祥和转债：电子元器件配件领域先行者

祥和转债：电子元器件配件领域先行者 2026年03月02日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼祥和转债（113701）于2026年3月3日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能装备生产基地项目和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目。 ◼当前债底估值为84.34元，YTM为2.97%。祥和转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.98%（2026-02-27）计算,纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 相关研究 《建议关注“困境反转”相关主题转债标的》2026-03-01 ◼当前转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。 《周观：震荡格局延续，政策催化仍待确认》2026-03-01 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为8.15%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在125.96-139.97元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 ◼浙江天台祥和实业股份有限公司主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司是国家级高新技术企业，建有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。公司经营管理层围绕以技术和人才为核心的“同心多元”发展战略以及年度经营计划，抓住各业务板块发展的新机遇，整体运转健康有序，各项管理卓有成效。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为23.75%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为23.75%。2024年公司实现营业收入6.68亿元，同比增加4.22%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为7.45%。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加12.44%。 ◼公司营业收入主要来自轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品。2022-2024年，轨道交通相关产品及零部件收入分别为25,728.25万元、25,241.17万元及26,257.19万元，占各期营业收入比重分别为42.41%、39.40%、39.32%，整体保持在较高水平。 ◼公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维持稳定，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为26.43%、13.33%、12.13%、11.91%和11.30%，销售毛利率分别为43.76%、26.99%、25.70%、28.39%和27.47%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）........................................................................8图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................9图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%）.....................................................................................9图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%）.....................................................................................9图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%）.....................................................................................9 表1：祥和转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：祥和转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测祥和转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为84.34元，YTM为2.97%。祥和转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.98%（2026-02-27）计算,纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为8.13%。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为8.15%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间。按祥和实业2026年2月27日收盘价测算，当前转换平价为100.66元。 1）参照平价、评级和规模可比标的阿拉转债（转换平价139.86元，评级A+，发行规模3.87亿元）、微芯转债（转换平价129.06元，评级A+，发行规模5.00亿元）、银微转债（转换平价108.53元，评级A+，发行规模5.00亿元），2月27日转股溢价率分别为11.67%、22.70%、33.30%。 2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为56.57%、63.68%、77.31%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为41.42%，中债企业债到期收益为5.98%，2025年三季报显示祥和实业前十大股东持股比例为56.25%，2026年2月27日中证转债成交额为66,788,911,580元，取对数得24.92。因此，可以计算出祥和转债上市首日转股溢价率为26.94%。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评