方正中期期货铅期货期权2026年3月报告

有色贵金属与新能源团队杨莉娜投资咨询号：Z0002618 2026年3月7日 •2026年2月铅重心显著下移后波动回升，主要在16400-17000之间波动。 •宏观及政策：美元自低略反复，地缘风险提升，伊朗冲突持续时间越长，则对通胀以及经济冲击的负面影响将增强，关注持续性；从我国政策来看，十五五将推动铅产业形成“供给端再生主导、需求端结构性分化、成本端环保与碳成本抬升”的格局。政策核心围绕资源安全、循环经济、绿色低碳、产业集中四大主线，叠加动力电池与储能技术迭代，铅的需求韧性与替代压力并存。年度来看，以旧换新政策料继续实施，但新电动车国标电动车销售一般；海合会国家反倾销实施，利空蓄电池出口。•供需：供需两淡。供应端来看，铅富银铅矿偏紧，加工费回落，副产品收益依然可观，但价格波动，原生铅供应受 限于矿端供应，挺价明显。再生铅受限于废电瓶价格坚挺有较强成本支撑，且春节后延迟开工也延缓供应压力。从需求端来看，由于成品订单低迷，铅蓄电池企业成品库存偏高，节后需求逐渐逐渐恢复，现货累库存压力不大，铅价重心低位回升。•铅3月区间震荡延续的可能较大，波动区间料主要在16500-17500元之间。沪铅走势受宏观共振影响虽弱近期也会 有所跟进，供需趋增，节后库存压力不大之下，震荡格局暂延续。此外，海外情况关注出口端变化。•风险因素：宏观因素变化；原料端供应改善超预期；节后去库不及预期；进口补充显著增加；地缘因素对大宗商品 带来的避险或供需阶段扭曲影响等。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 铅期货走势回顾 •沪铅2月大部分时间波动区间16400-17000元/吨之内，有色共振调整，铅价跟随回落，且节前供需两淡，暂显累库，市场进入整理期，节后来看，由于再生铅延后复产，节后累库压力不大，价格富于韧性，且伊朗地缘也可能影响铅矿供应，因此带来一定支持，但波动幅度较为一般。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 2026年2月基差大部分时间在0至-200间波动，短期出现现货超涨情况但不持续，基差重心波动下移，显现基差走弱，期强现弱。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 宏观因素与有色金属 •科技、AI、能源转型的负面影响引发波动，有色贵金属自1月末普现获利了结后进入震荡整理期。各国对关键矿产供应链的重视和投资，而资源国民族主义抬头，令有色矿端约束影响力继续偏强。 •2026年美联储降息空间存在，但地缘波动，能源成本上升情况令通胀预期有所回升。避险情绪引发的风险资产自受伊朗地缘影响相对大的亚太区域流出，令流动性收缩对资产冲击阶段有所显现。地缘紧张延续性影响实际经济。•我国制造业因春节假期季节性转弱，美国制造业数据维持景气。 •趋势预期：美元指数阶段转强，而美国对外政策不确定性及地缘扰动对贸易流通影响，全球对有色金属战略需求将带来持续提振。•宏观风险因素：地缘不确定性；制造业恢复节奏；贸易流通影响等。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 宏观因素与有色指数 美元指数震荡偏弱，有色金属波动整理，价格处于4月跳空下跌后收复较大部分失地，但分品种来看仍有强弱差异。铅估值继续居中。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 市场反映与未来关注点 •降息关注、地缘影响，对有色金属板块的整体影响。•铅面临的海外贸易争端仍存，对出口料继续带来不利影响。海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动 活塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查结果公布，2025年9月起相关企业将被征收25-70%不等的关税。新年度出口市场料继续受此影响偏淡 •从我国政策来看，十五五将推动铅产业形成“供给端再生主导、需求端结构性分化、成本端环保与碳成本抬升”的格局。政策核心围绕资源安全、循环经济、绿色低碳、产业集中四大主线，叠加动力电池与储能技术迭代，铅的需求韧性与替代压力并存。•年度来看，我国以旧换新等政策将继续提振铅蓄电池消费，关注新国标电动车市场销售变化等。 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 原料端-铅矿 •2025年，全球铅矿产量预计达457万吨（金属量），同比增长仅0.7%，远低于年初预期的2%增长目标。一方面，老矿品位下滑带来减产，美国Red Dog，澳大利亚Rosebery、Cannington，哈萨克斯坦Kazzinc，墨西哥多矿山均有减产；另一方面，极端天气，澳大利亚减产，加拿大Hudbay旗下矿山也受影响；此外，环保及合规成本提升，多国收紧采矿许可，如Boliden旗下Garpenberg矿受许可证限制，产量不及预期，欧洲环保设施投入增加20-30%，部分低品位矿被迫关闭碳税政策落地，欧洲矿山综合成本上升8-12%；部分新增产能延迟，如俄罗斯Gorevsky，哈萨克斯坦Vares，美国Bunker Hill，中国赫章猪拱塘项目等延迟。 •2026年，全球铅矿供应量将达467万吨（金属量），同比增长2.2%，可能带来增量的项目有：俄罗斯Gorevsky：新增产能5-6万吨/年，2026年爬坡；澳大利亚Federation：新增产能4-5万吨/年，2026年稳定产出；哈萨克斯坦Vares：新增产能3-4万吨/年，2026年全面达产；加拿大Endeavor/Caribou：新增产能2-3万吨/年，品位提升；美国Bunker Hill：锌铅矿重启，预计2026上半年投产，新增铅产能约2万吨/年；中国赫章超大型铅锌矿：2026年12月全面投产，预计年产锌精矿21万吨、铅精矿7万吨。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿供应预计回升 •根据国家统计局2025年，我国铅矿产量有所恢复，累计达到133.9万吨，同比降0.74%。•根据SMM数据，2025年产量累计165.82万吨，同比增长9.8%。未来新增产能有江西银珠山、湖南康家湾矿等，但 增长空间较为有限，2026年，猪拱塘项目年中可能试车，年底可能投产。•2026年初季节性矿产供应波动下滑，预计3月修复回升 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿进口显著增加 2025年铅矿进口量1419723.31吨，同比16.04%。2025年以来，进口窗口偶有开启，铅精矿进口扭亏为盈，进口到货环比显著改善。 原料端-铅矿加工费保持低位 •高含银铅精矿格外紧俏，加工费回落。此外，由于贵金属价格一路上行，矿山希望从白银价格上涨中分享部分收益，于下半年增加了对低银矿的计价，一定程度上加剧了加工费的下行。2026年1月低加工费延续。•2025年加工费出现短期回升但下半年进一步走弱并延伸至2026年，2025年3月加工费维持不变，国产50%铅精矿加工费月度TC为250元/吨，而进口60%铅精矿月度加工费TC为-150美元/干吨。•2023年起白银价格显著回升，相对偏强，副产品收益成为冶炼厂收益主要来源，提振了铅冶炼厂生产积极性，据SMM白银产量调研，来自铅冶炼厂的白银产量占全国白银总产量约5成，且主要的白银增量来自加工贸易。矿产制约产量的抬升，且副产品计价小金属等单独核算等情况令冶炼厂利润空间继续受到压制。。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-精炼铅产量 •2025年，原生铅因副产品提升利润，生产积极性较高虽然因富银原料导致开工下半年有所受限，但总产量预计会出现上升，总产量至385.6万吨，同比增长约6.6%。2025年白银价格继续偏强运行，硫酸价格也表现强劲，较好的副产品收益，以及铅矿供应有所改善，提振原生铅生产回升，但第三四季度随着富银铅矿供应相对不足，反而导致原生铅供应意外减产发生。•2026年2月产量季节性下滑。预计3月修复回升。同比变化均较小，与去年同期相近。 原料端-再生铅产量 •国内再生铅市场近年来一直存在原料供应紧缺的情况，024年国内废料供应缺口扩大，加之铅蓄电池出口导致的废料流失，再生铅过剩产能开始出清。2025年，废电瓶约束继续存在并继续带来成本支撑，限制铅价下调空间。2025年全年，废电瓶供应约束仍存，且影响再生铅利润表现，令再生铅生产部分出现减产，但年末回升，约产量在396.3万吨左右，同比增4.5%。预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%。 •2026年2月产量季节性下滑明显，预计3月修复回升，但因春节节后有延迟开工出现，预计环比回升空间较为有限。同比来看，2月产量同比微降，3月则同比预期出现约33%的同比降幅。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原生铅再生铅价差有所收窄 原生铅较再生铅价差在-25-50元附近波动，原生铅优势减小。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-铅供应总量小幅增长 据国家统计局数据，2025年产量774.2万吨，同比增2.8%。 进出口-精炼铅全年净进口 •我国本已经是精炼铅的净出口国，但2024年，我国精炼铅下半年进口一度出现较显著增长，而出口低迷。2025年全年累计净进口。 •2025年，我国精炼铅进口量累计44452.67，同比-56.71%。•2025年，我国精炼铅出口量累计35982.28，同比63.60% 库存端-国内外精炼铅库存同比下滑 2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月已经回升至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。2024年下半年开始，部分铅资源回流国内，2025年供应波动回升库存一度增加，但第四季度海外有所去库，国内库存虽略回升但处于历年偏低位。进入2026年，国内外铅锭出现累库存，截至2026年3月初，LME铅285900吨，同比37.90%，沪铅库存66829吨，同比12.22%。其中伦铅处于近年高位附近。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-铅蓄电池产量增出口降 •2025年铅蓄电池内需在政策支持下偏强，而出口因海合会国家反倾销，国际贸易形势趋紧而出现下滑。2026年出口形势严峻仍存，我国汇率走强对出口支持不强，而国内铅资源成本相对海外并无优势，仍可能带来压力状态。•我国铅消费量超过全球铅消费总量的40%；我国铅蓄电池产销量超过全球销售总量的40%；基于铅蓄电池技术成熟、安全可靠、产 业链完备，仍具备较强市场竞争力。但海合会反倾销落地，对我国铅蓄电池出口继续带来不利影响，出口下滑明显。2025年铅蓄电池出口负增长。2025年，铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比下滑12.79%。•替代品竞争：每瓦时锂电池成本已经优于部分铅酸电池型号，单组电池锂电更轻更贵，但续航里程会更优。从替代率来看，有数据显示，汽车起动起停铅酸电池仍是主力，锂离子占比稀释不超过5%；电自行车锂电替代占比或20%左右，受锂电替代冲击最大。钠离子电池开始商业化量产，在蓄能，甚至电动车领域都可能对铅蓄电池带来竞争。 需求端-汽车年初产销增速放缓 2025年，汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。 2026年1月，汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，环比分别下降25.7%和28.3%，产量同比增长0.01%、销量同比下降3.2%。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-电动自行车新年度销售偏淡 •电动自行车超