年报点评报告：直面行业挑战，横向纵向扩张

直面行业挑战，横向纵向扩张 丘钛科技公布2025年度业绩。丘钛科技2025年度录得收入约209亿人民币，同比增长29%。公司2025全年毛利率达7.8%，同比提升1.7ppt。公司全年录得净利润约14.9亿人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权所得的税后收益约8.1亿。若扣除此一次性收益，则公司全年调整后净利润约6.8亿，调整后净利润率提升至3.3%。 买入（维持） 手机CCM：直面存储压力，积极逆势扩张。面对存储价格变动给手机终端和零部件带来的潜在销量下行压力，丘钛科技直面挑战逆势扩张。2025年公司手机摄像头模组销量实现同比正增长3%。我们认为，行业角度，存储压力对中高端产品影响幅度相对更小；公司角度，丘钛凭借自身产品优势在下游客户有望获得更高份额。公司指引：2026年手机摄像头模组（含印度丘钛）销量同比增长不低于5%。 非手机CCM：场景拓展顺利。公司积极拓展IOT和车载领域产品业务。2025年公司其他领域摄像头模组销量同比增长111%。2025年在摄像头模组收入中，非手机领域的占比达26.9%，同比提升14.3ppt。在智能眼镜领域，公司和18家厂商建立业务关系，其中海外2家终端已经实现小批量交付，基于Micro-LED全球最小显示光机小批量交付。在具身机器人领域，公司和超10家企业建立了摄像头模组和激光雷达业务关系。在车载智驾领域，公司和7家全球智驾tier-1及35家汽车品牌建立了摄像头或激光雷达组件合作关系。公司指引，2026年非手机摄像头模组数量同比增长不低于50%。 作者 秉持“给机器带来光明”，提出新的五年战略目标。公司提出：1）未来五年努力达成手机CCM、生物识别模组、IOT光机系统模组销售规模行业前二、车载模组销售规模行业前三；非手机产品占摄像头模组收入50%以上。2）垂直整合：向产业上下游延伸发展，视觉一体化方案行业领先。3）新兴光学：布局新兴光学领域。我们看到，公司通过在横向场景拓展、纵向上下游整合方面的努力，有望成为智能视觉技术升级领导者。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。我们预计丘钛科技2026-2028年收入为230/265/305亿元，归母净利约10.1/12.6/15.4亿元。我们基于15x 2026e P/E，给予丘钛科技目标价15港币，重申“买入”评级。 1、《丘钛科技（01478.HK）：拓展光学场景，打造一体化实力》2025-08-122、《丘钛科技（01478.HK）：光学规格升级，进军新兴场景》2025-03-193、《丘钛科技（01478.HK）：持续推进高端化，非手机高成长》2024-08-20 风险提示：存储成本上升超预期，摄像头模组行业竞争超预期，场景拓展或垂直整合进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com