欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利

德意志银行新兴市场俄罗斯EMEA快照经济学外汇外汇现货外汇波动日期2017年7月31日Gautam Kalani，博士战略师(+44) 20 754-57066不再麻烦：在RUB短裤上获利我们建议您从5月下旬开始的RUB空头中获利（例如，参见《外汇蓝图》），因为RUB不再昂贵，而且长期外汇头寸已大大减少。此外，由于地缘政治/外部风险，USDRUB最近两次升至当前水平，此举相对较快地逆转。因此，我们认为当前与地缘政治风险相关的飙升为退出我们的美元/卢布多头提供了很好的机会。1)RUB不再昂贵：评估是我们RUB短缺背后的主要论据。在5月下旬，按我们首选的基本DBeer模型（考虑了通货膨胀，贸易条件和生产率），按贸易加权计算的汇率，RUB被高估了近10％。过去，这种高估水平被证明是一个阻力–实际上，自那时以来，我们以贸易加权的价格折算了近10％的卢布，这使该货币接近基本公允价值（图1）。从我们的三个基本估值指标（DBeer，PPP，FEER）的总和来看，RUB现在处于中间位置（图2），而5月份它是世界上最昂贵的货币之一。在短期估值指标上，RUB也不再被高估。根据简单的RUB-粗略回归关系，USDRUB当前处于油价所隐含的公允价值下（图3）。2)外汇头寸显着减轻：导致我们在5月份看跌RUB观点的另一个关键论点是外汇头寸的延伸。但是，自那时以来，投机性外汇多头头寸已大大减轻。根据IMM数据，RUB中的非商业未平仓头寸已从明显的净多头转为轻微的净空头（图4）。这也反映在定位的5年百分位排名上，该排名目前接近零（图5）。3)当局对RUB的评论：由于RUB最近疲软，以RUB计的石油价格已升至预算水平之上（图6），因此，围绕RUB的政府官员的言论“过强”（例如，EconMin和FinMin的评论在今年早些时候）已明显消退。因此，至少在边际上，来自此来源的RUB风险较小。4)地缘政治/美俄关系：尽管俄罗斯当局采取报复性措施的“非正统”措施可能会有更多新闻流传，但这些措施似乎具有象征意义，类似于美国大使馆最近减少的俄罗斯和美国工作人员，对市场的影响有限。展望未来，我们预计在美国财政部向国会报告有关扩大制裁范围至主权债务和所有衍生产品的影响之前将会平静。该报告将在美国制裁法案颁布之日起180天内，由美国财政部与国家情报局局长和国务卿协商编写。请注意，由于地缘政治/外部风险，美元兑卢布最近两次升至当前水平，此举相对较快地扭转了趋势（图7）。因此，我们认为当前与地缘政治风险相关的飙升为退出我们的美元/卢布多头提供了很好的机会。埃琳娜·里巴科娃（Elina Ribakova）首席经济学家（+44）20 7547-1340发行于：01/08/2017 05:00:00 GMT0bed7b6cf11c研究 2017年7月31日欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利页面PAGE2德意志银行/伦敦3：RUB相对于石油也处于公允价值（基于USDRUB根据原油，每日数据得出的1200万回归）资料来源：德意志银行，Macrobond20.015.010.0最贵的人民币ILS日元尝试MXNPLN马币警察世界上最便宜的货币5.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0DBeer FEER PPP平均CHF NZD BRL PHP CZK澳币印尼盾韩元SEK HUF ZAR GBP PEN中电欧元新台币更贵-25.0Jul-01 Jul-03 Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11 Jul-13 Jul-15 17年7月RUB在DBeer上未对齐（基于TWI，％）美元擦新元INR泰铢计算机辅助设计挪威克朗距离更大相当于便宜货币的中心1：在我们首选的基本DBeer模型中，RUB接近公允价值（以TWI计）2：关于我们三个基本估值的总和型号，RUB已移至产品包的中间（从5月份的显着昂贵开始）资料来源：德意志银行，资料来源：德意志银行，被低估 2017年7月31日欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利页面PAGE3资料来源：德意志银行；宏键资料来源：德意志银行；彭博社6：近期的卢布疲软使以卢布计算的石油价格超出了预算/预测的水平100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11月11日11月12日11月13日11月14日11月15日 16年11月IMM非商业性定位（5年百分等级）4：在RUB（IMM）上的头寸已从明显的净多头转向略有净的空头5：以5％的百分位定位接近于零7：最近两次USDRUB飙升至当前水平在地缘政治/外部风险方面，此举扭转得相对较快。资料来源：德意志银行；宏键资料来源：德意志银行；彭博社 2017年7月31日欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利页面PAGE4德意志银行/伦敦附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。乔塔姆·卡拉尼（Gautam Kalani）/伊丽娜·里巴科娃（Elina Ribakova） 2017年7月31日欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。 2017年7月31日欧洲，中东和非洲（EMEA）快速：不再有麻烦：在RUB短裤上获利页面PAGE6德意志银行/伦敦宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险。 对于长期使用固定利率工具（从而获得这些现金流量）的投资者而言，利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权也同样具有期权所具有的典型风险。与利率有关的风险动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务