IPO点评：泽景股份

证券研究报告 泽景股份IPO点评 公司概览 泽景股份是中国第二大HUD解决方案供应商。公司成立于2015年，专注于汽车抬头显示器（HUD）的研发与制造，主打两款产品：挡风玻璃HUD及增强现实HUD。根据灼识咨询资料，按2024年销量计算，公司在中国HUD解决方案供应商中排名第二，市场份额为16.2%。截至2025年9月底，公司累计销量190万套，获得18家车厂客户及101个车型定点，包括蔚来、小米汽车、理想等知名新势力车企。 公司仍处于亏损状态。2022-2024年，公司收入分别为2.14/5.49/5.78亿元人民币，复合年均增长率约64.3%。净利润为-2.52/-1.81/-1.43亿元。2025年前九个月，公司实现收入4.8亿元，同比增长11.7%，归母净利润-3.52亿元。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据，中国车载HUD市场规模由2020年的约100万台增加至2024年的约390万台，复合年均增长率达41.2%。展望未来，预计2029年中国车载HUD销量将增加至约1270万台，2025-2029年复合年均增长率为27.9%。 按收入计，中国车载HUD解决方案市场规模由2020年的17亿元增加至2024年的38亿元，复合年均增长率为22.6%。预计2029年该市场规模将达到111亿元，2025-2029年的复合年均增长率为24.0%。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 国产HUD龙头地位稳固，拥有健全的生产及质量控制体系；多元化且高黏性的客户群体；全面灵活且性能突出的解决方案，技术路线覆盖W-HUD和AR-HUD双赛道。 弱项与风险 业绩亏损；行业价格战，竞争激烈；技术变革迅速；前五大客户收入占比高；技术解决方案可能出现缺陷或故障。 投资建议 公司此次引入基石投资者盈科壹号、中国香港高精尖，合计认购约占发售股份15%。保荐人为海通国际与中信证券。 IPO发行价区间为42-48港元。若不考虑超额配售，预计发行后公司市值约51.8-59.2亿港元。估值来看，公司仍处于亏损状态，按PS估值法，以2024年收入5.78亿元计算，对应PS约7.9-9.0倍，估值偏高。 综合来看，公司作为国产HUD第二名，具备一定行业地位和客户资源，但持续亏损，且估值偏高。最后我们给予IPO专用评级"4.7"，不建议认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010