业（股票代码：000408） 事 件：公 司 发 布2025年 业 绩 ，2025年 实 现 营 业 收 入35.77亿 元 ，同 比+10%，归 母 净 利 润38.52亿 元 ， 同 比+49%， 扣 非 后归 母净 利 润40.31亿 元 ， 同 比+58%； 其 中25Q4实 现 营 业 收 入11.75亿 元 ， 同 比+27%， 环 比+62%， 归 母净 利 润11.02亿 元 ， 同 比+55%， 环 比+16%， 扣 非 后归 母净 利 润12.75亿 元 ，同 比+82%， 环 比+34%。此 外 ，2025年 年 末 公 司 拟10股 派 发 现 金15元 ， 现金 分 红 金 额 共23.53亿 元 ；合 并 计 算 已 发 放 的 中 期 现 金 分 红 和 预 计 派 发 的 年 度现 金 分 红 ， 公 司2025年 度 现 金 分 红 合 计39.22亿 元 ， 股 利 支 付 率 为102%。 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 铜 板 块： 巨 龙 表 现 持 续 亮 眼 ， 二 期 项 目 放 量 在 即 。2025年 电 解 铜 均 价8.1万 元/吨 ， 同 比+8%， 其 中25Q4均 价8.9万 元/吨 ， 同 比+18%， 环 比+12%。巨 龙 铜 矿2025年 实 现 产 量19.4万 吨，同 比+17%，销 量19.4万 吨 ；25Q4产销量环 比 略 有增 长， 均 为5.1万 吨 。 受 益 于 铜 价 上 涨 及 产 能 释 放 ，2025年巨龙 实 现 净 利 润91.4亿 元 ，公 司 确 认 巨 龙 投 资 收 益27.8亿 元 ，其 中25Q4巨 龙贡 献 投 资 收 益8.3亿 元 。 孙雪琪：021-20252048：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040002 锂 板 块：产 销 衔 接 顺 畅 ，贡 献利 润增 量。2025年 碳 酸 锂 含 税 销 售 价 格 为7.5万 元/吨 ，同 比-12%；25Q4含 税 销 售 均 价8.3万 元/吨 ，环 比+28%。藏 格 锂 业10月11日 正 式 复 产 后 全 力 推 进 生 产 ，2025年 实 现碳 酸 锂 产 量8808吨 ，销 量8957吨 ， 其 中25Q4碳 酸 锂 产 量2787吨 ， 销 量4157吨 ， 产 销 衔 接 顺 畅 。 受产 量 下 降 影 响 ，2025年 碳 酸 锂 单 位 销 售 成 本 为4.3万 元/吨 ，同 比+5%，其 中25Q4销 售 成 本4.6万 元/吨 ， 环 比+33%。 钾 板 块 ：量 价 齐 升 ，成 本 优 化显 成 效 。2025年 氯 化 钾平 均 含 税 销 售均 价2964元/吨 ，同 比+29%；25Q4含 税 销 售 均 价3080元/吨 ，环 比 基 本 持 平。2025年公 司 氯 化 钾 产 量103万 吨 ，销 量108万 吨 ；25Q4公 司 氯 化 钾产 销 环 比 有 所 上涨 ， 分 别 为33、30万 吨 。2025年 氯 化 钾 平 均 销 售 成 本961.6元/吨 ，同 比-18%，25Q4销 售 成 本917元/吨 ，环 比-3%，主 要 得 益 于技 术 革 新 、工 艺 升 级 、加 强 设 备 改 造 及 推 动 资 源 循 环 利 用 等 一 系 列 举 措 。 攻 坚 重 点 产 能 增 量 项 目 ，释 放 钾 锂 铜 产 能 扩 张 潜 力：1）巨 龙 铜 矿 二 期 ：2026年1月23日 ， 参 股 公 司 巨 龙 铜 业 巨 龙 铜 矿 二 期 工 程 正 式 建 成 投 产 。 二 期 达 产后 ， 年 矿 石 采 选 规 模 将 从4,500万 吨 提 升 至1.05亿 吨 ， 矿 产 铜 年 产 量 约30-35万 吨 、 矿 产 钼 年 产 量 约1.3万 吨 、 矿 产 银 年 产 量 约230吨 ； 预 期 成 为 中 国最 大 的 铜 矿 同 时 也 是 全 球 海 拔 最 高 、 入 选 品 位 最 低 的 世 界 级 超 大 型 铜 矿 。2）麻 米 错盐 湖 ：完 成 主 体 厂 房 封 闭 工 作 ，目 前 处 于 设 备 安 装 阶 段 ，项 目 按 建 设 计划 顺 利 推 进 。藏 青 基 金 于2026年1月 成 功 募 集14亿 元 ，有 力 支 撑 建 设 需 求 。预 计26Q3全 面 投 产 ， 全 年 碳 酸 锂 产 量2-2.5万 吨 ， 公 司 享 有 权 益 产 量5000-6000吨 。3）老 挝 钾 盐 ：项 目 规 划 为200万 吨/年 氯 化 钾 ，目 前 该 项 目 一 期100万 吨/年 整 体 处 于 筹 建 阶 段 。 正 在 推 进 老 挝 钾 盐 矿 项 目 一 期 的 可 研 、 环 评 、 权证 办 理 等 重 点 工 作 ； 并 持 续 推 进 充 填 技 术 攻 关 、 开 展 老 卤 固 化 试 验 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】藏格矿业_业绩预告点评_三大板块齐发力，驱动业绩持续向好202501132.【银河有色】藏格矿业首次覆盖报告_项目有序推进，巨龙二期放量在即20251229 投 资 建 议 ：公 司 三 大 业 务 成 长 逻 辑 清 晰 ，伴 随 在 建 项 目 陆 续 投 产 ，有 望 带 动 公司 业 绩 持 续 走 高 ， 预 计2026-2028年 公 司 营 收41/42/43亿 元 ， 归 母 净 利 润 76/90/102亿 元 ，对 应EPS为4.8/5.7/6.5元 ，当 前 股 价 对 应PE为17/14/12x，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：1）有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）投 产 项 目 不 及 预 期 的 风 险 ；3） 成 本 大 幅 上 升 的 风 险 ；4） 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ， 有 色 金 属 行 业 分 析 师 ； 孙 雪 琪 ， 有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn