西部消费品牌出海专题一（美国篇）：短看政策刺激地产周期，长看生意模型修复估值

西部证券研发中心 2026年03月11日 分析师|于佳琦S0800525040008邮箱地址yujiaqi@xbmAIl.com.cn联系人|唐楚彦邮箱地址tangchuyan@xbmAIl.com.cn 机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 为什么我们研究对美出口？ l中长期来看： l1）从生意模式来看：相较中国，在众多细分行业，美国市场容量大、价格高、生意模式稳定持续，值得给高估值，比如宠物（养宠体积更大）、饮料（重糖、重咖啡因）、家居如沙发卫浴（更新类高频消费）、工具类（DIY需求每年迭代）、娱乐性（摩托车、潮玩、极限运动消费氛围更浓）。这使得出海不仅贡献了公司业绩，随着出海占比加大，也应当给与高估值。 l2）美国AI引领，民众对于产品升级、智能化等方向更加open、亚马逊等线上的开放度让好产品有快速成长的可能性。近年来不少创新推动的国潮在美取得了突破性成就，并对其全球化产生了较大推动作用。 l3）海外渠道、品牌竞争格局更加稳定，价格战相对较少。多为很多公司的利润池市场。 l以上，对美出口公司、尤其是有自有品牌的公司，值得长期重视。我们认为，其他条件相同情况下，也值得一定的估值溢价。 短期来看 l1）25年关税冲击下，企业忙于应对，26年Q2后逐步好转。 l2）美国降息背景下，美国房地产景气度预期抬升。相关家电、家居、工具产业链有空间。 l3）25Q4-26Q1，汇率利空出尽后，估值更加具有性价比。 l风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。 我们最看好哪些公司 3）产品/技术驱动：依托中国供应链与工程师红利，柔性生产+快速迭代，实现产品/技术领先，注可通过线上渠道突破+产品迭代创新建立优势的新兴科技品类（充电宝、运动相机、扫地机等）。关我们总结几类北美出海公司画像：1）供应链交付壁垒型：依托庞大的中国需求市场构建定制化能力，海外设厂对冲关税风险，绑定大客户，构建稳定交付体系，集中在北美线下渠道为主导、大品牌集中的赛道，如运动服饰、宠物食品、家居等，同时部分企业通过并购快速切入，如海尔、创科等；2）渠道创新型：借力线上平台或独立站，结合内容电商、海外仓破局渠道壁垒，特别是在DTC为重要渠道的服饰品类（SHEIN）以及筹引领前端消费的新兴科技领域（3D打印）；众 从“制造出海”到“品牌出海”，我们认为核心是中国企业从“成本/效率优势”到“运营/技术优势”的扩张，当前复杂国际环境+关税风险下，关注优秀品牌出海公司以技术迭代/模式创新塑造品牌形象，具备更多终端溢价能力。 1）短期：我们建议关注美国降息背景下海外边际修复，首推库存低位的工具行业，关注：泉峰控股、创科实业、巨星科技（已覆盖）；长期锂电化结构升级具备更高空间； 2）长期：①关注高股息龙头+潜在出海定价：顾（已覆盖）、蜜雪集团（已覆盖）、安克创新家家居、海尔智家（已覆盖）；②关注产品/技术迭代领先/模式创新下海外市占巩固提升：锐西。 01 机遇与挑战 目录目录 02从消费者行为出发：消费公司出海大有可为 ENTSCCOONNSTNETT 03结论 机遇一：经济体量基础孕育庞大市场，年轻一代对国牌开放 美国做为中国最大出口国挑战与机遇并存： •机遇：1）经济体量大：GDP稳居全球第一；2）人均可支配收入全球前列：2024年人均可支配收入为64426美元，位居世界前列。3）年轻一代对国牌开放：婴儿潮一代和X时代消费支出占比仍大（24年北美地区占52.4%），且较成年一代中国品牌更加开放。 机遇二：K型经济下，“通胀敏感型消费”与“高价体验型”消费机遇并存 2021年第二季度，美国收入最高的1%的家庭总净资产为36.2万亿美元，超过了中产家庭持有的35.7万亿美元，1%富人拥有的财富首次超越•贫富差距加速扩张：许多美国中产阶级（婴儿潮一代）敢于消费的底气，并非来自工资的大幅上涨，而是资产（房产、股票、401k养老金）的增值。只要股市和房价在涨，人们就感觉自己很富，从而毫无负担地消费。而制造业比重持续下滑+资产增值占比较小之下，无资产者和普劳动者收入停滞，2024年普通家庭的中位收入比上一年仅增长1.3%，与2019年持平，低于通胀，实际生活水平未提升。财富差距扩张，截 至通 •高信贷消费习惯：决策零成本与多巴胺机制。便捷的信用卡和极度宽松的退货政策（不喜欢就退，甚至用过也能退），让购物决策变得无需动脑。“需求前置”带来的即时爽感，会在大脑中形成奖励回路，让人上瘾。过度消费和浪费在某种程度上被视为维持系统运转的理性选择。 •理性消费与节俭倾向：许多年轻人开始反思过度消费，转向更理性的消费方式。例如，TikTok上流行的“underconsumptioncore”趋势，创作者通过展示利用旧物、减少购买的行为，倡导低欲望消费。这种趋势是对社交媒体上过度消费文化的直接回应，反映了年轻人对财务压力的担忧和对可持续生活的追求。快时尚品牌如Shein、Temu在美国年轻人群体中受欢迎，反映了他们对性价比的追求。年轻人通过购买平替产品满足基本需求，同时在少数能带来安全感或社交价值的领域（如环保品牌、限量版商品）进行“投资性消费”，形成“双轨消费”模式。 机遇三：美国引领AI浪潮 •科技消费品类排头兵：美国在芯片控制（英伟达的GPU、谷歌的TPU等专用芯片为AI训练和推理提供了强大的算力基础）和模型性能（谷歌、微软、亚马逊、OpenAI等科技巨头持续投入大量资源进行AI技术研发，推动大模型、自然语言处理、计算机视觉等技术不断进步）上领先，GPT4的推出引领语言大模型的发展。 •美国对AI的投资呈现出多维度、大规模且高度集中的特点：2025年，美国科技巨头如微软、谷歌、亚马逊、Meta等规划的AI相关资本开支高达数千亿美元。 •消费者对AI的接受度较高：在美国，MenloVentures调查显示成年人中使用过AI的比例高达61%，日活比例为19% •AI重塑美国零售业：Adobe最新发布的2025年美国假日季（11月1日-12月31日）电商数据显示，生成式AI成为电商领域的“新变量”，通过AI聊天工具、浏览器跳转至零售网站的流量同比暴增693.4%，网络星期一当天更是激增670%。尽管目前AI用户基数有限，但在游戏、玩具、家电等品类中，已成为消费者找优惠、查产品的重要辅助工具。 挑战一-关税：对中国企业全球产能布局和成本对冲能力提出挑战 2018年和2025年美国分别实施301关税和对等关税对中国企业全球产能布局和成本对冲能力提出挑战： •301加征条款：301关税根据商品类别分为四个清单（List），加征税率在7.5%至25%之间。1）清单1最初于2018年7月6日生效，产品聚焦于高科技工业中间品，目的在于针对中国产业链的关键环节，抑制中国制造业转型升级；2）清单2最初于2018年8月23日生效，聚焦于高端制造产品，例如半导体等，目的是进一步过大对中国先进材料和高端制造领域的压制；3）清单3最初于2018年9月24日生效，主要聚焦于消费品，覆盖面较广，旨在全面增加中国对美的出口成本；4）清单4A最初于2019年9月1日生效，聚焦于终端消费品，最初税率为10%，后多次修改下调至7.5%，税率较前三个清单低，防止过高税率助推国内通胀。 •对等关税（历史）：自2025年8月7日生效，对69个贸易伙伴设定了10%-41%不等的税率，其差异取决于该国是否与美国达成双边贸易协议，以及在协议中作出的让步程度。1）40%以上高关税的国家数量较少，主要是政治考量等因素；2）19%-30%税率的国家主要是承接全球产业链的新型制造业经济体或者资源输出国，高度集中在亚洲（东南亚、南亚）和非洲；3）15%-18%税率的国家多为发达经济体或重要新兴市场，与美国有深度的贸易联系；4）10%为基础税率，多为谈判降低至基础税率或者未被美国重点针对的国家；5）无对等关税的国家主要是两类：一是加拿大和墨西哥，基于深度自贸协定《美加墨协定》（USMCA）；另一类则是双边贸易已基本停滞所以未征收的国家，如俄罗斯和朝鲜。 挑战一-关税：25年影响公司业绩，26年贸易战缓和+产能出海下有边际修复望 •25年特朗普关税在影响公司成本的同时、亦影响上游客户下单节奏，同时终端定价拉高亦一定程度上抑制终端消费 •26年特朗普中期选举之下贸易战缓和、叠加国内品牌企业加速产能出海，预计26年相关公司业绩有望边际修复，关注海外产能布局领先+有终端溢价能力的公司。 —更改为15%关税+对华301关税，当前对东南亚及中国区域对美出口均有边际改善。•关税再起变动，关注后续进展。1）2月20日美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，指出先前所加关税已超过其职权范围，后续可能面临税款退还；2）随后20日，特朗普，依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球商品加征10%的关税，并于21日宣布将比例提升至15%，作为依据的122条允许总统设定进口限制，期限最长可达150天，在后续几个月内政府或将公布新的在法律上允许的关税措施。3）此前对中国征收芬太尼关税（10%）+对等关税（东南亚基本20%；中国10%、另有24%延期）+对华301关税 挑战二-渠道：整体高度集中，主流线下渠道切入难度较大 场的77.3%，线上零售额占整体市场的22.7%。•美国零售市场结构：2024年美国线下零售额占整体市 •线下渠道：1）集中度：较高，呈现明显的寡头/双寡头垄断，市场格局稳定。沃尔玛2024年美国零售额5687亿美元，是线下零售商第二名开市客2024年零售额的3倍左右，是美国零售行业稳定的全品类巨头。在线下渠道不同类型的细分领域，也呈现寡头/双寡头的格局，如家居建材行业的家得宝和劳氏，电器电子行业的百思买，都占据了该品类线下零售的主要市场份额。2）进驻难度：较高。巨头买手体系封闭，极度依赖供应链稳定性和已有市场验证，商务认证时间较长，新品牌极难直接进入。同时，线下渠道的账期通常较长，对品牌的资金有一定的要求。 •线上渠道：1）集中度：相对集中，但呈现分散的趋势。亚马逊仍占据美国电商市场的最大份额，约40%。但竞争者的增长态势迅猛，如TEMU、TikTokShop等正快速抢占市场份额，尤其吸引价格敏感和年轻的客群。2）进驻难度：相对较低。平台为品牌（尤其是中小品牌）提供了标准化的入驻通道，是常见的市场切入点。品牌可通过亚马逊等B2C平台跨境入驻，或者建造本地仓通过本土电商平台发货。 •总体来看：美国零售渠道结构整体高度集中，线下渠道占据消费市场的绝对主导地位。线上渠道是新的增长引擎，对新品牌来说存在低门槛的切入机会。 挑战二-开店体系：对店效/投资回报率提出更高要求 •美国租金/人工成本较高、同时美国加盟商稀缺之下对投资回报率提出更高需求，因而对中国品牌在海外开店模式的探索提出不同于国内的差异化需求（单店店效、SKU管控等）。 挑战三-市场准入：整体开放，但监管严格且政治化趋势明显 •外商投资准入：美国对外商投资整体采取开放的政策，没有设置专门针对外商投资的专门审批程序。一些涉及公共利益和公共服务的行业，如航空、通讯、能源、水电等部门，对外商投资设有一定的限制。 •监管严格：外商投资面临着复杂且趋于严格的法律与监管环境。1）投资安全审查（CFIUS）：近年来审查范围扩大，对关键技术、基础设施、敏感数据等投资审查更加严格。此前CFIUS重点关注“中国影响”，对收集大量敏感个人数据的社交媒体、电商平台、金融等，以及可能涉及关键技术的半导体、人工智能、生物技术等加大审查力度。2）出口管制（BIS“50%规则”）：限制向实体清单企业及其持股≥50%的关联公司出口特定技术和商品。 •政治化趋势明显：2025年美国发布《“美国优先”投资政策》的备忘录，鼓励来自美国盟友及伙伴国家的投资，更加严格管控美国和“外国对手”（包括中国）之间的双向投资