2026年二季度A股投资策略：盈利驱动行情有望徐徐展开
盈利驱动行情有望徐徐展开 ——2026年二季度A股投资策略 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超SAC执业证书号：S0010520090001邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：陈博SAC执业证书号：S0010525070002邮箱：chenbo@hazq.com 核心结论：价格变化显著，盈利预期向好，坚守泛AI与涨价两大链条 •经历过调整后，伴随2026Q2价格显著改善、增长预期向好，叠加外部扰动缓释，市场有望展开由盈利支撑的第二阶段上涨行情。一是伴随重大项目开工和预算内投资、超长期特别国债和新型政策性金融工具等资金持续落地，投资端发力提振有效需求在二季度将有所体现；二是PPI二季度大概率回正进一步推动全社会信心回暖。与此同时，盈利向好有望由点及面展开。三是美伊等地缘冲突不容忽视，但考虑到中期选举等因素，存在阶段性缓释或长期化可能，对市场冲击有望减弱。因此市场经历过调整后，在预期改善、盈利支撑和外部风险缓释的共同作用下，有望展开第二阶段上涨的行情。 •配置上，上涨驱动由估值切换到业绩，重点把握两条主线：①业绩有望再上台阶的泛AI产业链；②涨价链条。 大势研判 配置逻辑 ➢二季度经济增长改善。二季度增长有望强于一季度、增速升至4.8%，投资端重大项目开工发力提振有效需求，PPI回正价格水平改善，出口维持较高景气。 ✓①美伊等地缘冲突持续制约原油运输供给，✓①算力基建作为本轮产业周期的核心支撑，其具有无可替代和争议的中心地位；随着算力的不断搭建②算力配套的需求也呈现非线性增加，具备高景气和业绩高增长；③应用端偶见热门应用落地也会带动主题性机会且容易承接内部扩散或补涨，如机器人、游戏、软件等。 ➢国内政策基调偏暖、符合预期。“两会”政策符合市场预期，4月政治局会议大概率延续“两会”定调，重点关注价格和中美关系的表述变化。若特朗普访华，有望形成一些会谈成果，短期有利于中美关系边际改善。 对下游化工品油制品进行成本传导涨价。②算力带来海外巨大储能配套需求。③机械设备中工程机械受益海外出口需求。 原油及石化、基础化工、储能链（绿电/电池/能源金属/工业金属/锂电材料/电网设备等）、机械设备等、军工 ➢外部不确定性仍存，但改善概率更大。美伊冲突等地缘风险存长期化可能，但美方出于中期选举等考虑，也可能阶段性缓和，对市场冲击减弱。 ✓地缘冲突等事件催化军品出口预期。 风险提示：相关预测存在方向性偏差；历史复盘的局限性和学习效应；国内经济下行压力超预期；地缘冲突再起或全面升级；美国经济超预期下行等。 目录 增长：价格改善明显推动预期向好 政策：内部积极且稳定，外部谨慎且多变 2 3 市 场：盈利驱动的第二阶段行情何时开启？ 4 配 置：泛AI产业链与涨价链 增长：投资端逐步发力，增速企稳回升 ➢2026Q2增长较一季度将有所改善，且微幅上调全年增长预判，依次源于价格、出口和投资的预期改善。从高频数据看，1-2月并未见到投资端和消费端等内需层面明显的边际改善，春节假期较往年增加一天对生产端也形成拖累，因此维持一季度增速为全年低点的判断。二季度增长有望强于一季度，一是伴随“两重”和“十五五”规划重大项目开工，预算内投资、超长期特别国债和8000亿新型政策性金融工具等资金持续落地，投资端逐步发力提振有效需求；二是维持年报中PPI二季度回正的判断，价格回升势头持续巩固推动全社会信心回暖。➢预计2026年Q1、Q2的GDP增速分别为4.3%、4.8%。边际变化最突出的是PPI（季度平均）回正。 PPI回正可能成为二季度最大的边际变化 ➢PPI回正可能成为二季度最大的边际变化。今年1-2月，在能源与有色金属等原材料回升等多重因素影响下，PPI连续两个月环比实现0.4%较快增长，叠加美伊冲突等推动石油价格快速上涨，我们之前判断的二季度PPI回正已在逐步兑现。 ➢目前来看，低基数影响下二季度PPI回正难度较小，以2024年12月=100、各月环比计算定基指数预测2026年PPI同比走势，即使2026年3月至12月PPI环比均为0（即价格环比零增长），二季度PPI也能够回正。 PPI回正的重要支撑来自于美伊冲突推动原油价格上涨 ➢PPI回正的重要支撑来自于美伊冲突推动原油价格上涨。当前，美伊冲突悬而未决，原油价格恐继续维持高位运行，供应链中断风险可能持续带动其他有色金属等大宗商品价格上涨。假定布伦特原油价格上涨并保持在100美元/桶，我们测算其对PPI的影响如下：①从同比看，布伦特原油价格保持在100美元/桶对应同比价格涨幅为33%-61%，采用2008年1月至2026年2月同比数据进行线性回归测算，可得石油和天然气开采业PPI同比将升至6.6%-26.9%，总PPI同比将提升1至4.1个百分点。②从环比看，布伦特原油价格环比涨幅在30%左右，采用2008年1月至2026年2月环比数据进行线性回归测算，对应3月PPI环比提升0.4个百分点，支撑PPI加速回正。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 油价向消费端传导，交通和通信项对CPI拉动由负转正 ➢油价向消费端传导，对CPI拉动由负转正。油价对CPI拉动分为两条路径，一是直接通过交通和通信项下的交通工具用燃料，带动CPI上涨；另一条路径是通过能源涨价链条传导至消费品，再作用于CPI提升，但取决于成本向下游转嫁的能力、存在不确定性。假定布伦特原油价格保持在100美元/桶对应同比价格涨幅为33%-61%，采用2008年1月至2026年2月同比数据进行线性回归测算，可得交通和通信PPI同比将升至0.9%-2.3%，对CPI同比的拉动（考虑交通和通信支出权重）大致为0.14至0.33个百分点，相比于2025年月均-0.3的拖累发生明显改变。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 食品价格回升、服务价格保持稳定，亦对CPI形成正向拉动 ➢食品价格回升、服务价格保持稳定，亦对CPI形成正向拉动。①食品价格有望延续温和回升态势。其中，尽管生猪产能去化缓慢，猪肉价格有波动，但产能去化大方向不变，有望支撑猪肉价格温和改善；2025年末，商务部对牛肉进口实施配额管理，超过配额进口在现行适用关税税率的基础上加征55%关税，带动牛肉价格回升。②服务类价格整体保持稳定。2025年以来，核心CPI仅在两个月份环比为负，价格水平整体保持回升态势。 ➢因此，核心CPI重回上升通道、食品价格回升、能源价格有望明显改善，共同支撑CPI向好。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 出口：景气延续，但维持增速略低于去年的判断 ➢出口维持较高景气，但维持今年出口增速略低于去年的判断。1-2月出口同比增速高达21.8%，一方面全球制造业景气度有所回升、外需偏强，另一方面今年春节偏晚、按照历史规律来看将导致一季度出口向1-2月集中，超高增速不具备可持续性。选取2016-2025年3月出口额较1-2月累计出口环比增速来看，随着春节后复工日向后推移，环比增速将明显下降（对应1-2月出口额提升、3月出口额下降）。2026年春节偏晚，首个复工日为当年第55日，是2016年以来最晚的一年（次晚的一年为2018年第53个自然日），按照历史规律环比测算，则3月出口同比降幅大致在-10%左右。 ➢考虑到当前地缘政治冲突以及美国关税政策的不确定性依然较高，去年“抢出口”带来的高基数效应，维持今年出口增速略低于去年的判断。 消费：延续缓慢内生修复 ➢居民消费延续缓慢内生修复。2026年上半年消费品“以旧换新”财政补贴规模继续较2025年下半年回落，单季度从690亿元下降至625亿元。同时，根据发改委、财政部《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》调整优化补贴标准，在保持汽车补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴；家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%（此前为1级20%、2级15%），单件补贴上限为1500元（此前为2000元）。政策支持力度边际减弱，但居民收入信心在2025年整体上温和回暖，表明当前居民消费有望延续缓慢内生修复态势，考虑去年二季度社零基数较高，预计Q1、Q2增速分别为3.8%和3.3%。 房地产：春节后成交偏弱，房贷利率实际成本较高 ➢春节后成交偏弱，房贷利率实际成本较高。央行城镇储户调查中未来房价预期看上涨的受访居民占比从2024年的12.5%下降至8.5%，而预期看下跌的受访居民占比从2024年的21.1%上升至25.6%，受房价持续下跌影响购房者观望情绪较为浓厚、拖累购房意愿。 ➢同时，2025年以来个人住房贷款加权平均利率维持不变，而同期货币基金收益率持续下降，相对于理财产品而言，实际房贷利率有所回升。据测算，实际房贷利率已从2025年中的1.6%左右回升至2025年末的2%左右，相当于2023年末水平。预计房地产市场延续下行，上半年房地产投资在-9%左右。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 目录 增长：价格改善明显推动预期向好 1 政策：内部积极且稳定，外部谨慎且多变 2 3 市 场：盈利驱动的第二阶段行情何时开启？ 4 配 置：泛AI产业链与涨价链 政策结论：内部积极且稳定，外部谨慎且多变 ➢②4月政治局会议：预计整体基调、政策举措与“两会”政府工作报告保持一致，延续积极偏鼓励态度，略超预期的地方可能出现在价格相关的表述。若外部形势变化超预期，政策也可能加码。 ➢③外部风险：美伊冲突地缘政治风险冲击恐长期化，但特朗普出于中期选举、通胀管控的因素，可能放缓军事行动，带来外部风险缓释。但美国通胀水平回升推动美联储进一步鹰派，可能对美股形成抑制，进而通过风险偏好向A股传导。 ➢此外，若特朗普访华，参照去年的情况看双方形成一些会谈成果概率较大，整体上有利于中美关系短期阶段性缓和。 4月政治局会议 海外扰动 特朗普访华 •美方出于中期选举、通胀管控的因素，可能放缓军事行动，美伊冲突长期化但再升级概率低。•通胀压力抬升，推动美联储进 •鉴于决策层对于一季度经济增速压力已有充分预期，预计4月末中央政治局会议整体基调、政策举措与“两会”保持一致。 •据路透社和彭博社消息，白宫官员表示，美国总统特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国。但中方对具体行程暂未给出明确回应，故还存在不确定性。 走势预判 一步鹰派。 ✓略偏多。参照去年的情况看双方形成一些会谈成果概率较大，整体上有利于中美关系短期边际改善。 ✓存在不确定性。美伊冲突不再升级或长期化、对市场冲击减弱，但时间点不确定。美联储转鹰，但强度不确定。 ✓略偏多。潜在边际变化是对于价格表述是否发生变化。 可能影响 国内政策基调：力度符合预期，注重释放投资潜力，争取更好结果 ➢2026年宏观经济政策：基本符合预期，短期更加倚重投资。政府工作报告明确2026年发展主要预期目标中，只有GDP增速目标“4.5%-5%”较去年“5%左右”有所下调，其余与上年保持一致，符合市场预期。宏观政策力度较2025年基本持平、略有增长。其中，2026年财政政策较2025年略有增长，注重优化结构；货币政策延续适度宽松定调，主要依靠结构性工具发力。 ➢注重“充分挖掘释放有效投资潜力”，投资端成为2026年促发展、调结构的主要抓手。①中央预算投资7550亿元、较去年提高200亿元。②发行新型政策性金融工具8000亿元、较去年提高3000亿元。发改委表示2025年5000亿新型政策性金融工具拉动投资7万亿元，因此今年节奏提前、更大规模的新型政策性工具有望对投资端注入新动力，叠加“十五五”开局之年重大工程项目推动实施，有望实现中央经济工作会议提出的“投资止跌回稳”的目标。 “两会”精神学习：总量
