建筑材料2025年及2026Q1业绩前瞻：盈利分化，需求是核心

建筑材料 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.03.18 盈利分化，需求是核心 投资评级:看好(维持) 核心观点 建材：行业分化，供给优业绩较佳。收入端，2025Q4-2026Q1地产需求仍未明显改善，传导至下游消费建材端，大多建材企业收入将呈现持平或同降，但不乏有企业受益于行业竞争格局改善、前期低基数，收入呈现同比略增。价格方面，受原材料价格影响，防水和涂料企业在2025Q4-2026Q1均有提价动作，一方面是在行业几年下行期后供给格局不断优化，另一方面企业对改善利润有着较强的诉求。成本方面，受中东冲突影响，2026Q1原油价格大幅上涨，对消费建材各行业均有影响，短期企业有一定原材料库存，但后续成本影响将逐步突出。费用方面，企业均进行开源节流、降本降费，费用绝对值压降效果显著，但部分由于收入受需求影响而下行，费用摊薄效应预计减弱。综合而言，2025Q4-2026Q1消费建材业绩分化，三棵树、东方雨虹经营业绩有望在竞争及价格战趋缓、拖累减弱、加码零售的基础上实现较大增长，兔宝宝投资收益增厚利润，其他大部分企业业绩预计受需求及价格影响有所承压。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 分析师朱健SAC证书编号：S0160524120002zhujian@ctsec.com 周期：需求不足，供给难调。水泥：量减价弱，利润承压；2025Q4-2026Q1，水泥行业需求偏弱，且错峰生产执行不力，库存持续高位，全国水泥市场平均价格持续承压，而动力煤价格受中东冲突价格有所上涨，水泥生产成本上升，行业处于低盈利水平。玻璃：量价未有改善，企业盈利走弱；2025Q4-2026Q1，玻璃行业需求端依旧偏弱，供给端虽加速出清，但整体供需矛盾依旧较大，产品价格改善不大，预计企业利润依旧承压。玻纤：需求结构分化，电子布景气高。玻纤行业需求结构性分化，低端产能过剩，对应需求不足，导致行业累库，而高端需求虽持续放量但整体占比较小，因而行业依旧处于累库状态，企业盈利分化，电子布产能多的企业盈利较好，与之相反则盈利承压。 相关报告 1.《建材行业策略周报》2026-03-142.《建材行业策略周报》2026-03-083.《建材行业策略周报》2026-03-01 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 内容目录 1消费建材：行业分化，供给优业绩较佳.......................................................................32周期：需求不足，供给待调......................................................................................32.1水泥：量减价弱，利润承压...................................................................................32.2玻璃：量价未有改善，企业盈利走弱.......................................................................42.3玻纤：需求结构分化，电子布景气高.......................................................................43建材企业业绩前瞻..................................................................................................54风险提示..............................................................................................................5 图表目录 建材企业业绩前瞻............................................................................................5 1消费建材：行业分化，供给优业绩较佳 消费建材：行业分化，涂料板材防水业绩较优。收入端，2025Q4-2026Q1地产需求仍未明显改善，传导至下游消费建材端，大多建材企业收入将呈现持平或同降，但不乏有企业受益于行业竞争格局改善、前期低基数，收入呈现同比略增。利润则受到以下因素影响： 1）价格：受原材料价格影响，防水和涂料企业在2025Q4-2026Q1均有提价动作，一方面是在行业几年下行期后供给格局不断优化，另一方面企业对改善利润有着较强的诉求。 2）成本：受中东冲突影响，2026Q1原油价格大幅上涨，对消费建材各行业均有影响，短期企业有一定原材料库存，但后续成本影响将逐步突出。3）费用：企业均进行开源节流、降本降费，费用绝对值压降效果显著，但部分由于收入受需求影响而下行，费用摊薄效应预计减弱。4）投资：兔宝宝参股公司悍高集团上市产生公允价值变动，预计大幅提升利润。 综合而言，2025Q4-2026Q1消费建材业绩分化，三棵树、东方雨虹经营业绩有望在竞争及价格战趋缓、拖累减弱、加码零售的基础上实现较大增长，兔宝宝投资收益增厚利润，其他大部分企业业绩预计受需求及价格影响有所承压。 2周期：需求不足，供给待调 2.1水泥：量减价弱，利润承压 量：地产基建双弱，需求承压下滑。从地产和基建数据来看，2025年10-12月地 产 投 资 额 增 速 为-23.0%/-30.3%/-35.8%； 新 开 工 面 积 增 速 分 别 为-29.5%/-27.6%/-19.4%；施工面积增速为-9.4%/-38.1%/-48.8%；基建投资额增速分别为-12.1%/-11.9%/-15.9%。2025年10-12月水泥行业产量分别同比下滑15.8%/8.2%/6.6%。2026年1-2月份，全国水泥产量1.78亿吨，同比增长6.8%。 价：需求疲软，弱协同下价格承压。4Q2025全国水泥均价356.38元/吨，同比下跌67.33元/吨，跌幅为15.89%，原有减量调控措施仍难以及时应对当前急速变化的市场状况，且部分区域供给约束出现阶段性松动，企业间竞合生态脆弱，价格承压。2026年行业延续四季度情况，2026年1-2月，全国水泥均价为349.84元/吨，同比下跌53.25元/吨，跌幅为13.21%。 从盈利端看，煤炭价格受反内卷影响有所提升，但水泥价格承压下滑，企业盈利走低，截止2025年12月末水泥煤炭价格差为255.53元/吨，同比下跌18.66%。 截止2026年1月末和2月末，水泥煤炭价格差为261.70元/吨、254.66元/吨，同比下跌14.52%/13.63%。 综合来看，2025Q4-2026Q1，水泥行业需求偏弱，且错峰生产执行不力，库存持续高位，全国水泥市场平均价格持续承压，而动力煤价格受中东冲突价格有所上涨，水泥生产成本上升，行业处于低盈利水平。 2.2玻璃：量价未有改善，企业盈利走弱 量：竣工下滑，需求承压，库存高企。受地产竣工需求下滑影响，需求偏弱，虽行业产能自发收缩，行业累库依然明显。具体看，截止2025年12月末，行业产线数量为265条，在产产线为212条。进入2026年，行业产能进一步收缩，截止2026年1月末，行业产线数量为262条，在产产线为210条。2月末，行业产线数量与1月持平，在产产线下降至206条。虽目前在产产线数量较高点有所下滑，但下游需求下降更为明显，行业库存持续处于高位，截至2025年12月末、2026年1月末和2月末，行业库存分别为4374万重箱、3938万重箱、5284万重箱。 价：地产竣工下滑，玻璃价格承压，盈利走弱。2025年受地产竣工数据继续走弱，而行业虽有出清但力度不够，年初以来玻璃价格走弱明显。4Q2025全国玻璃均价63.33元/重箱，环比下跌2.07元/重箱，跌幅为3.16%，同比下跌10.68元/重箱，跌幅为14.43%。2026年1月和2月，全国玻璃均价分别为62.58元/重箱、63.51元/重箱，同比下跌12.01元/重箱、11.36元/重箱，跌幅为16.10%/15.17%。 就盈利情况来看，随着玻璃价格走低，虽原材料价格也有下降，但产品价格走弱更为明显，企业利润下降显著。截止2025年12月末，根据卓创数据显示，华北浮法工艺动力煤制浮法玻璃日度税后毛利为-50.12元/吨。2026年1月末和2月末，华北浮法工艺动力煤制浮法玻璃日度税后毛利分别为-65.0元/吨、-43.7元/吨。 综合来看，2025Q4-2026Q1，玻璃行业需求端依旧偏弱，供给端虽加速出清，但整体供需矛盾依旧较大，产品价格改善不大，预计企业利润依旧承压。 2.3玻纤：需求结构分化，电子布景气高 量：需求结构分化，电子布需求好。从下游需求看，玻纤下游分布较广，整体需求与经济增速挂钩，需求未见明显的复苏，呈现结构化分化。同时，近年来玻纤行业新进入者较多，低端产能扩充较多，而对应需求未见好转，因而行业库存持续处于高位，2025年末，行业库存达86.16万吨，处于历史高位。2026年以来，库存进一步增加，2026年1月末和2月末行业库存分别为87.18万吨/90.20 万吨。而电子纱需求在AI拉动下持续向好，且AI需求的带动下，传统电子纱因企业结构性调整，也出现供需差，出现量价齐升。 价：产品结构性分化，电子布价格优。粗纱方面，4Q2025无碱玻璃纤维纱均价4249元/吨，环比下降23元/吨，同比下降41元/吨，2026年1-2月价格持平；细纱方面，4Q2025电子纱均价9255元/吨，环比上升206元/吨，同比上升81元/吨。2026年1月和二月均价分别为9518元/吨、10443元/吨，受下游AI需求持续景气影响，细纱价格稳步上涨。 综合来看，玻纤行业需求结构性分化，低端产能过剩，对应需求不足，导致行业累库，而高端需求虽持续放量但整体占比较小，因而行业依旧处于累库状态，企业盈利分化。 3建材企业业绩前瞻 4风险提示 1）宏观经济下行风险 宏观经济下行，行业整体需求下滑，企业产品滞销，拖累业绩。 2）地产市场超预期下滑 地产市场超预期下滑，导致对建材需求不足，从而拖累公司业绩。 3）行业协同破裂 区域公司协同破裂，导致企业纷纷扩产，供大于求，价格下跌，影响公司业绩。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表