主要观点
- 本周国债期货全线收跌，超长端波动显著。
- 外部因素：中东局势升级导致霍尔木兹海峡通行受限，国际油价近四年来首次突破每桶100美元，部分机构预测上限可能达150美元以上，油价上涨预期持续发酵，引发输入性通胀预期，成为压制债市的主要力量。
- 国内因素：经济数据开门红，2月CPI同比上涨1.3%，为近3年最高水平，核心CPI同比涨幅抬升至1.8%；PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点。CPI上涨主要由春节错位和长假期间服务价格集中释放驱动，内需复苏温和，尚未形成持续的通胀趋势。
- 外贸数据：1-2月外贸数据超预期强势，出口多元化成效显著，机电产品、高新技术产品出口增速显著高于整体，尤其是集成电路出口同比激增72.6%，显示AI产业链等新动能对出口的拉动作用强劲，对债市形成额外压力。
- 资金面：部分成员银行被要求加强自律管理，超10万亿同业存款或将迎来利率下调，阶段性支撑了债期价格。
套利指标跟踪
- 短端国债期货预计表现更为稳健，适合作为组合的“稳定器”。
- 长端品种将继续受外部通胀预期与内部基本面博弈的主导，波动性显著大于短端。
- 30年期合约受供给压制和市场风险偏好影响，将处于偏弱震荡。
- 10年期国债收益率预计主要围绕1.75%-1.85%的区间波动，难现趋势性突破。
- 若后续经济数据超预期回暖，或权益市场持续走强分流资金，长端利率仍有上行压力。
- 市场已进入“低利率、高波动”的新常态，盈利来源将从方向性收益更多转向利差收益和交易性收益。
流动性跟踪
- 公开市场操作、中期借贷便利（MLF）等数据显示资金面宽松，同业存单利率低位。
- 资金价格方面，DR001、DR007等利率稳定，R007&DR007利差波动，超储率维持合理水平。
- 政策性利率方面，MLF到期量、政策利率与市场利率LPR、存款准备金率等指标显示货币政策维持稳健。
国债收益率及利差
- 国债收益率方面，各期限收益率有所上行，但幅度有限。
- 国债期限利差、美债收益率及利差等指标显示，海外因素对国内债市的影响仍在持续。
结论
- 当前债市受外部通胀预期和内部经济基本面的双重影响，短期波动较大，长端压力明显。
- 短端国债期货表现相对稳健，长端品种需警惕上行风险。
- 市场已进入“低利率、高波动”的新常态，投资策略应更加注重利差收益和交易性收益。
