宏观周度观察：开年投资哪家强？

宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年03月14日 摘要 ➢开年投资哪家强？制造业方面，开年出口增速的“强”，有望为制造业投资注入正向动能；基建方面，受制于全年财政投向的调整，基建增速的回升幅度或将有限，高频数据同样指向开年基建投资大幅发力的概率较小；房地产方面，年后90%的房地产企业新开工项目数量同比减少，“沪七条”新政对当地新房销售作用有限，折射出房地产投资的修复仍需时日。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，春节错位效应及长假需求集中释放驱动2月CPI大幅增长，受国际油价传导及“反内卷”政策影响，PPI持续修复；春节错位效应、新兴市场拉动及出口退税政策预期共同推动1至2月出口两位数增长，进口量价改善暗含内需修复信号；2月新增社融主要受政府债净融资拖累，政策推动下，企业融资环境偏宽松；宏观政策方面，特别国债资金安排出现结构性调整；“十五五”规划《纲要》中，科技议题“再进一步”。 ➢下周重要事件预览：2026年1至2月经济数据（3月16日）；2026年1至2月财政数据（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 开年投资哪家强？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 开年投资哪家强？ 1.1制造业：出口支撑，复工抢跑 •开年出口增速的“强”，有望为制造业投资注入正向动能。作为先行指标的PMI采购量也指向制造业投资增速或将改善，但需留意该指数仍处于荣枯线以下，制造业景气暂未完全企稳。•从从业人员指数来看，今年开年制造业用工景气度高于建筑业，反映出制造业复工节奏更优，投资端的“开门红”或将更多倚重制造业发力。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2基建：资金链的“加减法” •开年专项债投向基建的规模及占比略高于去年同期，为基建释放出积极信号。 •但从全年财政预算安排来看，基建并非财政资源的重点倾斜方向。受制于全年财政投向的调整，基建增速的回升幅度或将有限。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：均取1月1日至3月10日数据 1.2基建：高频数据中的基建温度几何？ •从高频数据来看，当前沥青开工率、建材综合指数等建筑相关指标均处于历史同期偏低水平，指向开年基建投资大幅发力的概率较小。 1.3房地产：仍待进一步破局 •基建虽不算强，却仍好于房地产——年后首周调查显示，反映新开工项目数量同比减少的企业占比，基建为39%，房地产却高达90%。 •年后上海“沪七条”新政对当地新房销售作用有限，折射出房地产投资的修复仍需时日。 02 本周宏观脉络回顾 宏观政策 2.1本周国内宏观重要事件一览 央行经济金融专家座谈会：继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度十四届全国人大四次会议第三场“部长通道”开放，司法部、自然资源部、生态环境部接受采访财政部：增设“超长期特别国债安排的支出”科目 2.2春节错位回补与消费需求改善，驱动2月CPI回升 •技术性因素方面，春节错位效应导致1月CPI偏弱，这一影响在2月明显回补，拉动食品及整体CPI大幅回升；•需求因素方面，得益于“史上最长假期”带来的需求集中释放，节日效应将食品与服务价格推至高位。春节期间激增的服务消费需求也带来核心CPI“超季节性”的亮眼表现。 2.2国际油价上行与“反内卷”影响下，2月PPI持续修复 •在大宗商品价格波动（尤其是油价上涨）及“反内卷”政策的积极作用下，2月PPI同比降幅进一步收窄。•一方面，“内卷”行业的价格延续修复态势；另一方面，上游“涨价”正逐步向下游传导。•随着价格传导机制的理顺，PPI同比有望在二季度迎来“转正”。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.3开年出口强劲背后，存在春节错位的短期扰动 •1-2月进出口以两位数增速闪耀登场，印证了开年外贸的强现实。•从历史经验来看，由于制造商的节前“抢订单”行为，春节时点靠后往往会抬高1-2月出口。•不过，尽管存在春节因素的扰动，今年1-2月出口增速仍然处于季节性高位。 2.3季节性之外，出口高增仍有“亮点” •企业订单加速转移新兴市场，对非洲出口增速领跑，以东盟、中国香港为代表的转口贸易及欧洲市场亦有不俗表现。 •受4月光伏出口退税政策调整预期影响，企业存在一定提前出货行为，带动1-2月新能源汽车、电力电子相关设备、塑料玻璃等相关产业链出口明显走强。 2.4政策推动下，企业融资环境偏宽松 •在去年2月地方债务置换提速和专项债发行前置的高基数效应下，政府债成为新增社融的最主要拖累项。 •在2月信贷整体偏弱的情况下，企业部门信贷同比“逆势”高增，成为新增信贷的“中坚力量”，中长贷同比表现尤其亮眼，这背后或是央行“信贷均衡投放”和政策性金融工具的综合拉动。 2.5“十五五”规划纲要：科技“再进一步” •相较于此前的《建议》，“深入推进数字中国建设”被升格为一大重点目标、跻身前三甲，而“建设强大国内市场”则让位于此。•同时，“十五五”时期排名前三的工作目标，均与产业发展、科技创新紧密相关。•这释放出一个清晰信号：“十五五”的重心更多在于锻造国际竞争力。 2.6今年特别国债安排有何深意？ •相较于去年，今年特别国债资金安排的边际变化：1）注资特别国债资金减少；2）“两新”中消费品以旧换新资金减少，耐用品消费补贴退坡；3）增设超长期特别国债支出项目，包括但不限于利息费用补贴、补充金融机构资本金、金融机构风险补助等，构筑金融机构风险“防火墙”，预计规模为500亿元。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 宏观政策 3.2 1-2月经济数据即将发布，“开门红”能否得证？ •1-2月高频经济活动指数几乎处于历史同期的最高位，直观反映了开年经济活力显著提升。 •不过，经济的结构性分化或将延续。从外部看，1-2月进出口以两位数增速“闪亮登场”，外需强劲为增长提供托底支撑；但内需端的分化格局依然清晰——投资层面，制造业表现或强于基建、再强于房地产；消费层面，虽有“史上最长假期”带来一定支撑，但以旧换新政策对社零的拉动效果相对有限，内需修复的“温差”仍需关注。 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。