商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国经济数据提振风偏，国内关注两会召开 海外方面，美国2月ADP就业与ISM服务业数据显著强于预期，增长韧性预期上修，对冲了部分中东冲突带来的避险情绪。与此同时，美防长预警冲突或长期化、中方斡旋表态，贝森特称15%全球关税或落地，近期地缘与贸易风险仍未缓解。美股上涨超1%，美元指数回落至98.7，10Y美债利率接近4.10%，金银铜震荡上涨，油价上行动能减弱。本周持续关注美伊局势进展及美国非农就业。 国内方面，2月官方制造业PMI降至49.0、非制造业PMI为49.5，均弱于预期，主要受春节错位与中小企业拖累，但高技术制造与节日消费维持高景气；而RatingDog制造业PMI升至52.1、服务业PMI升至56.7，订单与新出口显著走强、服务业销售价格回升，显示需求与盈利预期边际修复。周三A股弱势震荡，上证指数创下近一个月新低4082点，上证50、红利风格跌幅较大，此前涨幅较多的海运、石油化工等板块步入调整，两市成交额缩量至2.39万亿，超3600只个股收跌，赚钱效应边际好转。随着中东冲突进入拉锯阶段、外盘风险偏好边际修复，A股亦有望迎来技术性回稳，风格或阶段性向红利与价值等防御方向倾斜。市场关注点将逐步转向开年经济成色与3月两会政策定调，今日关注政府工作报告。 贵金属：中东冲突升级，金银小幅反弹 周三国际贵金属期货小幅反弹，COMEX黄金期货涨0.54%报5151.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.35%报83.77美元/盎司。主要因美元指数在持续上涨之后出现回调，再加上中东紧张局势升级，给予贵金属一定的支撑。周三，美国潜艇在斯里兰卡附近击沉一艘伊朗军舰，造成至少80人死亡；北约防空系统击落一枚伊朗射向土耳其的弹道导弹，标志着美伊战争急剧升级。周三美国公布的ADP全国就业报告显示，2月份美国私营部门就业人数数增6.3万人，为2025年11月来最大增幅，增幅超出预期，尽管上月数据被大幅下调。美国总统特朗普正式提名凯文·沃什出任下一任美联储主席。若获得参议院确认，沃什将接替现任美联储主席鲍威尔职务，任期为四年。美联储理事米兰表示，今年降息一个百分点是合适的，适宜在3月会议上继续降息；目前未因伊朗冲突爆发而改变前景展望。联储褐 皮书显示，总体而言，经济预期乐观，多数地区预计未来几个月经济将呈现小幅至温和增长。 昨日贵金属价格在大幅下挫之后出现小幅反弹，虽然地缘局势紧张升级依然对贵金属价格造成脉冲式提振，但往往仅影响短期行情，我们认为调整还尚未结束。鉴于当前不确定加大的宏观环境对黄金的避险属性的抬升，预计金价走势将继续强于银价，金银比价会继续向上修正。短期关注周五即将公布的美国2月份非农就业报告，市场预测2月份非农就业人数可能增加5.9万人，关注非农就业数据是否超预期。 铜：基本面强支撑延续，铜价企稳 周三沪铜主力企稳回升，伦铜回归13000美金一线，国内近月C结构收窄，周三国内电解铜现货市场成交略回暖，内贸铜升至当月贴水145元/吨，昨日LME库存升至26.1万吨，COMEX库存维持60万吨。宏观方面：美国2月ADP就业人数新增6.3万人，好于预期的4.8万人，其中教育和医疗行业新增5.8万人，尽管关税政策的不确定性导致就业市场供给持续走弱，但目前趋势或已趋于稳定，结合美伊冲突导致的油价短期飙升，美联储或有更充分的理由维持利率不变，全球市场风险偏好略有承压。贝森特表示特朗普可能将在本周内将关税从10%提升至15%，以维持去年基准的全球对等关税税率，此外美国政府将在适当时机为石油船货提供保险，由美国海军为通过霍尔木兹海峡船只提供安全护航。产业方面：智利2月精炼铜出口量16.9万吨，其中对中国出口3.9万吨，智利2月铜矿石和精矿出口量117万吨，其中对华出口77.7万吨。 美国私营部门就业情况好转结合近期原油飙升带来的通胀预期上行，美联储或有更充分的理由维持利率不变，全球风偏有所降温，但主要经济体对战略金属资源的博弈仍在持续为铜价中期提供支撑；基本面来看，海外矿山供应增速低迷，精铜产能扩张极为有限，全球显性库存上升但美铜占比较高，基本面紧平衡现实依旧存续，预计铜价短期将企稳反弹。 铝：供给缺口扩大逻辑强化，铝价获强驱动支撑 周三沪铝主力收24795元/吨，涨2.31%。LME收3335.5美元/吨，涨1.85%。现货SMM均价24390元/吨，涨440元/吨，贴水150元/吨。南储现货均价24360元/吨，涨430元/吨，贴水175元/吨。据SMM，3月2日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨；国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨。宏观面，美国参议院未通过叫停特朗普打击伊朗的投票。美国财长贝森特：15%全球关税或本周落地，承诺护航波斯湾，暗示更多措施将至，但航运业质疑护航承诺。小非农超预期回稳，美国2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高。美国2月ISM服务业指数创2022年中以来新高，订单积压指数罕见激增。中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5。中国2月RatingDog制造业PMI大幅升至52.1，内外需齐发力，新出口订单增速创逾五年新高。产业消息：继卡塔尔铝业之后，巴林铝业(AluminiumBahrain)宣布遭遇不可抗力，将影响其供应合同的履行巴林铝业是全球大型的铝生产商之一，其生产动向0对全球铝供应有重要影响，年产能约160万吨。 继卡塔尔铝厂计划减产后，巴林铝业（Alba）近日宣布因物流受阻、销售端停滞而遭遇不可抗力。中东地缘冲突对铝供应的实质性影响正逐步显现。局势持续发酵，供应扰动或将进一步传导扩散，海外供给缺口有望持续放大，从而对铝价形成更强的上行驱动。 氧化铝：短时氧化铝震荡，关注海外流入可能性 周三氧化铝期货主力合约收2782元/吨，跌0.47%。现货氧化铝全国均价2668元/吨，持平，贴水70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格305美元/吨，跌1美元/吨。上期所仓单库存33.3万吨，增加6625吨，厂库0吨，持平。 中东局势继续发酵，仍需密切关注中东地区电解铝对于氧化铝需求情况，一旦中东地区氧化铝需求减少，不排除海外氧化铝价格下跌，进口氧化铝增加进而冲击国产氧化铝市场。国内近两日下游电解铝厂补库，近期氧化铝现货成交价格较挺，市场预期平稳。预计氧化铝价格延续震荡。 铸造铝：宏观成本强势，铸造铝保持上行 周三铸造铝合期货主力合约收23400元/吨，涨1.69%。SMM现货ADC12价格为24400元/吨，涨200元/吨。江西保太现货ADC12价格23900元/吨，涨200元/吨。上海机件生铝精废价差3068元/吨，涨7元/吨，佛山破碎生铝精废价差2376元/吨，跌13元/吨。交易所库存6.1万吨，减少5967吨。 国内废铝货场基本恢复正常节奏，美伊冲突升级原铝加速上涨，废铝跟涨积极，成本支撑快速走高。铸造铝复工节奏加快，但对原料补库仍较观望，主要近期绝对价格高涨加上终端订单一般，对后市预期谨慎。铸造铝仍跟随宏观及成本波动，延续偏强上行态势。 锌：强劲数据缓解中东局势担忧，锌价小幅收涨 周三沪锌主力ZN2604合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡重心小幅上移，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24370~24560元/吨，对2604合约贴水70-60元/吨。贸易商报价较多，部分下游逢低点价，不过随着盘面重心略涨，下游观望情绪再起，现货成交平平，现货贴水低位运行。 整体来看，美国2月ISM服务业PMI创2022年中以来新高，2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高，美国经济就业数据强劲暂时缓解了中东局势带来的阴霾。国内2月官方制造业PMI 49，经济内生动力不足，关注两会释放的信号。基本面看，供需双增，3月精炼锌产量环比增幅较大，回补2月减量，下游基本复工，北方有环保扰动且已消化库存为主，采买节奏偏慢，现货维持贴水。当前锌价走势锚定宏观，基本面权重较小，美伊局势不明朗，资金交投谨慎，预计短期锌价维持震荡格局。 铅：炼厂延后复产提供支撑，铅价低位震荡 周三沪铅主力PB2604合约期价日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅小幅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅报16700-16820元/吨，对沪铅2604合约贴水60元/吨到升水30元/吨。持货商积极出货，报价以贴水居多，尤其是电解铅炼厂厂提货源充裕，主流产地报价对SMM1#铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂。再生铅炼厂出货积极性转降，个别铅厂停产检修，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂。 整体来看，下游电池企业基本复工，消费逐步恢复，不过当前下游观望情绪较强，以消化现有库存未主，采买力度一般限制铅价上涨驱动。不过，再生铅亏损，部分延后至3月中下旬，湖南地区部分原生铅亦有延后复工的情况。炼厂复产延后提供支撑，但当前需求回暖程度亦有限，预计铅价维持低位震荡，关注去库持续性。 锡：市场交投降温，锡价高位震荡 周三沪锡主力SN2604合约期价日内企稳震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡。现货市场：小牌对4月升水500-升水900元/吨左右，云字头对4月升水900-升水1200元/吨附近，云锡对4月升水1200-升水1500元/吨左右。 整体来看，美国经济数据强劲，且继特朗普后美国财长称护航波斯湾，缓解通胀担忧，金属板块企稳。基本面看，缅甸锡矿复产有望稳步推进，印尼锡金属出口配额同比增加，供应改善预期强化，锡矿加工费延续低位环比回升。但锡矿供应维持强现实，加工费回升空间较有限，叠加下游复工存逢低补库需求，锡价下方构成支撑。短期中东局势仍在发酵，市场具备高度不确定性，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主。 镍：印尼政府下调镍产量目标，镍价企稳反弹 周三沪镍主力止跌企稳，伦镍一度反弹至17500美金一线。宏观方面：美伊冲突持续发酵令国际油价短期飙升，若冲突持续时间较长，或将迫使全球央行难以延续宽松的货币政策节奏，进而作出鹰派立场的转向，全球市场风险偏好降温。基本面来看，印尼能矿部最新将2026年镍产量目标设为2.09亿吨，较此前官方批准的2.6-2.7亿吨的RKAB配额区间又下调了近20%，虽然矿商协会透露将于7月重新修订RKAB，但政府政策的反复进一步印证了供应收紧不断强化的预期，对镍价形成中期底部支撑。另一方面，印尼镍矿商协会（APNI）透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于今年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，此举也将抬升镍价的成本中枢。 美伊冲突令全球通胀预期再起，或迫使海外央行作出鹰派立场的转向，全球风偏有所降温，而印尼能矿部再度下调今年镍产量目标，修订镍矿基准价格公示并将钴金属列为价值组分单独计税，将进一步抬升镍价的成本中枢，预计短期预计镍价将保持强震荡。 螺卷：需求逐步复苏，期价震荡反弹 周三钢材期货震荡反弹。现货市场，昨日现货成交5.35万吨，唐山钢坯价格2910（0）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3220（-20）元/吨。随着春节影响全面消退，各地气温稳步回升，下游建筑工地、制造业企业集中复工复产，工人返岗率持续提升，终端钢材采购需求有序释放。基建领域作为“十五五”规划开局之年的重要发力点，专项债发行靠前发力，重大项目、重点工程有望加快落地实施，对钢材需求形成有力支撑。机械、汽车、家电及新能源相关领域开工率稳步提高，节前积压订单逐步交付，带动板材等工业用钢需求持续改善。随着港口物流、报关通关效率全面恢复，钢铁出口交付节奏加快，外需对行业的支撑作用稳步回升。 基本面，两会期间北方有限产供给保持偏低状态；在节后全面复工，钢材需求呈现稳步复苏低位回升，预计节后库存拐点将在四周左右出现。关注两会政策预期，预计钢价震荡企稳走势。 铁矿：现货成交良好，铁矿震荡反弹 周三铁矿期货震荡反弹。现货市场，昨日港口现货成交106万吨，日照港PB粉报价751（-2
