银行角度看2月社融：企业信用扩张修复，重点跟踪复工阶段持续性

证券研究报告/行业点评报告 2026年03月14日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：社融增速稳定；信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增。2026年2月社融新增2.38万亿元，较去年同期增加1469亿元，新增规模高于万得一致预期（1.84万亿元）。2月累计新增社融同比+8.2%，增速较上月持平。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年2月社融规模同比多增1469亿元，人民币贷款贡献主要增量，未贴现银行承兑汇票改善幅度也较大，政府债券由于春节影响同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：2月份对公贷款同比多增，预计与政府特殊再融资置换债发行少于去年同期有关，往年同期近8000亿，今年2月发行4000亿左右，对隐债置换力度弱于往年同期。但今年2月是春节，剔除置换债影响，2月份新增企业贷款跟去年同期还是实现小幅微增，企业信用扩张的持续性、金融工具撬动的作用在3月4月复工阶段是核心观察期。2026年2月人民币贷款新增8500亿元，较去年同期多增1972亿元。2、表外信贷情况：各项贷款较去年均有所改善。委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元；信托贷款新增309亿元，同比增加639亿元；未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年2月政府债新增融资14036亿元，同比少增2903亿元，主要受2026年春节错位影响不及去年同期。②企业债同比有所下滑；股票融资同比多增。2月新增企业债融资1521亿，新增股票融资454亿，同比分别少增181亿元和多增378亿元。2月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别35.6%/59%/6.4%，上月占比分别为68.5%/13.5%/7.0%。 信贷情况：2月人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元，高于万得一致预期（8416亿元）。信贷余额同比增长6.0%，增速较上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：居民贷款同比多减2616亿元，企业贷款同比多增4500亿元。2月新增贷款较去年同期少增1100亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比少增1952亿元和少增665亿元。企业短贷同比多增2700亿元，企业中长贷同比多增3500亿元；票据同比减少2043亿元。具体来看：1、企业贷款情况：短贷与中长期贷款均同比多增，票据融资同比多减。2月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+6000亿元、+8900亿元、-350亿元，增量较上年同期变化分别为+2700亿、+3500亿和-2043亿。2、居民贷款情况：消除春节错位影响、合计1-2月数据看，短贷与中长贷还是同比少增，居民短贷合计同比少增358亿，中长贷合计同比少增2131亿。居民消费需求仍然较低。购房需求因房价下跌持续疲软+提前还款，中长期贷款缺乏增量。具体数据来看，2月居民短贷、中长贷增量分别为-4693亿元、-1815亿元，较去年同期分别变化-1952亿、-665亿。3、非银信贷：减少105亿元，较上年同期-2949亿。 相关报告 1、《从金融角度看2026两会政策逻辑：定力和底线思维》2026-03-082、《银行2025年4季度经营数据：净息差保持平稳，净利润增速转正》2026-02-223、《银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工》2026-02-14 流动性与存款情况：剪刀差收窄，存款同比下降。2月M1增速上涨，M2增速环比持平。2月M1、M2分别同比增长5.9%、9.0%，较上月同比增速分别+1个百分点、持平；2月企业贷款投放好于往年同期，以及受人民币升值等影响，结售汇顺差同比多增延续。M2-M1的剪刀差为3.1%，较上月收窄1个百分点。2月人民币存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，存款同比增8.7%，增速较上月下降1.2个百分点。居民存款同比多增明显，推测主因春节假期及年终奖错位导致此期间居民收入较多。合并1-2月看，居民存款同比少增，存款搬家在缓慢演进。企业、财政、非银存款均同比下降明显，企业支付员工薪酬；财政靠前发力。1、居民存款：2月居民存款增加3.11万亿元，较去年同期+2.5万亿元。2、企业存款：2月企业存款减少2.66万亿元，较去年同期-1.76万亿元。3、财政存款：2月财政存款减少0.35万亿元，较去年同期-1.61万亿元。4、非银存款：2月非银存款增加1.39万亿元，较去年同期-1.44万亿元。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股 息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 银行角度看2月社融：企业信用扩张修复，重点跟踪复工阶段持续性.....................1 一、社融情况：社融增速稳定；信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增.......................4二、信贷情况：居民加杠杆意愿仍较低，企业贷款同比多增....................................6三、流动性与存款情况：剪刀差收窄；存款同比少增.............................................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................4图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................5图表3：新增社融结构占比.......................................................................................6图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................7图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................8图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................12 一、社融情况：社融增速稳定；信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增 2026年2月社融新增2.38万亿元，较去年同期增加1469亿元，新增规模高于万得一致预期（1.84万亿元）。2月累计新增社融同比+8.2%，增速较上月持平。 社融增量细拆：2026年2月社融规模同比多增1469亿元，人民币贷款贡献主要增量，未贴现银行承兑汇票改善幅度也较大，政府债券由于春节影响同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：2月份对公贷款同比多增，预计与政府特殊再融资置换债发行少于去年同期有关，往年同期近8000亿，今年2月发行4000亿左右，对隐债置换力度弱于往年同期。但今年2月是春节，剔除置换债影响，2月份新增企业贷款跟去年同期还是实现小幅微增， 企业信用扩张的持续性、金融工具撬动的作用在3月4月复工阶段是核心观察期。2026年2月人民币贷款新增8500亿元，较去年同期多增1972亿元。2、表外信贷情况：各项贷款较去年均有所改善。委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元；信托贷款新增309亿元，同比增加639亿元；未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年2月政府债新增融资14036亿元，同比少增2903亿元，主要受2026年春节错位影响不及去年同期。②企业债同比有所下滑；股票融资同比多增。2月新增企业债融资1521亿，新增股票融资454亿，同比分别少增181亿元和多增378亿元。 社融增量结构占比：政府债支持力度近6成，新增信贷贡献也较大。2月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别35.6%/59%/6.4%，上月占比分别为68.5%/13.5%/7.0%。 二、信贷情况：居民加杠杆意愿仍较低，企业贷款同比多增 2月人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元，高于万得一致预期（8416亿元）。信贷余额同比增长6.0%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款同比多减2616亿元，企业贷款同比多增4500亿元。2月新增贷款较去年同期少增1100亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比少增1952亿元和少增665亿元。企业短贷同比多增2700亿元，企业中长贷同比多增3500亿元；票据同比减少2043亿元。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷与中长期贷款均同比多增，票据融资同比多减。2月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+6000亿元、+8900亿元、-350亿元，增量较上年同期变化分别为+2700亿、+3500亿和-2043亿。2、居民贷款情况：消除春节错位影响、合计1-2月数据看，短贷与中长贷还是同比少增，居民短贷合计同比少增358亿，中长贷合计同比少增2131亿。居民消费需求仍然较低。购房需求因房价下跌持续疲软+提前还款，中长期贷款缺乏增量。具体数据来看，2月居民短贷、中长贷增量分别为-4693亿元、-1815亿元，较去年同期分别变化-1952亿、-665亿。3、非银信贷：减少105亿元，较上年同期-2949亿。 2026年2月、3月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房2026年2月月平均成交面积分别为5.96和13.40万平方米，较去年同期下降明显（往年同期8.