三角协同构筑商业闭环，开放平台加速L4落地

三角协同构筑商业闭环，开放平台加速L4落地 2026年03月15日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn研究助理童明祺执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼网约车流量分散与Robotaxi商业化共振。中国网约车市场已从“野蛮生长”进入“合规智能”新阶段，核心矛盾转向自动驾驶规模化效率与人车关系制度重构。向内看，流量分散化趋势显著，2022-2024年聚合平台占据25%-30%订单份额，叠加部分城市“非一车一平台”政策，为二线平台创造差异化竞争空间，我们预计2030年网约车市场规模将达8507.9亿元。向外看，Robotaxi成为核心增长点：多传感器融合与车路云协同技术提升安全性；硬件成本持续下探，Robotaxi BOM成本从百万级降至30万元量级，单位经济模型转正可期；政策体系逐步完善，全国多城出台自动驾驶试点政策，2024年20城入选“车路云一体化”试点，加速技术商业化落地，我们预计2030年Robotaxi市场规模达831亿元，2035年进一步增至7096亿元。 ◼股东协同+区域深耕+混合运营构建壁垒。公司背靠广汽集团、腾讯、滴滴、小马/文远，形成“整车制造+互联网流量+智驾技术”铁三角协同：广汽提供低成本合规新能源车与前装量产支持，腾讯接入微信亿级流量入口并提供高精地图与云计算能力，小马/文远输出L4级自动驾驶技术。区域布局上，深耕粤港澳大湾区，2023年在大湾区网约车市场份额超越曹操、T3，用户渗透率超45%，依托“涟漪模式”截至2025年已拓展至全国超110座城市。运营模式上，2022年推出全球首个有人/无人混合运营平台，截至2025年12月，Robotaxi运力超300辆，覆盖广深及横琴核心区域，运营站点超10,000个，安全运营超600万公里，未来5年计划投入10亿级资金建设覆盖100城的三级运维网络，支撑10万辆Robotaxi运维能力，与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队。 市场数据 收盘价(港元)8.62一年最低/最高价7.00/16.80市净率(倍)1.60港股流通市值(百万元)1,551.14 基础数据 每股净资产(元)4.76资产负债率(%)21.34总股本(百万股)204.11流通股本(百万股)204.11 ◼“Robotaxi+”开放平台加速规模化落地。2025年7月公司启动“Robotaxi+”战略，不自研L4技术，而是开放运营平台整合生态资源：已接入文远知行、小马智行，推进萝卜快跑等品牌车辆接入，形成“研发-技术-平台”全链条协同。高质量数据正成为自动驾驶技术持续迭代的核心燃料，如祺创新推出自动驾驶数据解决方案，实现“运营+数据采集”双功能，降低数据获取成本，2025年9月，如祺出行首批超300辆智驾数据采集车已在广州常态化运营。业务边界拓展至医疗、教育、金融、法律、生物等多个行业，加速开辟新增长曲线。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司依托股东协同及混合运营模式，在网约车拓展与Robotaxi商业化浪潮中具备优势。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为53/105/158亿元，市值对应PS分别为0.3/0.1/0.1倍（截至2026年3月13日），基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi平台接入主流L4技术供应商空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：扭亏不及预期，监管趋严，宏观需求不及预期，流动性风险。 内容目录 1.背靠广汽腾讯+混合运营，打造Robotaxi商业化标杆..................................................................5 1.1.大湾区智慧出行龙头，Robotaxi商业化领跑者.....................................................................51.2.股东结构多元，构建“整车+互联网+智驾”强协同生态....................................................61.3.规模快速增长，毛利率稳步提升.............................................................................................7 2.网约车市场内延外扩，存量流量分散化叠加Robotaxi破局.......................................................10 2.1.向内：网约车流量进一步分散，看好市场结构性增量.......................................................102.1.1.网约车市场复盘：需求倒逼监管.................................................................................102.1.2.网约车市场稳步扩容，二线网约车平台或凸显发展契机.........................................102.1.3.共享出行双重渗透率引擎：成本优势与即时响应.....................................................122.1.4.流量分散化：聚合平台（量）与抽佣监管（价）.....................................................132.2.向外：Robotaxi成为网约车下一核心增长点.......................................................................172.2.1. Robotaxi与辅助驾驶底层逻辑存异..............................................................................172.2.2.自动驾驶降低事故率，安全性迈入新纪元.................................................................192.2.3.降本路径清晰，商业模型打通可期.............................................................................222.2.4.政策体系逐步完善，加快产业化进程.........................................................................232.2.5. Robotaxi千亿蓝海，市场增长可期..............................................................................25 3.如祺出行：大湾区资源禀赋，全国加速拓展，协同共生共赢....................................................27 3.1.大湾区资源赋能起跑加速度...................................................................................................273.2.股权协同：造车、流量、技术三位一体，共筑Robotaxi商业闭环..................................313.3.网约+Robotaxi双线发展，打造开放型平台.........................................................................34 5.风险提示............................................................................................................................................38 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司股权结构...............................................................................................................................6图3：公司营收及同比增速（亿元）...................................................................................................8图4：公司归母净利润（亿元）...........................................................................................................8图5：公司收入结构...............................................................................................................................8图6：公司毛利率与归母净利率水平...................................................................................................9图7：公司费用率水平...........................................................................................................................9图8：2020/10-2024/10行业月新注册合规驾驶员/车辆...................................................................10图9：2020/10-2024/10网约车行业订单量及环比增速....................................................................10图10：2014-2035E中国网约车市场规模..........................................................................................11图11：2014-2035E中国网约车城市客运量/单均GTV/保有量结构变化......................................11图12：网约车中国市场份额（GTV角度，2024年）.............................