拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道

优于大市 拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道 投资评级：优于大市（首次） 家用电器·照明设备Ⅱ 执证编码：S0980520110004执证编码：S0980520120004执证编码：S0980523020001执证编码：S0980525080003 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn 证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cn 事项： 公司发布公告，公司拟发行股份购买厦门麦达持有的厦芝精密49%股权，同时现金收购其51%股权（两交易不互为前提）。厦芝精密聚焦微型钻针的研发、生产与销售，深耕PCB制造核心耗材领域，为全球PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案。 国信家电观点： 厦芝精密深耕高端PCB钻针领域，有望充分受益于AI浪潮下高端PCB需求的爆发。此次民爆光电拟收购的厦芝精密深耕钻针领域三十余载，核心产品为PCB、FPC、载板以及AI服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到1500万支左右，产能位居行业前列。2025年厦芝精密营收1.4亿元/+8.2%，净利润0.11亿元/+21.6%。厦芝精密定位高端PCB钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在AI服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝精密还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为公司后续扩产打下坚实基础。 AI算力拉动高端PCB需求，PCB钻针迎量价齐升。受益于AI服务器等需求增长，高多层板及HDI板等高端PCB板增长迅速，带动PCB钻针规模加速增长。量方面，高端PCB板层数增加，板厚增厚，孔位增加，对钻针的损耗增大，单个PCB所需的钻针数量随之增加；价方面，PCB板层数越多，孔径变小，要求钻探深度变深、精度更高，因此高精度微型钻针、高长径比钻针及涂层钻针等高性能钻针需求明显提升。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球PCB钻针市场销售额达到45亿元，2020-2024年复合增长6.5%。随着钻针需求结构性升级，2024-2029年PCB钻针销售额复合增速有望达到15.0%。 民爆光电：工商业LED照明出口龙头。民爆光电专业从事LED绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以ODM方式提供差异化定制产品，2024年公司境外收入占比95.6%。公司2024年实现收入16.4亿元/归母净利润2.3亿元，2018-2024年复合增速均为11.1%。 照明出口行业近期有所承压，行业格局分散。海关总署数据显示，我国照明出口行业在2021年及之前实现较快增长，2021年出口额达到3190亿元；此后受行业需求及国际贸易形势影响，我国照明行业出口额小幅波动。2025年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到2644亿元，同比下降11.9%。由于LED下游应用领域众多且进入门槛相对较低，行业参与者众多且分散。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足50亿元，头部企业的市占率预计均在5%以下，行业格局分散。 民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求。公司差异化定位于境外区域品牌商，避开标准化产品的激烈竞争，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系。研发端，公司持续保持较大力度的研发投入，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品。生产端，公司探索出“以单定产”的柔性生产模式，为客户提供多批次、小批量产品，并实现快速交货。品质上，公司从产品设计、部件采购到生产均重视产品质量控制，产品已通过美国UL和FCC认证、欧 盟CE认证等相关国际认证。销售端，公司建立起完善的销售体系及客户服务体系，实现对客户需求的快速响应。投资建议：公司收购厦芝精密，有望打造出高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下PCB钻针行业发展带来的成长红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速扩充产能，为其后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。预计民爆光电2025-2027年营收16.3/17.1/17.8亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润分别为2.0/2.2/2.4亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%；对应EPS为1.92/2.10/2.26元，对应PE为58.6/53.5/49.8倍。（注：考虑到本次交易尚未完成，盈利预测未考虑厦芝精密并表的影响。）考虑到公司与厦芝精密合作后有望加速厦芝精密在钻针行业的发展，充分受益于AI浪潮下PCB钻针行业的成长红利，首次覆盖，给予“优于大市”评级 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易环境不确定性风险；原材料及汇率大幅波动；收购进展不及预期；技术替代风险；收购整合风险。 评论： 民爆光电：工商业LED照明出口龙头 民爆光电专业从事LED绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以ODM方式提供差异化定制产品，2024年公司境外收入占比95.6%。公司采用“以单定产”的生产模式，公司根据客户需求设计产品，经客户认可后，组织生产交付。凭借柔性化生产、对客户需求的快速响应和丰富的产品开发经验，公司跻身于我国工商业照明行业出口企业前列。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 厦芝精密聚焦高端PCB钻针领域，产能规模位居行业头部 此次公司拟收购的厦芝精密聚焦PCB等微型钻针领域，系我国微型钻针头部企业。厦门厦芝精密科技有限公司于1995年1月由日本东芝泰珂洛株式会社主要出资设立，2014年被刘光达等全资收购。厦芝精密自创立以来，公司深耕钻针领域三十余载，核心产品为PCB、FPC、载板以及AI服务器板加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，尤其擅长0.20mm以下极小径微钻的研发与制造。厦芝精密现已形成福建厦门、江西鹰潭两大生产基地联动格局，月产能达到1500万支左右。后续公司将加速产能扩充与战略布局升级，按规划未来2-3年月产能将突破5000万支。参考鼎泰高科H股招股说明书的披露，2024年全球PCB钻针企业第5销售量约1.5亿支，厦芝精密折合年产量1.8亿支，预计产量规模位居行业前列。 资料来源:弗若斯特沙利文，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:弗若斯特沙利文，公司公告，国信证券经济研究所整理 注：公司A于1986年成立，为一家总部位于中国深圳的公司，提供用于PCB制造的钻针、铣刀、专用精密刀具及精密模具。 公司B于1960年成立，为一家于东京证券交易所上市的公司，总部位于日本，提供PCB钻针、铣刀、测量仪器等。 公司C于1996年成立，为一家于台湾证券交易所上市的公司，总部位于中国台湾，提供PCB钻针及钻针加工解决方案。 公司D于1988年成立，为一家总部位于中国台湾的公司，提供PCB钻针及铣刀。下同 厦芝精密收入体量尚小，公司对厦芝精密的收购估值低于鼎泰高科当前估值。2025年公司营收1.35亿元，同比增长8.2%；净利润为0.11亿元，同比增长21.6%；其全资子公司江西麦达2025年营收0.33亿元，同比增长53.1%；净利润为161万元，同比下降39.2%。2025年底厦芝精密净资产为0.40亿元，江西麦达为0.10亿元。公司预计标的股权的现金转让（51%股权）对价预计不超过2.5亿元，即标的总估值预计不超过4.9亿元，对应2025年PE为38.1倍，PB为9.9倍。2024年PCB钻针行业龙头鼎泰高科实现收入15.8亿元，其中钻针等刀具收入11.9亿元；实现归母净利润2.3亿元。鼎泰高科预计2025年归母净利润为4.1-4.6亿，以2026年3月6日鼎泰高科786亿市值计算，其对应2025年PE为171-192倍，PB（LF）为31.5倍。民爆光电收购厦芝精密的估值倍数均低于鼎泰高科。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 厦芝精密定位高端PCB钻针，与国内外头部客户合作稳定。公司产品凭借精湛工艺实现了超高精度与卓越的品质，广泛服务于通信、消费电子、汽车电子及快速增长的AI服务器等高端领域。目前已与华通电脑、 胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、瀚宇博德、沪电股份、方正科技、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系。 公司是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在AI服务器板领域具备先发优势。在高端载板领域，公司已获得全球领先的半导体封装载板制造商奥特斯（AT&S）的供应商资格，跻身其核心供应链。在快速增长的AI服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系，并持续保持联合开发、互利共赢的深度合作。此外，公司是国内少数具备50倍径钻针量产能力的企业，目前已与胜宏科技、深南电路、景旺电子在AI板高端钻针方面展开合作并得到客户认可。 除从事钻针业务外，公司还具备行业相关上游设备的生产能力。公司将多年对生产加工环节的经验运用在了生产设备的制造上，具备自主研制多工位复合段差机及多工位磨削设备等PCB钻针生产核心设备的能力，依托成熟的生产与品质管控体系，不仅确保产品的高精度与品质批量稳定性，更构建起强大的持续供货能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为后续顺利扩产打下了基础。被民爆光电收购后，公司有望借助民爆光电资金的优势，快速扩充产能，依托公司此前维系的客户关系和设备优势实现快速成长。 资料来源：麦达智能官网，国信证券经济研究所整理注：2026年1月23日，厦门麦达将其所持江西麦达100%的股权转让给厦芝精密，故此次收购包含江西麦达 AI算力拉动高端PCB需求，PCB钻针迎量价齐升 AI算力等需求驱动PCB行业规模稳健增长。PCB是在基板上按预定设计形成线路图形的电路板，是电子设备中承载并连接电子元器件的基础部件，被誉为电子工业之母。PCB主要应用于消费电子、通讯基站、服务器、汽车电子及其他领域，发展已较为成熟。2024年全球PCB销售额750亿美元，2020-2024年复合增长4.9%。未来随着AI算力、数据中心、通信技术、汽车智能化等方面需求的增长，PCB行业规模有望保持4.5%的复合增长。其中预计与AI算力等相关的服务器增长贡献最大。 资料来源:弗若斯特沙利文，公司公告，国信证券经济研究所整理 受益于AI服务器等需求增长，PCB中高多层板及HDI板增长迅速，结构升级趋势有望延续。按照产品类型划分，PCB可分为单双面板、多层板、HDI板、柔性板及封装基板。根据弗若斯特沙利文数据，2024年我国单双面板、多层板、HDI板、柔性板及封装基板销售额占比分别为11%、38%、17%、17%、17%。受益于AI服务器对并行数据处理的大幅提升，高多层板及HDI板增长相对较快。根据Prismark预测，2025年预计18层以上多层板产值同比增速高达42%，HDI板为10%。随着高性能AI服务器需求增长、及电子产品向小型、轻薄、高性能等方面发展，PCB的结构也在持续升级，未来高多层板、HDI板、封装基板等需求有望实现更快增长。 资料来源:弗若斯特沙利