奢侈品行业 2025 财报总结：步入势能分化和提价克制期，迎创意总监集中更迭

本报告导读： 2025年奢侈品行业整体步入存量博弈的常态化阶段。各家盈利变现显著分化。25Q4大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。2026行业提价幅度收紧，创意总监集中更迭。 纺织服装业《Adidas：25Q4服装业务持续领增，大中华本土化运营奏效》2026.03.06纺织服装业《12月美国服装经销商库销比近5年最低，PUMA25Q4库存去化顺利》2026.03.01纺织服装业《美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现》2026.02.22纺织服装业《细数2026冬奥会多家运动品牌赞助亮点》2026.02.20纺织服装业《优质消费布局正当时》2026.02.08 投资要点： 各家盈利变现显著分化。Tapestry凭借客单提升和充分经营杠杆，利润率扩张幅度领先，Hermès依靠极强定价权与垂直供应 链，opmargin逆势扩张至41%。反之，Kering因Gucci仍处下滑导致负面经营杠杆，全年op margin同比降3.4pct，加拿大鹅亦在25Q4因费用增速高于预期，利润率显著承压。同时值得注意的是，欧元计价企业在25Q4多受明显汇率负面影响，LVMH集团明确指出汇率波动对其全年经常性营业利润造成负面冲击，25Q4收入下滑5%而有机收入增长1%，测算单季汇率对报表收入拖累约6%；Prada全年亦受到3.8%的汇率影响，Hermès全年汇率负面影响约5亿欧元。25Q4大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。多家品牌大中 华区在25Q4和随后春节表现环比改善，其中，Burberry大中华同店销售转正至增6%，Coach录得34%显著增长，但需注意的是，多家公司管理层指出，这一改善更多归因于日元升值导致部分海外旅游消费回流至中国本土市场，以及各品牌的主动营销刺激，宏观消费基本面反转与否仍需观察。受此汇率与客流变化影响，日本市场25Q4因游客消费减弱而普遍出现降温。另一方面，北美25Q4高基数多数品牌表现环比Q3放缓，但对比Q4和Q3近两年复合增速，Hermès、Tapestry、CanadaGoose、Prada均改善。 2026行业提价幅度收紧，创意总监集中更迭。Hermès与Moncler预期2026提价幅度分别为5-6%和3%，Gucci未来将调整价格矩阵，推出更具竞争力的价格以拉动需求，不再盲目涨价，LVMH则不会实行通盘涨价，针对美国市场或温和提价以应对潜在关税，但酒类等部门不会提价。2026年还将迎来奢侈品行业创意总监集中更迭：Gucci新任创意总监Demna的首个完整系列将于2026年初上市；Dior由Jonathan Anderson全面负责高定及男女装系列；Celine由Michael Rider接手设计；Givenchy迎来Sarah Burton；Loewe任命Jack McCollough与Lazaro Hernandez；Fendi任命Maria Grazia Chiuri为首席创意官；Versace则由Pieter Mulier出任首席创意官，2026年作为过渡年，其主导的首个系列将于2027年推出，判断新产品的市场反响将成为重塑相关公司后续增长驱动的核心变量。风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号