- 核心观点：2026年将有约1.4万亿元金融机构混合资本工具面临行权或到期，其中中小机构发生不赎回甚至违约的风险值得高度警惕。随着大量混合资本工具到期或面临行权，投资人需提高风险意识。
- 2025年信用风险事件：
- “明天系”旗下天安财险和天安人寿混合资本工具违约，打破国内保险业债券“零违约”记录，投资人可能遭受实际损失。
- 吉林某区域性银行混合资本工具未按时披露付息公告，或面临损失，该行资本韧性、资产质量、业务经营等方面承压。
- 混合资本工具发行概览：
- 商业银行：2018年前以二级资本债券为主，2018年后无固定期限资本债发行规模上升，2025年无固定期限资本债发行约8200亿元，二级资本债约9300亿元。
- 保险公司：2023年混合资本工具发行首次突破1000亿元，2024年和2025年维持在1000亿元以上。
- 证券公司：2012年首次明确可通过交易所发行次级债券，2020年允许公开发行，2025年永续次级债和次级债占比均约5%。
- 存量规模：截至2025年末，商业银行占85%（二级资本债53%，永续债32%），保险公司占5%（资本补充债3%，永续债2%），证券公司占10%（永续次级债和次级债各5%）。
- 2026年主要风险趋势：
- 商业银行：
- 宏观经济承压、零售业务信用风险管理压力加大、信贷业务转型压力等因素影响下，中小银行资本韧性面临挑战。
- 零售类不良ABS发行规模上升（2025年597亿元，约是2016年的23倍），涉房零售类不良ABS累计回收率降幅明显。
- 中小银行零售不良资产包转让规模快速上升（2025年挂牌约690亿元，同比增长63%），转让效率下降。
- 不赎回二级资本债的银行通常面临资本韧性挑战，2025年仅有2只二级债未行使赎回权，但高风险中小银行相关工具可能发生损失。
- 保险公司：
- 利率下行导致资产端收益空间挤压，部分险企参与龙头房企非标融资面临信用风险，负债端久期缺口与偿付能力难以兼顾。
- 高风险民营中小保险公司资本补充工具可能无法偿付，天安财险和天安人寿已违约，部分公司未及时披露偿付能力报告或存在监管指标不达标。
- 永续债信用质量良好，发行主体主要为大中型保险公司，未发生风险事件。
- 证券公司：
- 经营稳定性易受资本市场波动影响，但行业整体杠杆水平较低，资本充足，利于抵御盈利波动。
- 券商重资本业务对净资本消耗大，中小券商净资本规模有限，业务扩张空间有限。
- 行业合并重组步伐加快，整体而言，证券公司杠杆水平较低，混合资本工具信用风险较低。
