NetEase 在 4Q 的业绩符合预期，营收与预期一致，运营利润超出预期。管理层强调 AI 技术提升了生产力，成为增长倍增器，并增强了用户体验（例如 AI 驱动的 NPC）。NTES 预计将受益于 AI 带来的新游戏玩法。数据洞察和垂直模型推动工业化进程。游戏及相关增值服务收入同比增长 3.4% 至 220 亿人民币，其中网络游戏运营收入占比 96.8%/96.7%（2025 年 4 季度/2024 年 4 季度），同比增长约 3.5%（对比预期 11.3% 和 5%）。非游戏业务方面，有道净收入达到 15.6 亿人民币。毛利率同比增长 8.7% 至 177 亿人民币（低于预期 3.1%，高于预期 2.2%）。销售和营销费用率占比 14.1%。GAAP 运营利润同比增长 6.4% 至 83 亿人民币（对比预期 88 亿人民币和预期 83 亿人民币）。
投资逻辑方面，看好网易的长期发展，其研发实力强劲，且在现有游戏生命周期内持续推出高质量游戏，例如《大话西游》、《阴阳师》和《利刃出鞘》。游戏业务被视为长期稳定的现金牛，旗舰游戏系列持续盈利，且不断推出涵盖多元化类型的新游戏。新业务方面，网易采取谨慎态度，从现有游戏中获取内容更新、扩展包和促销活动驱动季度收入超过 100 亿人民币，海外收入增长超预期，新领域投资力度加大，电商、音乐和教育的表现超预期。风险因素包括旗舰游戏热度下降、新领域投资超出预期、游戏牌照审批监管风险。
研究结论：给予“买入”评级，基于证券分拆（SOTP）的估值目标为 158 美元/246 港元。主要风险包括旗舰游戏热度下降、新领域投资超出预期、游戏牌照审批监管风险。可持续发展方面，关注数据隐私与言论自由的有效管理，以及高质量员工对创新产品和服务的重要性。催化剂包括数据洞察和垂直模型推动工业化进程，以及研发团队对用户体验和商业化的关注。新游戏方面，《剩者为王》预计 3 季度发布，《Anata》反馈良好，《Marvel Rivals》游戏稳定，《Auto chess 游戏》成熟，《海外扩张》持续进行。
