核心观点
本周LPG期货市场因美伊冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，中东LPG供应大幅扰动，内外盘价格显著走强，PG主力合约周度涨幅8.17%。
供应分析
- 中东供应收紧：伊朗与美以冲突引发霍尔木兹海峡通行量降至低位，接近封锁状态。中东LPG月均发货量占全球30%（2025年），波斯湾地区LPG月均发货量占全球30%（2025年），但2026年占比降至15%。3月中东LPG发货量预计环比减少79万吨，同比下降169万吨；伊朗3月发货量预计环比减少51万吨，同比下降77万吨。
- 美国供应增加：美国3月LPG发货量预计环比增加157万吨，同比增加113万吨，成为市场重要增量来源。
- 国内供应下降：全国262家液化气生产企业液化气商品量总量为54.39万吨，周环比降3.22%，受中东原油收紧及国内炼厂开工率下滑影响。
- 进口情况：3月到港量预计环比增加33万吨，同比减少28万吨，若霍尔木兹海峡受阻时间延长，进口货源将面临更大挑战。
需求分析
- 下游需求平淡：春节后气温回升，下游燃烧端需求表现缺乏亮点。
- 化工需求下降：多家PDH企业因原料供应问题降负或停产检修，PDH整体开工率降至63%左右。
- 裂解装置影响：中东石脑油裂解价差涨幅大于LPG，裂解装置以丙丁烷作为原料的经济性再度攀升，可能导致裂解装置整体减产。
库存分析
- 港口库存下降：中国液化气港口样本库存量环比减少3.51万吨，降幅1.52%。
- 企业库容率上升：中国液化气样本企业库容率水平较上期上涨2.37%。
市场主要矛盾
中东地缘局势，尤其是霍尔木兹海峡通行情况是市场核心矛盾。目前形势紧张，海峡通过油轮数量维持极低位，中东LPG供应大幅收紧。美国LPG出口增加部分填补缺口，但若封锁时间延长，市场仍存在进一步收紧风险。国内下游企业已因原料供应问题降负或检修，矛盾将进一步加剧。
研究结论
在地缘局势缓和、海峡恢复通航前，LPG市场将维持偏强运行，时间越长矛盾将愈发突出。PG盘面已进入高波动阶段，伊朗局势走向对市场产生决定性影响，需密切关注。
策略
- 单边：震荡偏强，短期观望为主，注意市场高波动风险。
- 跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险提示
地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修变化超预期、终端需求变化超预期等。
