2月PMI数据解读：节日效应带动生产回落

2月份，制造业PMI环比回落至49.0%，非制造业PMI环比上升至49.5%。制造业PMI回落主要受春节长假扰动，但回落幅度小于历史季节性。结构上看，产需两端同步回落，新出口订单下滑尤为明显，反映外需降温。原材料购进价格和出厂价格仍位于扩张区间，维持暖意。近期美伊冲突升级导致国际油价飙升，PPI转正概率提高。

制造业方面，2月景气度环比继续回落至近四个月低点，PMI回落0.3个百分点至49.0。生产与需求同步下行，生产下行幅度高于需求，“产需差”缩小至1.0个百分点。原材料库存上行，产成品库存下行。购进价格下行，出厂价格持平，利润压力略有改善。企业预期有所回升，但行业分化显著，大企业景气度上行，中小企业景气度下行，“大小企业差”扩大至6.7个百分点。

非制造业方面，2月景气度环比小幅上行至49.5，但总体表现弱于近年同期。新订单和就业人员下行。购进价格上行，产出价格不变，利润率压力增加。服务业PMI小幅回升，但内部结构分化，居民服务大幅上行，交运、信息与商务服务下行。建筑业大幅下行至48.2，低于过去三年同期平均水平。

后续关注3月5日全国人大会议的政策定调，预计全年目标增速4.5%-5.0%，财政广义赤字提高5000亿上下，货币政策维持积极，或于下半年降息10-15BP。同时关注地缘冲突演化，若油价持续高企，美联储降息进程可能波折。