核心观点
- 信用利差虽极致压缩，但利率债收益率上行空间小且流动性宽松，信用债仍有优势。
- 震荡市中，低利差环境下信用债流动性优势变劣势，二永债估值波动放大，普信债占优。
- 建议2-3年信用下沉，利差分位数和比价优势明显；配置盘继续拉长久期，博弈二季度利率下行机会。
上周市场表现
- 信用债收益率整体下行，利差分化：普信债优于二永债，短期限二永和长期限普信债表现占优。
- 信用利差分化：普信债长端和超长端压缩，短端走阔；二永债全面走阔。
- 交易指标：成交平均久期升至2.53年，TKN成交占比回升至75%附近，低估值成交占比上升至78%左右。
上周短二永、长普信表现原因
- 短二永：资金宽松，流动性优势凸显；短端收益率走强，表现超额。
- 长普信：摊余成本法债基增持，票息优势，配置属性稳定；长端利率波动加大，长二永估值波动大；长普信流动性劣势反成优势，净值表现稳定。
低利差下信用债配置建议
- 流动性：3月大概率保持宽松，短端普信债利差分位数不低，仍有确定性。
- 二永债：长期限性价比高，但交易属性限制，不建议拉久期。
- 配置策略：建议2-3年信用下沉，利差分位数和比价优势明显；配置盘继续拉长久期，博弈二季度利率下行机会。
机构行为
- 保险：小幅减少普信债买入，大幅减持二永债。
- 基金：大幅增持普信债，恢复净买入二永债，尤其增持5-10年品种。
- 理财：小幅增持普信债，继续增持二永债，尤其增持3-5年品种。
一级市场跟踪
- 信用债净融资小幅恢复：城投债353亿元，产业债589亿元，其他金融债-15亿元。
- 城投债：发行期限小幅拉长，发行情绪提升，全场倍数3倍以上占比提升至72%。
- 产业债：发行期限拉长，发行情绪提升，全场倍数3倍以上占比提升至36%。
二级市场跟踪
- 成交占比：城投债3Y以上中长久期成交占比上升1pct，产业债环比下降2pct，二永债环比上升3pct。
- 评级占比：城投债AA(2)及以下成交占比环比下降2pct，产业债AA及以下成交占比环比持平，二永债AA及以下成交占比上升1pct。
技术走势
- 信用利差：本周中短信用利差被动走阔后，未来仍有压缩空间。
- 布林带：信用利差接近布林线上轨，未来可能走阔。
