一诺威(920261)：25年业绩修复，推进重点项目落地

一诺威(920261)[Table_Industry]基础化工/原材料 一诺威首次覆盖报告 本报告导读： 深耕聚氨酯核心产业链，26年公司推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效激励机制。 投资要点： 深耕聚氨酯核心产业链，通过纵向延伸与横向拓展打造多元化产品矩阵。公司持续聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸及下游衍生物三大产业链，立足主业深化延链发展，通过纵向拉伸产业链条、横向拓展产品布局，实现相关产品多元化发展。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及计方水材料等;一类是聚氨酯多元醇类系列产品，包括聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等;一类是EO、PO其化下游行生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚单体等。其中聚氨酯预聚体产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列。 25年业绩实现稳健增长，营收与净利润双升。根据业绩快报，25年公司实现营业收入75亿元，同比增长9.37%；归属净利润1.9亿元，同比增长7.75%；扣非净利润1.7亿元，同比增长5.16%。公司持续推进新产品研发，积极拓展新应用领域；强化客户服务体系，结合市场形势及时优化销售策略，有效提升市场占有率。此外，公司25年毛利率提升主要得益于三方面因素：一是产品结构优化；二是内部管理的提升；三是原材料价格波动。 推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效激励机制。公司“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”投资7.21亿元，预计26年初投产，可实现年产高端功能性聚醚多元醇20万吨、高端聚合物多元醇(POP)10万吨。募投项目“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”投资5亿元，预计2026年6月底达到可使用状态。项目建成后，所在厂区新增34万吨/年产能，形成50万吨/年聚氨酯系列产品规模。2025年公司进行股份回购，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。回购实施后，用于股权激励或员工持股计划的部分预计达811.97万–1,071.97万股，占总股本2.79%–3.68%。风险提示。新产品研发进度不及预期，产品竞争激烈，下游需求疲 软。 盈利假设：（1）预计2025-2027年PPG及聚氨酯硬泡组合聚醚产品收入同比增速分别为4%、21%、17%，毛利率为7.5%、7.65%、7.7%。（2）预计2025-2027年聚氨酯弹性体产品收入同比增速分别为6%、19%、15%，毛利率为9%、9.2%、9.3%。（3）预计2025-2027年EO、PO其他下游衍生精细化工材料收入同比增长17%、13%、10%，毛利率为8.5%、9%、9%。（4）预计2025-2027年工程施工收入维持不变，毛利率维持在3%。（5）预计2025-2027年其他业务收入同比增长22%、5%、3%，毛利率为2.26%、2.3%、2.3%。 预测2025-2027年的EPS为0.65、0.85、1.02元，增速为7.4%、30.2%、19.8%。参考可比公司，给予26年25倍PE，目标价21.25元，首次覆盖“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号