企业中长贷确认“磨底期”

2026年2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量增速与1月持平，为8.2%。新增规模略高于往年同期平均水平（过去五年2月均值为1.97万亿元）。

主要贡献与拖累项：

• 主要贡献：人民币信贷同比多增近2000亿元，未贴现银票同比少减约1200亿元。
• 拖累项：政府债券净融资规模同比少增2903亿元至1.4万亿元，企业债券同比少增181亿元至1521亿元。

信贷结构：

• 居民信贷：同比少减2616亿元至-6507亿元，其中短贷同比少减1952亿元至-4693亿元，中长贷同比少减665亿元至-1815亿元。
• 企业信贷：同比多增4500亿元至1.49万亿元，同比多增规模达2010年以来同期最高。其中：
  • 短贷同比多增2700亿元至6000亿元，为2021年以来同期新高。
  • 中长贷同比多增3500亿元至8900亿元，占企业部门信贷比例为60%，较2025年同期提升（52%），但低于2023年（69%）和2024年（82%）。
  • 票据融资同比少增2043亿元至-350亿元。

信贷脉冲指标：

• 利用企业中长贷计算的信贷脉冲指标在2025年初已确认底部并回升，显示新增信贷流量扩张速度加快，信用周期可能已转暖。
• 该指标对PMI及PMI生产经营预期的同比趋势值有半年左右的领先性，与10年期国债收益率走势相关性较好。

存款与货币供应：

• 2026年1-2月居民存款新增5.24万亿元，较过去三年同期偏低；企业存款新增-455亿元，为2019年以来同期次高。
• 实体部门合计存款增量5.2万亿元，为2019年以来次高，受企业结售汇数据位于历史高位及低基数影响。
• 2月M1增速上升1个百分点至5.9%，M2增速持平于9%；M0增速大幅回升11.4个百分点至14.1%，主要因春节取现需求增加。

结论：

• 2月社融同比小幅多增，主要靠人民币信贷贡献，企业信贷表现略超预期。
• 企业中长贷同比多增，占企业信贷比例提升，增速或确认磨底期。
• 信贷脉冲指标显示信用周期已触底回升，对经济基本面变动具有一定领先性。