信用周报20260317：曲线继续陡峭化

发布时间：2026-03-18 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 曲线继续陡峭化 ——信用周报20260317 ⚫短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化 上周，二永债短端下行，长端上行，曲线部分陡峭化。具体来看，二级资本债收益率曲线整体呈现局部陡峭化特征。其中4Y–3Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分别扩大2.67bp、2.08bp和2.82bp；历史分位上，4Y–3Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数均上行超7个百分点，其中10Y-7Y和7Y-5Y历史分位逼近2022年以来最大值，中长期风险补偿持续抬升。而3Y-2Y和7Y-5Y期限利差小幅收窄0.33bp和0.56bp，历史分位亦小幅压缩。永续债整体变动与二级资本债类似，不过局部陡峭化更为明显。其中永续债4Y-3Y利差和利差历史分位均上行最多；具体来看，4Y-3Y利差上行3.04bp，历史分位大幅上行16.63bp，局部陡峭化明显。 近期研究报告 《存单新低和30年新高——流动性周报20260315》-2026.03.16 整体来看，避险情绪和通胀担忧下，机构短期内或对长端持续审慎，短端确定性较大。当前短端收益率持续处于历史低位，进一步大幅下行空间有限；而当前中短端期限利差仍处于约40%-60%分位，3年期信用利差分位数也相对较高，2-3年期或仍有进一步压缩空间。 普信债方面，4Y-3Y利差和利差分位数分别下行0.8bp和5.11个百分点；其他各期限利差及其分位数均小幅上行，其中5Y-4Y利差上行1.34个百分点，分位数上行11个百分点，而3Y-2Y利差分位数亦上行超9个百分点，曲线局部呈陡峭化明显。 城投债方面，3Y-2Y下行1.37bp，4Y-3Y和7Y-5Y利差基本持平，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y利差分别扩大2.4bp、1.5bp和1.8bp。从分位数来看，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数显著上行，均超过10个百分点；3Y-2Y利差分位数下行超过10个百分点，曲线局部呈陡峭化趋势。 整体来看，短端同样处于历史极低分位情况下，或由于较低波动性和较高收益，机构对3-4年普信债仍较为青睐，随着4Y-3Y利差压缩和3Y-2Y利差扩张，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级市场：曲线区域陡峭化，城投交易额大幅下降..............................................41.1行情走势：短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化..........................................41.2成交情况：二永债成交额小幅增加，城投债成交额大幅减少..................................72一级发行：科创债发行继续增加，城投债同比下降.............................................113风险提示：..............................................................................13 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）.....................................................9图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................10图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................11图表9：普信债分类发行额（亿元）......................................................11图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................12图表11：金融债分类发行额（亿元）.....................................................12图表12：科创债发行走势（亿元）.......................................................12 1二级市场：曲线区域陡峭化，城投交易额大幅下降 1.1行情走势：短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化 短端下行，长端上行，二级资本债曲线部分陡峭化。上周（2026-03-09至2026-03-13），银行二级资本债收益率短端下行、长端小幅上行，分化较为明显。（1）收益率方面，1–3年期收益率分别下行3–4bp，10年期则上行近4bp。从历史分位数来看，当前中短端收益率仍处于历史低位区间，1年期分位数已压缩接近至0，2-3年期上周分位数均下行超4个百分点；长端分位数则均有所上升，其中10年期上行幅度最大，超3个百分点。（2）利差方面，整体呈现短端压缩、长端走阔走势。1年期利差收窄约1.4bp，2–3年期基本持平；4年期及以上期限则明显走阔，上行在2-5bp左右。从分位数看，长端利差抬升更加明显。1年期利差分位数下行2.2个百分点，而5-7年期利差分位数均上行约10个百分点，10年期分位数大幅上行14.3个百分点。（3）期限利差方面，曲线中长端陡峭化明显。具体来看，二级资本债收益率曲线整体呈现局部陡峭化特征。其中4Y–3Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分别扩大2.67bp、2.08bp和2.82bp；历史分位上，4Y–3Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数均上行超7个百分点，其中10Y-7Y和7Y-5Y历史分位逼近2022年以来最大值，中长期风险补偿持续抬升。而3Y-2Y和7Y-5Y期限利差小幅收窄0.33bp和0.56bp，历史分位亦小幅压缩。 永续债中长久期局部陡峭化更为明显。收益率方面，1-3年期下行2-3bp，4-7年期基本持平，10年期上行3.2bp。利差方面，1年期永续债利差小幅下行，中长端永续债信用利差整体走阔，其中10年期利差上行幅度最大，接近5bp；4年期利差历史分位上行超8个百分点，上行幅度最大。期限利差方面，整体变动与二级资本债类似，不过局部陡峭化更为明显。其中永续债4Y-3Y利差和利差历史分位均上行最多；具体来看，4Y-3Y利差上行3.04bp，历史分位大幅上行16.63bp，局部陡峭化明显。 整体来看，避险情绪和通胀担忧下，机构短期内或对长端持续审慎，短端确定性较大。当前短端收益率持续处于历史低位，进一步大幅下行空间有限；而当前中短端期限利差仍处于约40%-60%分位，3年期信用利差分位数也相对较高，2-3年期或仍有进一步压缩空间。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 普信债方面。（1）收益率方面，上周中短期票据收益率整体短端小幅下行、长端小幅上行。1–4年期收益率小幅下行0.5–1.8bp，5年期持平，7年及10年期分别上行约0.4bp和1.3bp。从分位数看，1-4年期中短端收益率下行至历史低位，长端则小幅上行。（2）利差方面，各期限信用利差均有所上行，1年期利差扩大0.86bp，2–10年期利差整体上行约2–3bp。其中3年期和10年期利差均上行3bp左右，3年期和7年期利差分位数均上行超9个百分点，幅度较大；4年期利差和利差分位数分别上行1.43bp和3.25个百分点，幅度相对较小。（3）期限利差方面，4Y-3Y利差和利差分位数分别下行0.8bp和5.11个百分点；其他各期限利差及其分位数均小幅上行，其中5Y-4Y利差上行1.34个百分点，分位数上行11个百分点，而3Y-2Y利差分位数亦上行超9个百分点，曲线局部呈陡峭化明显。 城投债方面，（1）收益率方面，上周城投债收益率整体呈现中短端下行、长端小幅上行，其中1年期收益率下行2.73bp，下行幅度最大，3-4年期下行1.6bp左右，10年期上行1.5bp，其余期限收益率变动较小。从历史分位数看，中短端收益率仍处于极低水平。除10年期外，各期限收益率历史分位均有所下行，其中3年期和4年期收益率分位数分别下行2.1和1.3个百分点，下行幅度相对较 大；10年期分位数上行1.15个百分点。（2）利差方面，1年期利差基本持平，其余各期限城投债信用利差均有所上行，其中2年期和10年期上行超3bp，幅度相对较大。从分位数看，2-3年期历史分位均上行6个百分点左右，7-10年期也上行超5个百分点，上行幅度相对较大。（3）期限利差方面，3Y-2Y下行1.37bp，4Y-3Y和7Y-5Y利差基本持平，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y利差分别扩大2.4bp、1.5bp和1.8bp。从分位数来看，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数显著上行，均超过10个百分点；3Y-2Y利差分位数下行超过10个百分点，曲线局部呈陡峭化趋势。 整体来看，短端同样处于历史极低分位情况下，或由于较低波动性和较高收益，机构对3-4年普信债仍较为青睐，随着4Y-3Y利差压缩和3Y-2Y利差扩张，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。 1.2成交情况：二永债成交额小幅增加，城投债成交额大幅减少 中长期二级资本债和短久期永续债交易额增加。上周二永债成交额小幅增加150亿元。具体来看，二级资本债方面，4-5年期和7-10年期二级资本债交易额明显增加，1-2年期、3-4年期和5-7年期交易额有所减少，其余期限二级资本债交易额变动不大。永续债方面，1年以内、1-2年期和2-3年期交易所有所增加，其余期限交易额变动不大。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 城投债交易额大幅减少。上周普信债成交，三类债券成交5047亿元，环比减少超2300亿元。具体来看，产业债成交额变动不大，仅5年期以上长久期债项成交额小幅减少。城投债成交额下降较多，除超长期限小幅增加外，5年期以内交易额均大幅减少。类城投债交易额整体变动不大，其中3-5年期成交额有所减少，5-10年期成交额有所增加。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 注：（1）城投主体：这里采用YY口径。类城投主体：产业控股、多元金融、水务、供气供热、高速、公共交通等行业的地方国企，这类主体通常具有一定产业属性之外，但也承担一定地方融资和为地方提供公共产品的功能，兼具公益和平台属性。产业主体：除城投主体和类城投主体之外，且不属于金融业的主体，我们定义为产业主体。下同。（2）剩余期限：此处仅选取非特殊期限信用债。 高收益成交方面，上周主要集中在山东、湖南、广东、福建、四川等地；分地市来看，上周张家界、青岛、厦门、济南、潍坊、广州、珠海、开封等地成交较多，具体如下图： 2一级发行：科创债发行继续增加，城投债同比下降 债券发行上，普信债方面，上周发行合计超330