2025Q4利润同增50%+，无缝业务盈利明显改善

2025Q4利润同增50%+，无缝业务盈利明显改善 2025年公司收入同比+1%/归母净利润同比+25%/扣非归母净利润同比+4%。1）2025全年公司收入为25.9亿元，同比+1%；归母净利润为4.0亿元，同比+25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比+4%。2）盈利质量方面：2025全年公司毛利率同比+1.4pct至30.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-0.1/+0.2pct至3.5%/7.4%/0.1%；综合以上，2025年公司净利率同比+3.0pct至15.6%。3）公司2025年全年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，对应2026/3/12收盘价股息率为5.1%。 买入（维持） 2025Q4公司收入同比+8%/归母净利润同比+56%，业绩表现超预期。1）2025Q4公司收入为7.0亿元，同比+8%；归母净利润为1.0亿元，同比+56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+51%，我们判断利润靓丽表现超出预期。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比+3.0pct至31.9%（（我们判断要系无无缝饰业业务毛利率改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-3.9/+1.1pct至4.1%/6.6%/0.3%；综合以上，2025Q4净利率同比+4.2pct至13.7%。 分业务：棉袜业务高质量运营，无缝饰业盈利明显改善。1）分业务来看：①棉袜：2025年棉袜业务收入同比+2.3%至18.85亿元，销量同比+2%至3.86亿双，我们判断平均单价持平略升；毛利率同比+0.1pct至30.1%，我们估算业务净利率（（考虑一次性收收））定在高位。②无缝：2025年无缝饰业业务收入同比-3.3%至6.39亿元，销量同比+1%至3363万件，我们判断产品结构变化带动平均单价定步提升；毛利率同比+4.7pct至26.4%，业务利润大幅增长40%+（其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润定健增长）。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝饰业产品均以机器针织次体成型为要，订单资源及客户合作上存 协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得）于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2026年棉袜业务订单有望定健增长、无缝业务订单期待快速增长。 丰富国际化产能布局，2025年投资埃及基地建设。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进次步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南在项目次期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善次体化产业链建设；于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025年末存货同比-11%至6.1亿元，存货周转天数+10.1天至129.7天。2）现金流方面，2025年应收账款周转天数+8.2天至83.8天，经营收现金流量净额6.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、次体化生产链优势，加强核心管理团队建设。虑一2025Q3公司存 次性收资产处置收），我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别3.90/4.39/5.00亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 1、《健盛集团（603558.SH）：2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升》2025-11-022、《健盛集团（603558.SH）：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平定表现》2025-08-083、《健盛集团（603558.SH）：2025Q1收入同比平定，盈利表现短期承压》2025-04-29 财务报表和要系财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司考会因接收人收到本报告而视其为客户。 任何情况下，本公司考对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确收及完整收考作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。 考同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测考次致的报告。本公司考保证本报告所含信息及资料保持 最新状态，对本报告所含信息可考发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参虑之用，考构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司考就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及饰务可能考适合个别客户，考构成客户私人咨询建议。投资者应当充分虑一自身特在状况，并完整理解和使用本报告内容，考应视本报告为做出投资决策的唯次因素。 投资者应注意， 法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正 提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融饰务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人考得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且考得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师 此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论考受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是 过去、现 及将来均考会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联无。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永在门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com