银行业：政策扰动效应边际减弱，信贷有望进入筑底反弹期

2026年03月13日 强于大市（维持) 银行业：政策扰动效应边际减弱，信贷有望进入筑底反弹期 银行业深度报告 研报摘要 银行贷款总体格局的变化：近十余年来银行贷款呈“量价齐跌”之势。自金融危机后时代以来（2011年以后），我国金融机构的人民币贷款同比增速、贷款加权平均利率开启了“量价齐跌”的同步走弱进程，并且这一走弱进程在近几年有加速探底之势。 住户贷款的下滑是近年来贷款增速下滑的主要原因。从贷款对象看，银行信贷可分为住户贷款和企事业单位贷款。多年以来，住户信贷与企事业单位信贷规模之比约为3:7。2019年至2025年，住户贷款增速从15.53%下滑至0.53%，大约拖累整体贷款增速4.5个百分点左右，是贷款增速下滑的主要原因。 证券分析师 张宁13811037049S0670524090001zhangning@jrjzq.com.cn 住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌。住户贷款分为住户消费贷款和住户经营贷款，住户消费贷款占住户贷款的70%。在住户消费贷款中，个人住房贷款又是住户消费贷款的核心组成部分。住户的住房贷款和消费性贷款都受住户的收入预算约束，两者虽有短期背离，但在长期趋势变化上具有较高的一致性。 联系人 相关研究： 企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化。根据分类统计，在制造业、房地产业类、基础设施类、商业服务业等四大经济产业门类中，从规模上看，基础设施类行业信贷规模最大；从增速上看，基础设施类波动幅度较小，商业服务业和制造业增速自2020年以来则有明显的攀升。 20260128-金融街证券-银行业ETF双周报：积极推动融资降本举措，首批业绩快报提振市场情绪 信贷高增速行业的政策动因与市场制约。工业部门信贷在2020年二季度之后同比增速的大幅提升，与银行部门在“稳信贷”总体规模之下的“以价换量”等主动举措密切关系。但在市场端，随着产能利用率的下降，投资预期不佳又会制约信贷增长的可持续性。其次，以批发零售业为代表的服务性行业的信贷规模增速提升和投资改善，并没有带来相应的终端需求增长，同样也会制约批发零售行业信贷规模的可持续性。 整体信贷增长的主要影响因素分析。第一，产业结构对信贷的长期影响，中国在次贷危机后的2009年信贷增速达到了37.31%的高点，同期服务业占比达到了45%，2015年服务业占比超过50%时，信贷增速下滑速度加快。其次，库存周期对信贷波动的短期影响，我国的库存周期与信贷波动存在着密切的关系，库存周期的波峰、波谷大致对应了信贷波动的波谷、波峰，但2017年以后这种短期影响规律有所弱化。第三， 政策等其他因素影响，特别是债务置换政策（即用地方债替换银行贷款），该政策短期内抑制了贷款规模的增长。 投资建议：综合重点行业和信贷整体的影响因素来看，随着宏观经济的企稳，以及“以价换量”及债务置换等政策扰动效应边际递减，结合当前产能利用率、产成品库存率等市场性有利因素，预计银行信贷增速将进入筑底和反弹阶段。同时考虑到银行在负债端积极降低挂牌存款利率，银行贷款业务的改善，将夯实银行经营业绩的基础，有望推动商业银行净息差的逐步回升。 综合考虑相关银行ETF估值水平，以及ETF的银行业集中度等相关因素，重点推荐招商中证银行AH价格优选ETF（517900.OF），华宝中证银行ETF（512800.OF）。 风险提示： 1、经济增长不及预期，信贷需求不足风险；2、库存周期规律弱化，信贷反弹力度减弱；3、产能过剩影响预期，制约企业投资积极性。 目录 （一）近年来银行贷款有“量价齐跌”之势....................................................................5（二）住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌........................................................6（三）企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化........................................................7 二、信贷高增速行业的政策动因与市场制约........................................................8 （一）工业（制造业）信贷增速与“以量换价”、产能利用率关系............................8（二）商业服务业（批发零售业）信贷与“普惠金融”、产业增加值关系..............10 三、整体信贷增长的主要影响因素分析..............................................................11 （一）产业结构对信贷的长期影响..................................................................................11（二）库存周期对信贷波动的影响..................................................................................12（三）政策等影响信贷增速的其他因素..........................................................................12 四、投资建议..........................................................................................................13 五、风险提示..........................................................................................................14 图表目录 图1：金融机构人民币贷款余额同比走势...............................................................................5图2：金融机构人民币贷款加权平均利率走势.......................................................................5图3：金融机构企事业单位与住户贷款（亿元）...................................................................6图4：金融机构企事业单位、住户贷款同比增速（%）........................................................6图5：住户人民币消费贷款与经营贷款（亿元）...................................................................6图6：住户消费贷款与经营贷款同比增速（%）....................................................................6图7：个人住房贷款与消费性贷款（亿元）...........................................................................7图8：个人住房贷款与消费性贷款同比增速（%）................................................................7图9：三次产业门类的贷款余额（亿元）...............................................................................7图10：三次产业门类贷款余额的同比增速（%）..................................................................7图11：主要行业类别的贷款规模（亿元）.............................................................................8图12：主要行业类别的贷款规模的同比增速（%）..............................................................8图13：工业、制造业中长期贷款余额的同比增速（%）......................................................9图14：工业中长期贷款余额的同比增速与产能利用率关系（%）....................................10图15：批发零售业信贷与经营贷同比走势（%）................................................................11图16：批发零售业的信贷、投资与增加值同比增速（%）................................................11图17：美国服务业占比与信贷增速（%）............................................................................11图18：欧元区服务业占比与信贷增速（%）........................................................................11图19：中国服务业占比与信贷增速（%）............................................................................12图20：中国库存周期与信贷波动（%）................................................................................12 表1：2023年金融机构分行业贷款余额与占比（亿元，%）...............................................8表2：年初以来银行业相关ETF业绩表现..............................................................................13 一、银行贷款总体格局的变化 （一）近年来银行贷款有“量价齐跌”之势 银行作为资金的供给者，信贷业务是商业银行的核心主营业务之一。银行信贷业务的经营水平，是衡量商业银行盈利能力的重要指标。在2008年全球次贷危机后，由于中央政府采取了四万亿经济刺激政策等措施，我国商业银行人民币贷款余额同比增速在2009年6月达到34.44%的阶段性高峰。此后信贷余额同比增速逐步回落，2021年6月信贷余额同比增速为12.30%，之后信贷回落速度进一步加快，至2026年1月信贷余额同比增速已经跌至6.10%。 金融机构人民币贷款利率大体也经历了类似的过程。在次贷危机之后2009-2010年间，人民币贷款利率暂时性下滑，随着经济复苏，2011年9月，金融机构贷款加权平均利率达到8.06%的高点，并由此进入了趋势性下跌通道。2018年9月，贷款加权平均利率受周期性波动影响并小幅反弹至5.92%，但此后贷款加权利率下滑速度加快，至2025年末，贷款加权平均利率下跌至3.15%。 因此，综合来看，自金融危机后时代以来（大体在2011年以后），我国金融机构的人民币贷款同比增速、贷款加权平均利率开启了“量