中东化工物流中断下，亚洲塑料影响梳理

➢2025年中东总出口石脑油4867万吨，轻石脑油约3300万吨，其中90%左右流向亚洲。物流受阻后，对亚洲裂解原料影响巨大，各区域乙烯减损比例达3.6%-38%不等（仅考虑石脑油路径）。 ➢以中东轻石脑油亚洲流向断供测算，约削减1010万吨乙烯产量，下游衍生品减产涉及乙烯物料的流向重构，暂以60%线性折算塑料损失量约606万吨/年(塑料占比乙烯下游约60%)。亚洲区域内由于各自乙烯减损比例不同，也将带来塑料流向的再调整，近期聚烯烃出口及转口贸易成交较好也有所验证。 亚洲塑料供应减量测算 ➢中东物流中断后从原料及直接进口皆对亚洲内部各区域造成了不同程度影响，从乙烯直接折损测算对东北亚影响最为显著，但东南亚直接进口中东塑料达350万吨，因此从塑料角度测算，东南亚、南亚、东北亚、中国影响递减。 国内塑料供应减量测算 ➢国内乙烯裂解装置中外采石脑油路径占比约19.2%，其配套PE占比趋近，该工艺路线PP供应缩量相较塑料更低，占比约6.2%。目前多套装置降幅20~30%，以该比例测算，乙烯减量约248.6万吨，基本匹配中东货源比例，PE供应减量约151.6万吨。 ➢此外，中东原油断供亦对我国一体化炼厂开工有边际影响，2022年国内主营及独立炼厂亦有明显负荷下滑。中国进口中东原油约400万桶/天（22%），测算亚洲炼厂降负影响约占表需7%。 注：炼厂减量计算参考专题报告：《进口+石脑油+原油冲击下的亚洲石化市场》 国内塑料供应减量测算 ➢2025年中东出口PE约1800万吨，占全球总贸易量35%。其中70%去往亚洲，流向中国647万吨，占比国内表需14%。 ➢亚洲进口中东PE约1300万吨，考虑石脑油裂解减产导致的塑料供应减量，整体缺口达1900万吨。以上供应缩量预计将寻求欧洲、北美货源替代。 中东PE物流替代 ✓亚洲因中东封航导致的塑料直接进口减量及裂解降负损失量势必需要从其他出口区域弥补，从而驱动PE全球贸易流重塑。2025年中国进口北美及欧洲PE约334.8万吨，其中因关税原油导致5-11月美国货源减量显著；近些年国内产能投放也使得进口欧洲货源下滑，欧美挤出大约在163万吨。 ✓以上测算物流恢复量级对比国内进口+裂解降负减量约860万吨仍杯水车薪，因此仍需欧美区域装置提负给予物流增量。 北美PE供需 ✓北美乙烷裂解制乙烯成本属全球低位，伴随当地乙烯装置不断投放，近年来出口不断增长，占比全球贸易量近40%。✓2025年北美出口PE约1400万吨(ACC口径)，整体北美产量已处于近五年高位，以产量2870万吨测算开工在80%附近，有一定提负荷空间。 再平衡路径 ✓亚洲区域塑料直接缩量达20%以上（仅考虑裂解减量，未计入炼厂降负），以上供应缺口若通过欧美填补，需当地装置提负近35%，该路径预计较难实现，因此波斯湾持续封航下，需部分需求收缩才能实现再平衡。以欧美提负荷20%测算，仍有900万吨缺口。 ✓国内裂解降负+直接进口减量测算塑料供应减损860万吨（未计入炼厂降负），国内煤化工产能在750万吨附近，前期开工已达95%偏高水平，若考虑负荷120%测算，供应提升190万吨，国内仍有670万吨缺口难以填补，或通过需求减量以实现再平衡。 平衡表测算 ✓伴随裂解降负兑现，PE国产供应缩量明显，开工下滑幅度大于2021及2022年，进口方面预计4月开始兑现大规模减量。春节过后产业库存处高位，暂缓供需矛盾激化程度，现货跟涨偏慢。✓由于基差走弱，部分中游套保货源流动性仍锁定；现货端弹性预计伴随供应持续减量，产业库存去化而改善，进而兑现期现货价差回归。✓静态看月间价差估值较高，但驱动上进口收缩+上游减产导致的PE供应持续大规模损失量给予近端较强支撑，跨期价差仍偏多看待。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING