荣昌生物业绩扭亏RC148催化持续我们认为荣昌生物处于海外潜

荣昌生物处于海外潜力、国内业务、报表质量持续向好的阶段：

1. 海外潜力：

   • RC148出海落地，年内有望启动全球III期临床和多个联合ADC的II期探索。
   • RC148以6.5亿美元首付款、56亿美元总金额授权艾伯维，早期临床显示对PD-1单抗治疗优势，有望奠定全球超级重磅潜力。
   • 艾伯维现有ADC药物（如Temab-A）可联合RC148，预计年内启动多个RC148联用Temab-A的II期临床。

2. 管线全球价值逐步显现：

   • 维迪西妥单抗1LIII期完成入组。
   • 泰它西普的SS全球III期已启动，pSS获FDA快速通道资格，国内III期已充分验证优异疗效。

3. 国内市场：

   • 核心产品医保续约降幅可控，收入快速向上，主业亏损持续收窄。
   • 2025年营收大幅提升，预计两大产品合计收入超23亿，国内业务有望继续保持显著增长。
   • 2025年完成多项BD交易，预计BD收益主要来自泰它西普授权给VOR交易的4500万美元首付款和8000万美元的认股权证。
   • 2025年实现归母净利润7.09亿，成功扭亏为盈。

4. 研究结论：

   • 预计公司收入在2026年继续大幅跨越式增长。
   • 2026年有望迎多项里程碑，包括泰它西普海外MGIII期临床继续入组（预计1H26LPI）、维迪西妥单抗1LUC全球III期临床加速入组（辉瑞或于1H27递交海外BLA）。
   • 维持“买入”评级。