国泰君安证券港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美联储放鹰，滞胀阴霾压制外围 今日重点 1.国投证券国际视点美联储放鹰，滞胀阴霾压制外围 昨日港股三大指数早市高开后一度回落，午后在权重科技股带动下快速拉升转涨。截至收市，恒生指数升0.61%，重返26,000点大关；国企指数升0.1%，恒生科技指数微升0.01%。资金面持续呈净流入态势，南向资金全日合计净买入12.17亿港元。其中，阿里巴巴（9988.HK）获北水持续吸纳，位列南向资金净买入及成交额榜首，小米集团（1810.HK）等科技龙头亦录得资金净流入。 2.公司点评凯乐士科技(2729.HK)-IPO点评 板块表现方面，科技巨头与半导体爆发。受全球AI需求激增及供应链成本上升影响，阿里云宣布AI算力及存储产品最高加价34%。此消息成为板块催化剂，带动阿里巴巴（9988.HK）股价向上，并引领百度（9888.HK）、腾讯（700.HK）等科网板块全线回暖。半导体及电力设备亦相对做好，存储芯片板块迎来多重利好，三星电子工会罢工事件可能加剧供应链瓶颈，迭加SK集团预期存储芯片短缺将持续至2030年，刺激上海复旦（1385.HK）大涨逾11%。此外，电力设备股亦跟随大市普涨，东北电气（42.HK）飙升超12%。 然而，FOMC放鹰迭加通胀升温，美股承压，美股全线下挫。受美联储（FOMC）放鹰及通胀数据超预期的双重打击，昨晚美股全线收跌。市场对「高息维持更久（Higher for Longer）」及「滞胀」的担忧迅速升温。道指大跌1.64%，失守200天平均线并创下年内新低；标普500指数跌1.37%，纳指跌1.46%。 美联储一如预期维持利率于3.50%-3.75%不变，最新位图维持年内仅降息一次（25个基点）的预测。值得注意的是，议息声明首度将「中东局势对美国经济的影响」纳入考虑。联储局主席鲍威尔在记者会上明确指出，油价冲击带来极大不确定性，并坦承通胀回落「没有取得原本希望的那么多进展」。市场逐渐意识到，若能源价格持续推升通胀，宽松步伐恐将进一步推迟。议息前公布的美国2月PPI数据印证了通胀压力，按月大升0.7%（远超预期的0.3%），按年亦升至3.4%。该数据反映在伊朗战事全面爆发前，关税及服务成本等因素已推高生产端物价，显示当前通胀具备结构性粘性，而非暂时性现象。若迭加近期的能源价格急升，通胀将更快向消费端传导。 地缘冲突进一步升级，据报以色列袭击了伊朗最大天然气设施，伊朗则威胁报复海湾多国石油设施。布兰特原油期货应声大涨，一度触及110.88美元高位，WTI原油亦企稳96美元之上。高油价结合经济放缓迹象，令美联储在「控通胀」与「稳增长」之间面临更棘手的两难局面。 我们认为，市场逻辑已从单一关注联储局货币政策，转向对「油价高企+通胀粘性+经济放缓」的滞胀风险进行重新定价。尽管鲍威尔重申拒绝「滞胀」的说法，强调失业率仍处低位且通胀尚算温和，但若油价冲击持续，美联储或被迫拉长限制性利率的维持时间。与此同时，高油价将实质性压抑生产活动，有机会造成类滞胀的宏观环境。短期内，滞胀阴霾将持续压制美股估值与整体市场的风险偏好，投资者需警惕大市进入更高波动性的阶段。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年3月19日 2.公司点评 凯乐士科技(2729.HK)-IPO点评 公司概览 凯乐士科技是中国综合智能场内物流机器人提供商。公司成立于2014年，总部位于浙江嘉兴，主要产品有多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)及输送分拣机器人(CSR)，为客户提供从仓储到生产线的全流程智能物流解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司是中国第五大综合智能场内物流机器人公司，市场份额约为1.6%。公司2024年VNA AMR出货量位居中国第一。下游客户覆盖新能源、制造业、医药、电商等行业。 尚未实现盈利。从2022-2024年，公司收入分别为6.57/5.51/7.21亿元人民币，归母净利润分别为-2.10/-2.42/-1.69亿元。2025年前9月，公司收入达到5.52亿元，同比大幅增长89.5%，归母净利润为-1.35亿元。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的资料，在人力成本增加、运营复杂性增加以及对效率需求不断增长的推动下，全球智能场内物流市场规模稳步增长，从2020年的2706亿元增长到2024年的4551亿元，预测2030年将达到9919亿元，2025年到2030年复合年增长率为13.7%。 中国是智能场内物流行业的重要市场，市场规模从2020年的960亿元增长到2024年的1759亿元，复合年增长率为16.3%，并预计到2030年市场规模将达到4137亿元，2025年到2030年的预计复合年增长率为15.1%。 优势与机遇 技术布局全面，具备一站式解决方案能力；种类丰富的机器人，多元化的组合，可满足不断演进的市场需求。 弱项与风险 连续亏损；数据安全或隐私问题；原材料或关键零部件涨价；信息技术系统故障。 投资建议 此次IPO无基石投资者认购。保荐人为国泰君安国际、中信证券。 IPO发行价为16.4-20.4港元。若不考虑超额配售，预计发行后公司总市值为70.2-87.3亿港元。估值来看，按发行价区间中位数18.4港元计算，对应2024年PS约9.5倍。对比行业龙头极智嘉2590.HK，为24年9.8倍PS，但极智嘉的业务规模、海外布局、技术深度均大幅领先凯乐士科技，所以凯乐士科技估值偏高。 公司所处赛道景气度较高，行业发展空间大，但公司自身盈利能力较弱、市占率较低、无基石投资者支撑，估值不算便宜。综合考虑我们给予IPO专用评级"4.7"，不建议认购。 分析师：王强（jimmywang@sdicsi.com.hk） 2026年3月19日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010