银行投资思考20260301：系统重要性银行的进与退

——银行投资思考20260301 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年3月1日 摘要 本报告为银行资负观察20260301，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。 近期行情：银行板块：本期（20260223-20260227，下同）Wind全A（+2.75%），A股银行（-0.96%），A股银行跑输Wind全A。恒生综合指数（-0.42%），H股银行（+3.25%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。个股行情：A股银行本期兰州、郑州、青农商行涨幅位居前三，一些估值较低的中小城农商行表现较好，重庆、上海、青岛银行等前期涨幅较多银行下跌较多。主题指数：A股银行其表现较好的是低估值银行和高ROE银行，预计是受春节日历效应影响。 本期思考：2026年2月13日，中国人民银行时隔两年之后再次发布了新的国内系统性重要银行名单。新的名单有哪些变化？为什么会发生变化？发生变化对银行有哪些影响？对不同诉求的利益相关者有何影响？本期投资思考尝试回答以上这些问题。整体来看：1、名单变化：浙商银行首次纳入，兴业银行由第三组降至第二组。2、名单调整原因：从评估的指标权重来看，调整后表内外资产余 额的权重最高。根据上一次发布时2023年6月末到2025年9月末的调整后表内外资产余额增速来看，组别发生下降或者组内排名发生下降的银行普遍增速较低，而纳入名单或组内排名上升的银行增速明显较高。3、名单发生调整对银行影响：纳入或剔除名单对银行影响最大，组别上升或下降其次，组内变动影响相对不大。纳入名单或组别提升会使得银行附加资本要求变高，约束风险资产的扩张；不过也意味着更受监管重视，在风险控制、业务资质、发债增信、资本市场运作等方面会更加容易。剔除名单或组别下降相反。4、名单调整对投资者影响：监管、股权人、债权人、存款人对银行的目标和要求不同，监管、债权人、存款人风险偏好更低，希望银行资本充足率高，股权人追求资本回报最大化，希望在风险控制在合理水平的前提下，降低资本占用，提升ROE和分红率。纳 入名单对股权人总体中性偏利好，组别上升偏中性影响，纳入名单或组别提升对债权人、存款人利好。 投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶段。短期来看，目前国际外部形势充满不确定性，未来市场的波动可能会明显放大，银行作为权重股若砸盘力度太大可能会受较大影响，若砸盘力度不大可能作为防守型板块而相对收益，建议关注被动资金占比低，业绩确定性强，进可攻退可守的中小城农商行。 短期关注：徽商H、成都、江苏、南京、宁波、杭州银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 本期思考01板块对比03个股估值04银行转债05盈利预期06公告新闻07风险提示08行情表现02 01 本期思考 本期思考：系统重要性银行的进与退 本周专题：2026年2月13日，中国人民银行时隔两年之后再次发布了新的国内系统性重要银行名单。新的名单有哪些变化？为什么会发生变化？发生变化对银行有哪些影响？对不同诉求的利益相关者有何影响？本期投资思考尝试回答以上这些问题。 1、本期国内系统性银行名单变化：1）浙商银行首次纳入，位列第一组银行。2）兴业银行由第三组降至第二组，使得第三组的银行数量降至2家（交行和招行），第二组的银行数量增至4家（兴业银行、中信银行、浦发银行和邮储银行）。3）第一组的银行位次出现了变化，民生银行超过光大银行跃居至第一组首位，北京银行和南京银行超过广发银行和上海银行，上海银行位次降至最后。 2、本次名单发生调整的原因：从评估的指标权重来看，调整后表内外资产余额的权重最高。根据上一次发布时2023年6月末到2025年9月末的调整后表内外资产余额增速来看，组别发生下降或者组内排名发生下降的银行普遍增速较低，而纳入名单或组内排名上升的银行增速明显较高。未来个别增速较高的城商行如杭州银行也有可能纳入名单。 3、名单发生调整对银行影响：纳入或剔除名单对银行影响最大，名单内组别上升或下降其次，组内变动影响相对不大。纳入名单或组别提升会使得银行附加资本要求变高，约束风险资产的扩张；不过也意味着更受监管重视，在风险控制、业务资质、发债增信、资本市场运作等方面会更加容易；剔除名单或组别下降相反。纳入或剔除名单相比名单内组别上升或下降对银行影响预计更大。 4、名单调整对投资者影响：监管、股权人、债权人、存款人对银行的目标和要求不同，监管、债权人、存款人风险偏好更低，希望银行资本充足率高，股权人追求资本回报最大化，希望在风险控制在合理水平的前提下，降低资本占用，提升ROE和分红率。纳入名单对股权人总体中性偏利好，组别上升偏中性影响，纳入名单或组别提升对债权人、存款人利好。 投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶段。短期来看，目前国际外部形势充满不确定性，未来市场的波动可能会明显放大，银行作为权重股若砸盘力度太大可能会受较大影响，若砸盘力度不大可能作为防守型板块而相对收益，建议关注被动资金占比低，业绩确定性强，进可攻退可守的中小城农商行。 短期关注：徽商H、成都、江苏、南京、宁波、杭州银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。 A股银行个股表现 *请务必阅读最后一页免责声明 A股银行个股表现 02 行情表现 行情表现 本期：20260223-20260227。 市场与银行表现：本期Wind全A（+2.75%），A股银行（-0.96%），A股银行跑输Wind全A。其中国有行（-0.58%）、股份行（-0.72%）、城商行（-1.80% )、农商行（-0.71% )。恒生综合指数（-0.42%），H股银行（+3.25%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 银行个股表现：本期A股银行涨幅前三：兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）、青农商行（+0.96%）；涨幅后三：重庆银行（-4.11%）、上海银行（-2.91%）、青岛银行（-2.76%）。本期H股银行涨幅前三：威海银行（+6.75%）、浙商银行（+3.46%）、渤海银行（+3.41%）；涨幅后三：渝农商行（-3.28%）、邮储银行（-3.14%）、光大银行（-2.95%）。 银行主题指数：A股表现较好的主题指数是低估值银行（-0.06%）、高ROE银行（-0.13%），本周由于春节效应，一些估值较低的中小城农商行表现较好；表现靠后的主题指数是高零售按揭贷款占比银行（-1.54%）、高金市资产占比银行（-1.28%），相对来说是一些国股行以及前期上涨较多的银行。 银行转债行情：本期银行转债普遍下跌，其中上银转债（-1.54%），重银转债（-0.77%）跌幅相对较大。常熟银行股价距离转债强赎价空间不到7%，未来如果正股股价继续上涨并保持，可能触发强赎。 盈利预期跟踪：根据Wind数据，本期A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0pct、-0.10pct；2026年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.06pct、+0.06pct。 银行板块和市场指数表现 A股银行主题指数表现 A股银行主题指数表现 银行板块表现复盘 被动资金银行流出规模测算 银行主题与本期个股表现 银行主题与本期个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 03 板块对比 银行板块指数表现 *请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：Wind，国联民生证券研究所 银行板块换手率 行业指数表现 个股估值 A股银行股息与估值 H股银行股息与估值 05 银行转债 银行转债情况 06 盈利预期 A股银行净利润增速预期（2025E） A股银行营收增速预期（2025E） A股银行净利润增速预期（2026E） A股银行净利润增速预期（2026E） 07 公告新闻 个股公告与新闻 业绩快报汇总 行业政策与新闻 08 风险提示 风险提示 （1）经济基本面改善偏慢：消费、房地产销售等恢复不及预期，影响信贷需求等；（2）政策力度低于预期：各项政策未兑现，或低于预期，影响宏观经济改善效果；（3）存款竞争及定期化加剧：负债成本改善不及预期，息差承压。 THANKS 致谢 国联民生证券研究所银行团队： 分析师文雪阳执业证书：S0590526010002邮件：wenxueyang@glms.com.cn 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮件：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮件：qiaodan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为