流动性与机构行为跟踪

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（3.2-3.6）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比小幅上行，基金小幅加杠杆；存单到期减少，存单到期收益率多数下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，增持7-10Y利率债和3Y以内信用债为主，大行抛券，以减持7-10Y和20-30Y为主，基金净卖出7-10Y利率债，券商增持5-10Y利率债，保险增持20-30Y利率债。 货币资金面 本周（3.2-3.6，下同）共有15250亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购190、343、405、230、448亿元，期间累计投放1616亿元逆回购；周五有8000亿元买断式逆回购投放和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性15634亿元。本周资金价格分化。截至3月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.49%、1.32%、1.41%，较2月28日分别变动4.78BP、-1.54BP、0.05BP、-8.85BP，分别位于18%、8%、14%、2%历史分位数。 相关报告 1、《节后基金、券商抛长》2026-03-022、 《 中 小 行 转 为 主 力 买 盘 》2026-02-10 大行融出日均环比小幅上行。3月2日-3月6日大行融出规模合计29.63万亿元，单日最高融出规模6.4万亿元，日均融出规模5.9万亿元，环比前一周日均值上行0.89万亿元。 3、《大行延续买长，基金增二永》2026-01-26 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.64万亿元，单日最高达9.18万亿元，较上周日均值上行28.73%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为91.1%，单日最高达98.2%，较前一周的日均值上行11.95个百分点，截至3月6日位于98.4%分位数。 同业存单与票据 本周（3.2-3.8，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为正。总发行量为7164.0亿元，较上周增加2624.5亿元；到期总量5879.9亿元，较前一周减少787.7亿元。净融资额为1284.1亿元，较上周增加3412.2亿元。 本周存单到期收益率多数下行。截至3月6日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.49%、1.51%、1.52%、1.53%、1.55%，较2月28日分别变动1.66BP、-4.75BP、-4.5BP、-5BP、-2.5BP。 本周票据利率全线下行。截至3月6日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.58%、1.43%、1.26%、1.22%，较2月28日分别变动-2BP、-2BP、-29BP、-4BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至3月6日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、231.7%、129.8%、104.2%，环比2月27日分别变动0.29BP、11.62BP、-3.16BP、0.09BP，截至3月6日分别位于28%、95%、73%、5%历史分位数水平。 基金净买入久期下降，保险加久期。截至3月6日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为1.00年，较2月27日的2.76年下降，位于35%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.67年，较2月27日表现下降，位于69%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-0.85年，较2月27日表现下降，位于64%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为12.38年，较2月27日表现上升，位于87%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（3.2-3.6）变化（BP）........................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（3.2-3.8）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.........................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（3.2-3.6，下同）共有15250亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购190、343、405、230、448亿元，期间累计投放1616亿元逆回购；周五有8000亿元买断式逆回购投放和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性15634亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为3月9日-3月13日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至3月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.49%、1.32%、1.41%，较2月28日分别变动4.78BP、-1.54BP、0.05BP、-8.85BP，分别位于18%、8%、14%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比小幅上行。3月2日-3月6日大行融出规模合计29.63万亿元，单日最高融出规模6.4万亿元，日均融出规模5.9万亿元，环比前一周日均值上行0.89万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.64万亿元，单日最高达9.18万亿元，较上周日均值上行28.73%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为91.1%，单日最高达98.2%，较前一周的