Adidas: 25Q4 服装业务持续领增，大中华本土化运营奏效

本报告导读： 25Q4Adidas品牌收入汇率中性增长11%，超彭博一致预期。公司计划拓宽品类和产品，即将推出新科技Hyperboost，并侧重投入舒适运动。26年收入指引高单、EBIT 23亿欧元，宣布新增10亿欧元回购。 纺织服装业《12月美国服装经销商库销比近5年最低，PUMA25Q4库存去化顺利》2026.03.01纺织服装业《美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现》2026.02.22纺织服装业《细数2026冬奥会多家运动品牌赞助亮点》2026.02.20纺织服装业《优质消费布局正当时》2026.02.08纺织服装业《Coach品牌势能全面爆发，中国市场强势领跑，上调全年指引》2026.02.07 投资要点： 大中华区连续11季度正增，欧美市场经销发货谨慎。分渠道看，25Q4经销/直营/电商收入汇率中性同比分别增长2%/17%/21%（均为剔除Yeezy口径，下同）。分地区看，25Q4欧洲/北美/大中华区/新 兴 市 场/拉 美/日 韩 收 入 汇 率 中 性 同 比 分 别 增 长6%/5%/15%/15%/18%/13%。其中大中华区已连续11个季度收入正增，管理层认为核心在于中国团队找到了适配的商业模式：1）既能独立研发、设计本土化产品，也能对全球产品进行本土化调整；2）本地生产，供应链效应快；3）中国市场以单品牌门店为主，终端门店掌控力强。目前大中华区管理团队均为本土人才，管理层有信心大中华区将持续跑赢其他市场。公司对欧洲与北美市场经销发货更加谨慎，原因在于消费环境不确定下，品牌出于占据货架考虑多加深折扣，零售商信心不足倾向于接受折扣商品。Adidas对于折扣管控严格，希望维持毛利率稳定。 公司计划拓宽品类与产品，当前正在多个品类发力：1）专业产品以全新科技和舒适体验为抓手。公司认为此前业界对于舒适运动关注度不足，即将推出全新中底科技Hyperboost，相比Boost材料轻40%，将被广泛用于专业与运动时尚品类。在跑鞋端，已推出面向日常跑者的Supernova，并将在舒适跑步方向持续发力；在训练端，面向复合训练趋势推出结合跑鞋和训练鞋优势的Dropset；篮球新团队已成立1年、即将推出更多全新产品；赛车运动携手奔驰、奥迪开发周边产品。2）运动时尚注重科技与时尚结合，科技方面加大对保温、凉爽功能的研发投入。时尚端围绕街头潮流继续发力，并将在26年升级经典鞋款Stan Smith。并携手BadBunny、Pharrell Williams打造出BADBO 1.0、Jellyfish等爆品，提升品牌热度。26年收入指引高单、EBIT 23亿欧元，宣布新增10亿欧元回购。 公司指引26年收入汇率中性同比增长高单位数，EBIT 23亿欧元，对应EBIT Margin约8.6%，与公司目标10%尚有差距。其中EBIT受到汇率负面影响2亿欧元、关税负面影响2亿欧元，分别影响EBIT Margin约0.7%。土耳其、阿根廷、日本、韩国等重要市场货币波动造成汇兑损失。此外当前行业价格竞争激烈，提价不易。并指引26-28年收入CAGR高单位数，EBIT CAGR中双位数。2025年公司上调股息40%至2.8欧元/股，共分红5亿欧元，并宣布26年将在维持现有分红基础上增加回购10亿欧元，共计15亿欧元回馈股东，按最新收盘价计算股息率5.9%。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号