食品饮料行业2017年三季报总结：行业回暖势头起，消费升级意正浓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 食品饮料行业2017年三季报总结 超配 （维持评级） 2017年11月03日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 行业回暖势头起，消费升级意正浓  白酒：白酒布局开启下半场，次高端紧随高端白酒受益 白酒行业19家上市公司收入合计1239.6亿元，同比增28.6%；归母净利395.6亿元，同比增42.0%。分板块来看，高端酒增长平稳、确定性强，茅/五/泸/洋营收增速59.4%/24.2%/23.0%/15.1%，归母净利增速60.3%/36.5%/33.1%/15.3%。次高端性价比凸显、业绩亮眼，水井坊/汾酒/舍得营收增速85.2%/42.8%/13.1%，归母净利增速63.2%/78.5%/74.2%。我们认为，2017-18年白酒行业步入成熟期，一方面，茅/五/泸等高端白酒的增长具备长期持续性；另一方面，次高端白酒性价比逐渐凸显，有望紧随高端白酒受益。预计四季度在双节、糖酒会等多重驱动下，白酒板块高增速仍将持续。  调味品：成本上涨压力已完全消化，消费升级驱动业绩释放 调味品行业16家上市公司收入合计413.1亿元，同比增19.1%；归母净利53.6亿元，同比增29.7%。分板块来看，食用油板块西王食品营收/归母净利增117.2%/74.0%，业绩接近预告上限，主要受益于Kerr并表贡献，继续看好双主业布局。酱油板块盈利持续改善，海天/千禾/中炬营收增21.0%/25.6%/18.8%，净利增24.5%/45.1%/38.6%。其它调味品中，涪陵/安琪营收增32.0%/19.5%，归母净利增54.0%/59.8%。随着调味品行业性提价完成，前期成本压力已消化完全，且提价未对终端销售造成显著压力，预计未来产品结构升级将继续主导。  乳制品：乳制品需求回暖，二胎增速超预期释放行业空间 乳制品行业9家上市公司收入合计800.0亿元，同比增13.0%；归属母公司净利56.4亿元，同比增13.0%。全国性乳企中，伊利/光明前三季营收增速13.5%/6.7%，归母净利增速12.5%/24.3%。区域性乳企中，科迪/天润/燕塘前三季营收增速52.7%/40.6%/13.0%，归母净利增速49.8%/15.6%/18.2%。在经历近2年调整期后，乳制品供需逐步恢复均衡，行业回暖趋势明显。未来随着二胎政策红利逐步释放，叠加产品结构升级，行业增长有望进一步超预期。  其它食品：食品需求回暖复苏，细分龙头优先受益 其它食品行业16家上市公司收入合计274.7亿元，同比增18.8%；归母净利27.7亿元，同比增24.3%。好想你/汤臣倍健营收增196.5%/22.9%，归母净利增4949.9%/41.5%。随着消费升级深入，细分龙头加快产品结构升级，推进渠道下沉，持续收割市场份额，业绩增长有望继续加速。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 600887 伊利股份 买入 29.55 172461 1.04 1.29 29.10 23.60 600519 贵州茅台 买入 618.03 781418 21.43 26.99 26.00 20.60 600702 沱牌舍得 买入 46.53 15583 0.56 1.10 71.40 36.40 600809 山西汾酒 买入 58.54 49856 1.02 1.40 52.10 37.87 000639 西王食品 买入 20.01 8986 0.66 0.95 32.09 22.18 603288 海天味业 买入 51.27 135114 1.30 1.56 39.58 32.83 600298 安琪酵母 买入 28.83 23783 1.00 1.30 27.56 21.17 002507 涪陵榨菜 买入 17.08 13316 0.45 0.56 35.94 28.84 002582 好想你 买入 13.51 6884 0.26 0.46 53.70 30.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《消费升级系列报告之一：消费4.0：掘金新升级，三品享红利》 ——2017-10-24 《调味品行业深度报告：品个中三味，享舌尖幸福》 ——2017-10-12 《食品饮料国企改革专题报告：国改新征程，迈步从头越》 ——2017-09-28 《食品饮料行业深度报告：板块轮动有节奏，把握食饮投资钟》 ——2017-08-24 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：郭尉 E-MAIL： guow ei1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 N-16J-17M-17M-17J-17S-17沪深300食品饮料 13421963/30242/20171103 10:54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 白酒板块：布局开启下半场，次高端紧随高端酒受益 ........................................................ 4 数据回顾：白酒行业保持高增长态势 ........................................................................... 4 高端酒：提价放量多点驱动，茅五泸持续领跑 ........................................................... 4 次高端：性价比凸显，水井坊、汾酒增速亮眼 ........................................................... 5 大众型：业绩表现稳健，渠道拓展加速 ....................................................................... 6 趋势判断：白酒板块布局开启下半场，次高端紧随高端白酒受益 ........................... 6 调味品板块：成本上涨压力已完全消化，消费升级驱动业绩释放 .................................... 6 数据回顾：成本压力消化，行业增长稳健 ................................................................... 7 食用油：西王食品业绩接近预告上限，双主业前景广阔 ........................................... 7 酱油：餐饮业复苏提振景气，提价完成改善盈利 ....................................................... 7 其它调味品：品类升级成效显著，龙头地位稳固 ....................................................... 8 趋势判断：成本上涨压力已完全消化，消费升级驱动业绩释放 ............................... 8 乳制品板块：乳制品需求回暖，二胎增速超预期释放行业空间 ........................................ 9 数据回顾：乳品需求回暖，行业增长提速 ................................................................... 9 全国性乳企：龙头控费提效，高端升级延续 ............................................................... 9 区域性乳企：重点单品持续热销，市场拓展步伐加快 ............................................. 10 趋势判断：乳制品需求回暖，二胎增速超预期释放行业空间 ................................. 10 其它食品板块：食品需求回暖复苏，细分龙头优先受益 .................................................. 10 投资建议................................................................................................................................... 12 国信证券投资评级................................................................................................................... 13 分析师承诺............................................................................................................................... 13 风险提示................................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 13 13421963/30242/20171103 10:54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：白酒行业上市公司2017Q3营业收入（按营业收入排序，亿元）......................... 6 图2：2017Q3白酒上市公司营收增长率对比（%） .......................................................... 6 图3：调味品行业上市公司2017Q3营业收入（按营业收入排序，亿元）..................... 8 图4：2017Q3调味品上市公司营收增长率对比（%） ...................................................... 9 图5：乳制品行业上市公司2017Q3营业收入（亿元） ..........