债市再分层

债市再分层

低利差与高波动
近期长端利率快速上行，但市场分层加剧：利率债（尤其是长久期品种）回撤显著，信用债则表现韧性，中短端中高等级信用债回撤收敛，二永债弹性未充分释放。本轮调整反映利率端对宏观预期、交易拥挤和止盈压力的集中出清，而非信用链条全面承压。信用债稳定主要源于票息支撑、机构配置和负债端相对稳定，但利差保护依旧偏薄，市场“稳”更多来自配置力量而非赔率重新打开。

三个信号的讨论

1. 3年以内普通信用债成交占比：当前76%，低于80%的避险情绪高位，但需关注短债偏好是否如去年般抬升。
2. 基金对7年以上普通信用债减持力度：本周减持19亿元，类似去年11月节奏，或预示情绪转向。
3. 5-10年大行二级资本债交易变化：基金持续减持，若单周减持超15亿元并持续4-5周，或预示修复拐点。

研究结论

• 信用债虽稳定但估值不便宜，更接近防守底仓，绝对收益保护不足，面临安全垫缺失风险。
• 当前核心观测点应从信用债强势能否延续，转向微观交易结构边际变化（短债配置偏好、超长债减持节奏、二级资本债拥挤度）。
• 固收+等跨界资金负债端稳定性亦需跟踪。

策略建议

1. 整体：控制回撤，耐心等待合理介入时点，信用债性价比偏低，暂不宜追高。
2. 负债端不稳定账户：底仓选择2年内AA+优质城投债（久期短、波动小、扛回撤）。
3. 负债端稳定账户：适度关注3-5年期AA+城投债左侧机会，5年以上中长久期信用债坚持收益率底线。
4. 二永债：3年内观察配置价值，5年附近大行二级债以2.1%为锚点，3bp交易空间，控制仓位博弈；若固收+负债端波动，建议左侧阶梯加仓至2.15%。

风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击
• 政策预期不确定性