短端还有下沉空间吗？

固收专题报告/2026.03.15 证券研究报告 核心观点 ❖在长端表现偏弱的背景下，短端还有下沉空间吗？总体看，只要资金宽松，短信用就有确定性，而且与CD的比价维持在2025年以来高位。另一方面，机构普遍对拉久期、博弈资本利得的策略“祛魅”，尤其是节后的市场进一步加深了上述观点，中短端下沉是市场的一致性选择。进一步地，2月理财规模已经开始恢复，跨季后理财规模扩张速度加快，二季度仍有较大的增量空间，中短信用的需求有望继续提升。因此我们继续推荐2-3y信用下沉策略。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖这个位置上，短端还值得参与吗？ 当前资金面位于相对宽松区间内，结合地缘冲突加剧和节后经济修复偏慢等背景，央行紧资金的可能性不高，目前短端信用债carry仍有空间，票息收益稳定。同时可能受到存单同业自律机制升级的利好，上周该消息出现后1年期存单收益率快速下行到1.53%附近，逻辑上通过比价效应和再配置利好信用债，尤其利好短端高评级品种。 相关报告 1.《买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？》2026-03-142.《高频｜地产销售面积同比下行，猪价加速触底》2026-03-143.《新增建设用地用途受限？暨年度土地成交回顾》2026-03-13 季末扰动后理财规模将会快速恢复且持续扩张，后续尤其是二季度理财仍有较大的增量空间，可以提前布局。 此外，交易盘对利率久期策略缺乏信心，而配置盘又有“去通道化”的倾向，尤其是经过春节后的长端利率调整，市场更青睐票息策略，中短信用下沉是一致性选择。 ❖哪些债值得关注？市场震荡期内，还是建议关注2Y左右的信用债中寻找票息收益。城投债中建议适当下沉，控制久期在2Y以内也能在保障流动性安全的前提下，有效增厚套息收益，同时在化债大周期之内城投底线违约风险不高。产业债方面，万科展期导致市场对于房企的担忧加剧的影响仍在，可以关注1年以内的地方重要的国央企房企债，如首开、首创、电建地产等；非房产业主体中，关注冀中能源、陕西建工、山西建投等2Y左右的债券。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1二永债引领信用债回调............................................................................................42短端还值得参与吗？...............................................................................................53哪些债值得关注？..................................................................................................84机构行为：基金增持力度明显下滑............................................................................105一级跟踪：发行情绪明显提升..................................................................................126二级跟踪：产业债低评级成交略有上升......................................................................177风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：上周收益率变动情况.........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况......................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势...................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：1YAA+中票carry（R007）仍有空间................................................................5图8：1YAA+城投债carry（R007）仍有空间.............................................................5图9：存单利率走势..................................................................................................6图10：存单和1YAAA中票比价...............................................................................6图11：存单和1YAAA城投债比价............................................................................6图12：理财规模走势..............................................................................................7图13：理财规模季节性...........................................................................................7图14：节后各类机构非金信用债净买入交易量（亿元）.................................................7图15：2Y以内收益率2.1%以上城投债梳理（亿元）...................................................8图16：2Y以内收益率2.1%以上产业债梳理（亿元）...................................................9图17：保险机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................10图18：保险二级市场周度净买入二永债规模...............................................................10 图19：基金机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................10图20：基金二级市场周度净买入二永债规模...............................................................10图21：理财二级市场周度净买入普信债规模...............................................................11图22：理财二级市场周度净买入二永债规模...............................................................11图23：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................12图24：城投债分区域净融资情况..............................................................................13图25：产业债分行业净融资情况..............................................................................14图26：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................15图27：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................16图28：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................16图29：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................17图30：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................18 1二永债引领信用债回调 上周（3.9-3.13）信用债收益率走势分化，利差整体走阔。1Y以内短债收益率继续下行，其中二永债下行幅度高于非金信用债；2-4Y走势分化，产业债收益率整体下行，而城投债和二永债收益率则以上行为主；5Y及以上信用债收益率整体上行，呈现出期限越长调整幅度越大的态势，其中二永债表现更为明显，10Y二永债收益率上行幅度在6-7.5bp。信用利差整体上行，除了1Y以内二永债利差略有压缩之外，其余各期限各等级信用债利差明显上行，二永债表现更为明显。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期升至3.45年。TKN成交占比快速回落至55%附近，低估值成交占比下降至64%，市场相继抛售长债。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 2短端还值得参与吗？ 在利率震荡期内，市场对于短端的关注度明显偏高，这个位置短端还可以参与吗？ 首先从收益率与R007资金利率水平比较的角度出发，目前1YAA+中票和城投债的收益率分别约在1.66%-1.70%和1.67%-1.72%之间，R007约在1.5%-1.55%，那么1YAA+中票carry在15.5-18.5bp，1YAA+城投