埃斯顿IPO点评

证券研究报告 埃斯顿IPO点评 公司概览 埃斯顿是中国工业机器人领军企业。成立于1993年，总部位于南京，是国内少数拥有工业机器人核心技术与自主知识产权的企业，也是国产工业机器人龙头，连续多年稳居中国工业机器人国产品牌出货量首位。2025年上半年以10.5%的市场占有率登顶中国机器人销量总榜榜首。其业务覆盖工业自动化核心部件、工业机器人、数字化产品三大板块，产品与方案广泛应用于电子制造、半导体、锂电池、金属加工、家电等多个行业。同时通过Estun、Cloos、Trio等品牌矩阵拓展全球市场。 2025年前三季度净利润扭亏为盈。从2022-2024年，公司收入分别为38.8/46.5/40.0亿元，归母净利润分别为1.7/1.4/-8.1亿。2025年业绩逐步修复，前三季度实现营收38.04亿元，同比增长12.9%，归母净利润2537.2万元，实现扭亏为盈。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的资料，全球工业机器人解决方案市场近年来出现大幅增长。市场规模按收入计由2020年的147亿美元增加至2024年的254亿美元，2020年至2024年的复合年增长率为14.6%，并预期未来将维持强劲的增长率，预计收入将于2029年达到518亿美元，2024年至2029年期间的复合年增长率为15.4%。 2020年至2024年期间，中国工业机器人解决方案市场规模由69亿美元增长至127亿美元，复合年增长率为16.5%。预计这一增长势头将持续，至2029年中国工业机器人解决方案的市场规模有望达到288亿美元，2024年至2029年期间的复合年增长率将达17.8%。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 埃斯顿是中国工业机器人领军企业，并在全球细分市场建立了领先的市场地位；建立了多层次研发体系，通过独立正向研发推动技术革新与产业生态深度融合；高效的全球研发体系；覆盖核心部件+机器人整机+解决方案的全产业链能力，满足客户一站式服务的需求。 弱项与风险 全球业务运营使公司面临多个司法权区的风险及复杂情况；供应链相关的风险，包括采购中断、价格波动及质量控制问题；产品的质量问题，可能导致声誉受损、客户信任流失、订单取消或代价高昂的产品召回成本。 募集资金及用途 假设发售价为每股16.18港元，且假设超额配股权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约14.9亿港元。资金未来用途规划：25%将用于扩充全球生产能力；25%将用于在全球产业链上下游有选择地寻求战略联盟、投资及收购机会；约20%将用于投资研发项目；约10%将用于提升全球服务能力及开发组织范围内的数字化管理系统；约10%将用于一般企业用途和营运资金；约10%将用于 偿还贷款。 投资建议 公司IPO获得7位基石投资者认购，包括HarvestOriental、亨通光电国际、Dream'eeHKFund、至源、HaitianHuayuan、裕祥、前海合众投资，占发售股份的31.8%。保荐人为华泰金融。 IPO发行价为15.36-17.00港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司总市值为253.0-254.6亿港元。估值来看，港股发行价较3月2日的A股收盘价22.78人民币元折价34.0%-40.3%，折价水平正常。公司预估25年归母净利润3500-5000万，我们以中位数4000万计算，对应25年PE为569.3-572.9倍，估值较高。公司是中国工业机器人的龙头，行业发展空间大，但此次IPO估值较高，认购热情较低。综合考虑我们给予IPO专用评级“5.2”，建议现金认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010