业绩高增长，投资收益持续提升

公司业绩高增长，投资收益显著提升

2025年年报显示，公司实现收入35.8亿元（同比+10.0%），归母净利润38.5亿元（同比+49.3%），扣非净利润40.3亿元（同比+58.3%）。ROE达23.7%（同比+5.1pct），资产负债率8.3%。Q4收入/归母净利润分别为11.8/11.0亿元（同比+26.7%/54.7%，环比+62.5%/15.9%）。公司派发现金红利39.2亿元，股利支付率达102%。

氯化钾业务超产，成本优化

2025年氯化钾销量/产量为108.4/103.3万吨（同比+3.8%/-3.7%），Q4销量/产量为30.1/33.2万吨（环比+21.2%/53.2%）。平均售价0.27万元/吨（同比+28.6%），单位成本0.10万元/吨（同比-17.6%），通过工艺升级降低成本。

碳酸锂受停产影响，Q4恢复增长

2025年碳酸锂销量/产量为0.90/0.88万吨（同比-34.1%/-23.8%），主要因藏格锂业7月停产，10月复产。Q4销量/产量为0.42/0.28万吨（环比+1159.7%/227.5%）。平均售价6.6万元/吨（同比-12.0%），单位成本4.3万元/吨（同比+5.1%）。

投资收益贡献突出，巨龙铜矿扩产可期

参股巨龙铜矿取得投资收益27.8亿元（同比+44.3%），占归母净利润72.2%。巨龙二期2026年1月投产，年产量提升至30-35万吨铜/1.3万吨钼。规划三期工程后，年产量有望达60万吨，成为世纪最大单体铜矿。

重点项目稳步推进，2026年目标明确

• 西藏麻米措盐湖项目：首期5万吨/年碳酸锂产能预计2026Q3投产，公司权益产量约0.5-0.6万吨。
• 老挝钾盐矿项目：规划氯化钾产量200万吨/年，一期100万吨/年。
  2026年目标：氯化钾100万吨，工业盐150万吨；碳酸锂1.64万吨（藏格锂业1.1万吨+麻米措权益0.54万吨）；铜精矿权益产量9.23-9.54万吨。

研究结论与建议

预计2026-2028年归母净利润70.9/87.8/98.8亿元。氯化钾成本控制优异，碳酸锂快速增长，巨龙铜矿持续扩产，给予“买入”评级。风险提示：价格下跌、项目进度不及预期、成本超预期上涨。