核心观点
- 在长端表现偏弱的背景下，短端信用债仍有下沉空间。只要资金宽松，短信用债就有确定性，且与同业存单的比价维持在2025年以来高位。
- 机构普遍对拉久期、博弈资本利得的策略“祛魅”，中短端下沉是市场的一致性选择。2月理财规模开始恢复，跨季后规模扩张速度加快，二季度仍有较大增量空间，中短端信用债需求有望继续提升。
- 继续推荐2-3年期信用下沉策略。
短端信用债分析
- 当前资金面位于相对宽松区间，央行紧资金可能性不高，短端信用债carry仍有空间，票息收益稳定。
- 存单同业自律机制升级利好短端高评级信用债，1年期存单收益率快速下行至1.53%附近，通过比价效应和再配置利好信用债。
- 交易盘对利率久期策略缺乏信心，配置盘有“去通道化”倾向，市场更青睐票息策略，中短信用下沉是一致性选择。
债券投资建议
- 市场震荡期内，建议关注2年期左右的信用债寻找票息收益。
- 城投债：适当下沉，控制久期在2年内，保障流动性安全的前提下有效增厚套息收益。建议关注珠海华发、西安高新、珠江实业等。
- 产业债：万科展期导致市场对房企担忧加剧，可关注1年内地方重要国央企房企债，如首开、首创、电建地产等；非房产业主体中，关注冀中能源、陕西建工、山西建投等2年以内中短债。
机构行为分析
- 保险机构：普信债买入力度持平，二永债净买入由负转正。
- 基金：增持普信债力度大幅下降，二永债转为净卖出。
- 理财：对普信债增持力度小幅下降，1年内净买入明显下滑，继续增持二永债，3年内品种增持力度加大。
一级市场跟踪
- 信用债净融资缓慢恢复，城投债净融资216亿元，产业债净融资880.7亿元。
- 城投债加权平均发行期限小幅拉长至3.42年，1年内发行占比明显下降。
- 产业债加权平均发行期限拉长至2.52年，1-3年和5年以上发行占比明显增加。
- 城投债一级发行情绪提升明显，全场倍数3倍以上占比提升至72%。
二级市场跟踪
- 城投债3年以上中长久期成交占比基本持平，产业债环比下降1pct，二永债环比上升1pct。
- 城投债AA(2)及以下成交占比较上周基本持平，产业债AA及以下成交占比环比上升2pct，二永债AA及以下成交占比基本持平。
风险提示
- 数据统计可能有遗漏。
- 宏观经济表现超预期。
- 信用风险事件发展超预期。
