年报点评报告：2025Q4利润同增50%+，无缝业务盈利明显改善

2025年公司整体业绩表现稳健，收入同比+1%，归母净利润同比+25%，扣非归母净利润同比+4%。毛利率同比提升1.4pct至30.2%，净利率同比提升3.0pct至15.6%。公司拟派发现金股利2.02亿元，股利支付率50%。

2025Q4业绩超预期，收入同比+8%，归母净利润同比+56%，扣非归母净利润同比+51%。毛利率同比提升3.0pct至31.9%，净利率同比提升4.2pct至13.7%。主要得益于无缝业务盈利明显改善。

分业务来看，棉袜业务保持高质量运营，收入同比+2.3%至18.85亿元，销量同比+2%至3.86亿双，毛利率同比+0.1pct至30.1%，业务净利率处于高位。无缝业务收入同比-3.3%至6.39亿元，销量同比+1%至3363万件，毛利率同比+4.7pct至26.4%，业务利润大幅增长40%+，其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润稳健增长。核心客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON等，新客户开发顺利，预计2026年棉袜和无缝业务订单将稳健增长。

公司丰富国际化产能布局，2025年投资埃及基地建设。国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。越南南项目顺利投产，完善了主体化产业链建设。埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地。

公司现金流表现良好，库存管理健康。2025年末存货同比-11%至6.1亿元，存货周转天数+10.1天至129.7天。2025年应收账款周转天数+8.2天至83.8天，经营收现金流量净额6.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。

投资建议：公司具备全球化、主体化生产链优势，加强核心管理团队建设。预计2026~2028年归母净利润分别3.90/4.39/5.00亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。