液化石油气周报：中东LPG供应持续受阻，原料问题逐渐显现

核心观点 市场分析 本周LPG期货市场表现：随着美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，中东LPG供应受到大规模扰动，内外盘价格跟随原油端显著走强。PG主力合约周度涨幅录得8.17%。 供应方面：随着伊朗与美以双方的冲突爆发，中东地区石油供应面临巨大冲击。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。虽然伊朗方面对于封锁海峡存在多种不同的表述，但由于风险过大，多数船东选择指示油轮主动避开海峡区域，导致霍尔木兹海峡通行油轮（包括LPG船）流量降至低位，事实上接近于封锁的状态。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，且大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。但如果按2026年来算，波斯湾地区LPG发货仅占全球的15%（主要是美国份额相对提升）。参考船期数据，中东3月LPG发货量预计在290万吨，环比减少79万吨，同比下降169万吨。其中，伊朗3月发货量预计在31万吨，环比减少51万吨，同比下降77万吨。在局势缓和、海峡恢复通行前，中东LPG供应将大幅收紧，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。美国方面，参考船期数据，3月份发货量预计为701万吨，环比增加157万吨，同比增加113万吨。去年出口设施投产后，美国LPG出口能力进一步提升，今年这一进程还将延续。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为市场最重要的边际增量来源。国内方面，参考隆众资讯数据，全国262家液化气生产企业，液化气商品量总量为54.39万吨左右，周环比降3.22%。由于中东原油收紧、国内炼厂开工率或出现被动下滑，从而导致炼厂气产量受到影响。进口方面，3月到港相比2月的低基数有回升迹象。参考船期数据，我国3月份LPG到港量预计在267万吨，环比增加33万吨，同比减少28万吨。如果霍尔木兹海峡受阻时间延长、中东供应持续收紧，则我国进口货源将面临更大挑战。 需求方面：随着春节假期结束，国内气温逐步回升，下游燃烧端需求表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口阶段性受阻，多家PDH企业因原料供应问题而选择降负或者停产检修，PDH整体开工率再度降至63%左右。PDH装置多以消耗前期低价原料库存为主，在下游价格大涨后利润短期显著改善，但缺乏持续性。最后值得一提的是，近期中东物流受阻后石脑油裂解价差涨幅大于LPG，裂解装置以丙丁烷作为原料的经济性再度攀升，但无论石脑油还是LPG中东供应的占比都较大，受到原料问题的影响或导致裂解装置整体减产。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为227.24万吨，环比减少3.51万吨，降幅1.52%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在24.94%，较上期上涨2.37%。 市场主要矛盾依然在于中东地缘局势，尤其是霍尔木兹海峡的通行情况。目前形势依然十分紧张，伊朗与美以双方间没有明确的停战信号，且加大了对能源基础设施的袭击范围，波斯湾区域依然处于高风险状态，海峡通过油轮（包括LPG船）数量维持极低位水平，中东LPG供应大幅收紧。虽然美国LPG出口弹性相对较大，近期发货增加可以在一定程度填补中东缺口。但如果海峡封锁时间不断延长，市场依然存在进一步收紧的风险，国内下游企业已经出现因原料供应问题而降负或检修的状况，原料库存消耗后矛盾将进一步加剧。往前看，在地缘局势缓和、海峡恢复通航前，LPG市场将维持偏强运行，且时间越长现实矛盾将愈发突出。站在预期和交易层面，PG盘面已经进入高波 动阶段，伊朗局势的走向将对市场产生决定性影响，需要密切关注。 策略 单边：震荡偏强，短期观望为主，注意市场高波动风险跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修变化超预期、终端需求变化超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.co