2026年原油、燃油及沥青期货期权白皮书：云聚沧海波初涌，雾散重山势欲苏

——云聚沧海波初涌，雾散重山势欲苏 原油系期货期权白皮书编委会 摘要 展望2026年，油价仍然受制于疲软但逐步收紧的供需平衡，市场缩小了供应过剩的预测。OPEC+可能审慎管理产量，以便在捍卫油价的同时避免过度收紧供应或流失市场份额。地缘政治紧张局势加剧，有助于维持油价的风险溢价，但过往经验显示，这些冲击往往引发短暂而剧烈的上涨，而非持久的重新定价。如果未出现实物供应的长期中断或更广泛的区域冲突升级，油价上涨势头应会消退，油价走向仍然由供需的基本面主导。预计2026上半年布伦特油价在地缘风险影响下将在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年关注opec政策走向，预计价格中枢有所下降，整体在60-70美元/桶区间震荡。 燃料油方面，供给端，欧佩克+持续增产对高硫燃油带来双重利空:重油增产带来的高产出预期、沙特等国的原油替代燃油发电预期，地缘扰动利多对增产利空效应形成对冲，俄罗斯炼厂供应是核心变量，俄乌冲突走向至关重要;需求端，地炼加工需求、美国加工需求逐步回落，船用需求高位回落，中东发电旺季结束，巴以冲突结束，埃及明年夏季燃油采购需求或大幅削减。高硫燃油呈现供给短期有减量中长期有增量，需求持续有减量的特征。综合来看，未来燃料油价格将于2400-3200元/吨区间震荡。 沥青方面，原料端，本届美国政府对伊朗、委内瑞拉制裁力度达到历史新高，从出口商到进口商制裁名单持续增加，但伊朗、委内瑞拉原油产量稳定增长，地炼原料供应充足。供应端，一方面小产能炼能淘汰趋势下，地炼原油进口配额、开工率、市场份额有望逐步下降，可缓解沥青过剩压力;另一方面需求逐年下降主营炼厂加工利润高位，能较快弥补地炼沥青供应损失量。需求端，房地产收缩、传统基建放缓，叠加我国公路建设发展重心转向科学养护阶段，十五五沥青需求或维持低增速。综合来看，未来沥青价格或有继续回落空间，但近期受地缘风险溢价影响预计价格于3100-3400元/吨区间震荡。 白皮书编辑委员会 能源与化工 吴志桥王琛李方磊 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 吴志桥，格林大华期货研究院能化负责人，上海财经大学经济学硕士，先后从事聚烯烃、尿素、甲醇、纯碱等大宗商品的研究，曾多次在文华财经、期货日报、证券时报、新浪财经等权威期刊媒体上发表文章和观点，研究成果受到客户的一致好评。期间多次为能化产业和机构客户提供风险管理和投资咨询解决方案，协助解决客户疑点和痛点。并曾多次荣获期货日报&证券时报“最佳工业品分析师”。 王琛，对外经济贸易大学金融学硕士，深入研究原油行业期货领域，长期致力于从供需基本面、行业政策动态、市场热点等多维度深入分析原油市场的变化趋势，擅长将市场数据与行业动态相结合，精准把握市场脉搏，为行业内外提供了诸多实用性研究报告和策略建议。 李方磊，吉林农业大学农学硕士，曾入围郑商所高级分析师评选，拥有丰富的调研经验与研究经历。擅于从基本面、行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，致力于帮助企业有效利用期货工具规避现货市场的价格波动风险。 目录 第一部分产业链分析........................................................................................................................1第二部分原油系品种期货和期权合约介绍........................................................................................6第三部分行情回顾...........................................................................................................................12第四部分原油产业供给格局分析......................................................................................................18第五部分原油产业消费格局分析......................................................................................................26第六部分原油产业供需形势总结分析...............................................................................................39第七部分套利机会分析及展望..........................................................................................................41第八部分企业期货套保案例.............................................................................................................42第九部分行业企业调研2026年展望.................................................................................................44第十部分期货价格技术分析与展望...................................................................................................45第十一部分结论与操作建议.............................................................................................................50第十二部分相关股票价格及涨跌幅统计表........................................................................................52表：原油行业相关证券....................................................................................................................52表：燃料油行业相关证券.................................................................................................................53表：石油沥青行业相关证券.............................................................................................................54 第一部分产业链分析 一、原油产业链和价格影响因素 原油行业是全球经济和能源体系中至关重要的组成部分，涉及石油的勘探、开采、运输、精炼和销售。习惯上把未经加工处理的石油称为原油。根据不同的标准，原油可以分为不同的类型。通常的分类依据包括： 按组成成分分类：根据原油的不同组成成分，可将原油分为石蜡基原油、环烷基原油和中间基原油。石蜡基原油富含石蜡，常用于制造石蜡和其他衍生物，具有良好的流动性和较高的经济价值；环烷基原油主要由环烷烃构成，其特征是良好的稳定性和较高的热值，常用于生产高品质的燃料和润滑油；中间基原油的组成介于石蜡基和环烷基之间，具备两者的一些优点，适合用于多种化工产品的生产。 按比重分类：根据原油中碳氢化合物的种类和比例，可以将原油分为轻质原油、中质原油和重质原油。轻质原油通常含有较高比例的烃类成分，流动性好，提炼出的产品价值高，可用作油蜡、汽油、和航空燃料；中质原油粘度适中，提炼较难，可用作柴油、燃料油和润滑油；重质原油则含有较多的重质烃，提炼过程相对复杂，可用作焦化原料、液化汽油汽等。 按硫含量分类：根据原油中硫的含量，可以将其分为超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四类。其中低硫原油在炼制过程中环境影响较小，受到市场的普遍欢迎。 原油产业链一般可划分为上中下游三部分，主要环节包括上游：石油勘探、石油开采和石油加工。 产业链中游：原油加工，通常分为一次加工和二次加工。一次加工过程是根据不同组分的沸点不同将原油用蒸馏的方法分离成轻重不同馏分的过程，常称为原油蒸馏，它包括原油预处 理、常压蒸馏和减压蒸馏。一次加工产出的主要产品包括：（1）轻质石油产品：如汽油（石脑油）、液化石油气（LPG）、喷气燃料等；（2）中质石油产品：如柴油、煤油等；（3）重质石油产品：如重油、沥青等。二次加工是指对一次加工得到的中间产品或重质组分进行进一步加工，以提高轻质油品的产量或生产特定石油产品的过程。主要方法包括：催化裂化（FCC）、加氢裂化、催化重整、脱硫、沥青吹炼等。二次加工产出的主要产品包括：改进的轻质燃料、石化原料、特殊产品（润滑油基础油、石油焦）等。 产业链下游：主要包含几大领域，一是石油主要被炼化用来作为成品油，也就是传统的汽油、煤油和柴油，广泛用于机动车、船、飞机等领域；二是石油炼化的部分产物被用于生产树脂、橡胶、纤维等生活材料；三是石油炼化过程中的重质油被炼化生产石蜡、沥青、焦炭等，用于建筑、基建等领域。 数据来源：上期所，格林大华期货研究院整理 价格主要影响因素： 1）需求：在经济扩张时期，工业生产和交通运输需求的增加往往会推动原油需求的上升，从而对价格形成上行压力。反之，在经济衰退或增长放缓时期，需求的减少则可能导致价格的下降。 2）供给：OPEC和非OPEC国家的生产政策、页岩油的开发进展、以及油田的勘探和技术革新，都对供给产生重要影响。供需关系的变化，尤其是短期内的供需错配，往往导致价格大幅波动。例如欧佩克的产量会议对增产还是减产决议，会直接影响供需平衡和油价走势。 3）地缘政治：原油作为全球贸易的重要商品，其供应往往受到产油国政治局势的影响。中东冲突、以及俄罗斯与西方国家的紧张关系，均曾对全球原油市场产生过深远影响。特别是当这些事件导致原油供应中断或威胁到未来供应时，市场通常会出现剧烈波动，油价随之大幅上扬。 4）市场投机：随着金融衍生品市场的发展，原油已经不仅仅是能源产品，更成为了金融投资标的物。投资者风险偏好变化、对市场的预期调整，市场情绪的波动，都可能导致油价剧烈变化。 二、燃料油产业链和价格影响因素 燃料油亦称作重油，与汽油、柴油等都是原油经过生产加工后的产物，属于成品油大类，而燃料油处于原油产品中的重油类别，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。从产业链结构上看，燃料油处于产业链的中间位置。燃料油产业链