核心观点
- 多晶硅市场春节后产销未完全恢复，元宵节后需求情况将明朗，节后需求恢复节奏与出口退税带来的抢出口效应是短期市场走势关键变量。
- 若下游企业复工复产加快、排产提升、终端需求释放，多晶硅采购需求有望回暖，库存压力缓解，期货市场企稳反弹。
- 若出台光伏装机刺激政策，将带动下游需求回升，传导至上游多晶硅，推动价格重心上移。
- 若需求疲弱，多晶硅价格承压，关注45000元/吨一线支撑。
关键数据
- 多晶硅产量：2月产量预计降至8.5万吨以内，2月周度产量约2万吨，环比降幅有限。
- 多晶硅库存：春节后周度库存下降0.5万吨至34.4万吨，仓单增加890手至9480手（折28440吨）。
- 硅片产量：1月产量下降约10%至41.44GW，2月排产降至36.7GW。
- 组件产量：1月产量35GW，2月排产约30GW。
- 价格：N型复投料报价下跌2.35%至52元/千克，N型颗粒硅保持50元/千克，期货震荡回落，收于46495元/吨。
研究结论
- 市场供过于求，期货贴水现货均价。
- 多晶硅价格短期内受需求恢复情况影响，若需求回暖，价格有望企稳反弹；若需求疲弱，价格承压。
- 下游企业可根据现货成交情况考虑套期保值，关注跨月正套机会，期权策略可考虑卖出PS2605-P-45000。
供需分析
- 供应：2月产量下降主因为企业减产和生产天数减少，3月产量预计增加。
- 需求：2月需求下滑，节后恢复情况待观察，1月电池片、组件产量下降，3月排产恢复情况是关键。
- 库存：春节后库存小幅下降，但同比仍高。
成本利润
- 光伏产业链多家企业2025年预亏，2026年预计反弹，多晶硅生产利润三季度由负转正，但需求疲弱下利润增长预期不持续。
进出口
- 12月多晶硅进口量环比增长77%，出口量下降，净出口转为净进口，但全年仍净出口。
- 12月硅片、太阳能电池出口量环比、同比均大幅增长。
