IPO点评：国民技术

证券研究报告 国民技术(2701.HK)-IPO点评 公司概览 国民技术（以下简称“公司”）是一家平台型集成电路（IC）设计+锂电池负极材料双主业并行运营的企业。芯片产品业务包括：聚焦微控制器单元（MCU）、BMS芯片、射频芯片研发与销售，采用Fabless轻资产模式，仅专注芯片设计，将晶圆制造、封装测试全流程外包，依托第三方IP授权提升设计效率与集成度。产品覆盖消费电子、工业控制、数字能源、智能家居、汽车电子、医疗电子六大传统领域，并延伸至AI、边缘计算、机器人、新能源、低空经济等新兴赛道。锂电池负极材料业务包括：以人造石墨为核心产品，同步布局硅碳复合材料、硬碳结构等前沿技术路线，自主完成研发、生产、销售全流程，同时提供石墨化加工服务，下游应用于新能源汽车、储能系统、便携式设备，客户覆盖行业主流电池厂商。公司已在深圳证券交易所创业板上市（国民技术300077.SZ）。 在财务表现方面，公司营业收入整体保持在10亿元级别区间，2022年至2024年及2025年前三季度收入分别为11.95亿元、10.37亿元、11.68亿元和9.58亿元，规模相对稳定，未出现大幅萎缩，且业务结构持续优化，芯片业务收入占比逐年提升、双主业趋于均衡；利净利润端持续亏损，各期亏损额分别为0.19亿元、5.94亿元、2.56亿元和0.76亿元，亏损呈现先大幅扩大、后持续收窄的特征，2024年至2025年前三季度亏损幅度持续收窄，毛利率从底部大幅回升，经营业绩逐步触底修复。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据（以下同），在芯片行业：2024年全球MCU市场规模约299亿美元，预计2029年达到480亿美元，2024-2029年复合增长率9.9%，行业保持高速增长。AI与边缘计算快速发展，推动具备本地化推理、安全算法、低功耗优势的高端MCU需求爆发；人形机器人、新能源、低空经济、储能等新兴下游场景，成为行业增量核心来源。2024年按收入计算，全球平台型MCU市场中国企业前五、全球32位平台型MCU市场中国企业前三、内置商业密码算法模块中国MCU市场排名第一，细分赛道龙头优势显著。锂电池负极材料行业：2022年第四季度起下游锂电池产能过剩，引发负极材料价格快速下跌；截至2025年9月，细分品类价格下滑放缓或小幅上涨，随着下游需求回暖、库存去化完成，价格有望持续回升。 优势与机遇 技术壁垒深厚，制程与架构领先：2019年成为国内首家实现40nmeFlash制程通用MCU量产的Fabless设计公司，引领全球主流产品制程升级，产品性能、能效大幅提升；构建多核异构架构、AI算法支持、密码模块、低功耗控制四大核心技术，形成跨行业复用的全栈产品平台，技术护城河稳固。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 产品矩阵完善，覆盖全场景应用：芯片业务从通用MCU延伸至BMS芯片、射频芯片，2023年推出BMS芯片并于2024年实现收入，车规级、工业储能BMS芯片已完成开发；产品覆盖消费、工业、汽车、医疗、AI机器人等数十个细分场景，客户需求适配能力强。 双主业协同，抗周期能力突出：芯片业务与锂电负极材料业务共享客户体系、供应链资源，BMS芯片与负极材料可面向同一电池客户提供综合解决方案，实现系统效率、安全、成本协同优化，有效对冲单一行业周期波动风险。 弱项与风险 持续亏损，盈利兑现周期不确定：2022-2024年分别净亏损1893万元、5.94亿元、2.56亿元，2025年前三季度净亏损7575万元，预计2025年全年仍将亏损；虽亏损 幅度收窄，但尚未实现盈利，盈利时间点无法精准预判。 客户与供应商高度集中，依赖风险突出:前五大客户收入占比逐年提升，2025年前三季度达47.8%，最大客户收入占比31.1%；前五大供应商采购占比超50%，最大供应商采购占比14.5%，供应链稳定性受外部制约。 招股信息 招股时间为2026年3月13日至3月18日，公司招股价按每股发售价不高于10.8港元发行9500万股，上市交易时间为3月23日。 基石投资者 本次IPO共引入5名基石投资者，合计承诺认购1.4亿港元（不含佣金及交易费用），按10.80港元/股计算，对应认购12,962,400股H股，占本次全球发售股份约13.6%，占发行后总股本约1.91%，具体的基石投资者包括国华人寿、嘉实国际、戴婉琴女士、安江波先生以及欣旺达投资。 募集资金及用途 按最高发售价10.80港元/股计算，本次全球发售扣除包销佣金、上市开支后，预计募集资金净额约9.439亿港元，资金用途明确且聚焦核心发展需求，具体分配如下：60%用于研发能力提升和现有产品组合升级，15%用于战略投资与收购，15%用于偿还银行贷款，10%用于营运资金及一般用途。 投资建议 公司布局半导体MCU、新能源负极材料双高成长赛道，细分市场国内领先，国产替代与行业增长红利明确，且亏损幅度持续收窄，毛利率逐步修复，2025年起行业周期回暖，然而盈利兑现时间不确定，目前仍处于亏损期。公司为A+H股上市，港股招股价上限10.8港元相较于2026年3月16日收盘价每股23.05元人民币折价58.8%，折让幅度较高。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分6.1分，建议融资申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010