深度研究报告：全球突破与盈利修复正当时

黑色家电Ⅲ2026年02月15日 强推（首次）目标价：16港元当前价：12.59港元 TCL电子（01070.HK）深度研究报告 全球突破与盈利修复正当时 存量电视市场出现结构性机会。全球电视行业已进入由结构升级驱动的存量竞争的时代。未来的核心驱动力在于大屏化和显示技术升级。消费者对于大屏电视的需求日益旺盛，奥维睿沃数据显示全球电视平均尺寸由2017年42.5寸提升至2023年的52寸。显示技术迭代方面，Mini LED电视已经成为确定性的主流升级方向，市场渗透率迅速提升。根据行家说display，Mini LED2024年出货820万台，同比增长100%，超过OLED电视的700万台。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 上游产业链的集中赋予中国企业更强的竞争力，产业格局竞争进入白热化阶段。从电视的上游来看，全球LCD面板产能已完成向中国大陆的集中，随着三星、LG等韩企的全面退出，中国面板厂商掌握了产业链的话语权，2024年大陆液晶面板厂出货面积占比已超过70%。头部面板厂按需生产的策略将使面板价格的剧烈周期性波动趋于缓和，为下游整机厂商创造了更稳定的盈利环境。从下游需求来看，尽管全球电视需求稳定在2亿台左右，但集中度有所提升。奥维睿沃数据显示全球电视CR4从2018年的45%提升至2025H1的57%。但是细看份额构成，三星份额稳定在19%左右，2018年至2023年海信视像和TCL电子的出货份额分别从6.7%/8%提升至13.2%/13%。而LG的出货份额则从12.3%下降至10.95%。此消彼长之下，中国企业与韩国企业的差距正进一步缩小。 公司基本数据 总股本(万股)252,093.52已上市流通股(万股)252,093.52总市值(亿港元)317.39流通市值(亿港元)317.39资产负债率(%)78.56每股净资产(元)6.2312个月内最高/最低价(港元)12.86/6.54 TCL电子正转变为利润与份额双轮驱动的全球领导者。在产品结构方面，TCL电视出货平均尺寸持续提升，从2021年的52.4英寸增长至2024年的63.3英寸。在大尺寸领域，65英寸及以上的电视出货占比从2021年的11.1%提升至2025年的29%。Mini LED电视方面，TCL Mini LED电视全球出货量市占率在2025年上半年同比提升4.1个百分点至28.7%，为市场第一。在高端市场，不到2年TCL电视的市占率从10%提升至20%，持续侵占韩国企业份额。在全球市场份额方面，TCL电子海外份额持续提升，根据通联、欧睿数据，北美市场份额从2016年4.5%提升至2023年的18%；同期西欧市场从2%提升至6%，我们认为随着渠道的铺开和产品力的加强，海外市场份额将进一步的提升。 背靠集团产业，打造第二增长曲线。公司利用其品牌影响力和遍布全球的渠道网络，赋能创新业务发展。其中，分布式光伏业务背靠集团TCL中环，2024年收入同比增长104%至128.7亿港元。同时，全品类营销业务通过分销集团的白电产品，与核心黑电业务形成高效协同，已成为稳定的增长点。此外，公司孵化的AI+AR眼镜业务，根据CINNO Research数据，2025年第一季度，雷鸟在国内AI+AR眼镜市场的销量份额高达45%，稳居行业第一。 投资建议：产业链赋能TCL电子竞争力，海外份额有望持续提升。企业把握产业结构升级趋势，利润有望增厚。我们预计2025年~2027年的EPS分别为0.95/1.12/1.31港元。我们采用DCF估值方法，给予目标价16.0港元，对应2025~2027 PE 13/11/10倍，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动 投资主题 报告亮点 我们将产品结构升级能稳定毛利率的理论予以数据证实。历史上，电视行业盈利深受上游面板价格掣肘，毛利率与面板价格呈强负相关性。但通过对行业龙头LG电子的深度研究，我们发现这一现象有望得到改善：随着其产品结构持续向OLED等高价值产品升级，LG电视业务毛利率对面板价格波动的敏感系数已呈长期下降趋势。这意味着产品结构升级已成为平抑盈利波动的压舱石，显著增强了盈利能力的确定性。 此外，本研究也清晰地解答了市场对于“为何韩企电视业务在2022年盈利大幅下滑”的疑问。这并非韩企陡然失去了竞争力，而是疫情期间特殊供需错配导致的：2021年，异常旺盛的终端需求赋予了LG短暂的议价能力，使其在面板涨价周期中反而实现了毛利率的逆势增长；而进入2022年，需求迅速冷却，公司却不得不消化前期在高点采购的高价面板库存，最终形成了高成本、低收入的错配，导致毛利率与当时正在下跌的面板现货价格走势完全脱节，利润被大幅压缩。这一发现不仅解释了历史波动，更彰显了未来产业链趋于稳定、产品结构持续优化的企业所具备的长期投资价值。 市场可能已经注意到了TCL电子的业绩恢复，但是并没有意识到TCL的收入增长的背后是产业结构性的变化。对应20%以上增速的归母净利润的股权激励目标，市场对公司的估值仅在10倍左右。我们通过研究发现了产业链格局的优化和产品结构的升级增强了公司的竞争力也带来了盈利的确定性。因此我们认为，市场仍在使用旧逻辑为一家已然发生质变的公司定价，这种基本面与估值之间的显著预期差，正是其核心投资价值所在。 投资逻辑 我们认为，TCL电子正处在一个由“全球份额提升”与“盈利能力改善”双轮驱动的价值重估新起点。 份额提升的逻辑在于公司技术路线选择和日益成熟的全球化战略。在彩电市场进入技术迭代的关键期，TCL凭借对Mini LED赛道的坚定押注，成功卡位主流消费升级路径，通过“TCL+雷鸟”双品牌战略构筑了全价格段的竞争壁垒。公司精准抓住韩系竞争对手退出LCD面板生产的供应链缺口，以极具竞争力的产品力，复制“技术+营销+渠道”的成功模式，持续侵占并提升海外市场份额。 利润提升的逻辑则来自于成本结构优化和产品高端化。一方面，Mini LED技术的应用正降低整机对单一液晶面板成本的依赖，叠加面板行业按需控产带来的价格稳定，盈利波动难题正被化解。另一方面，公司大屏化与高端化战略成效显著，高毛利的Mini LED及大尺寸电视产品占比持续提升，正系统性地拉升整体盈利中枢。这两大逻辑相辅相成，共同构成了公司未来业绩持续高增长的坚实基础。 关键假设、估值与盈利预期 产业链赋能下公司全球竞争力显著增强，海外市场高端化与大屏化成效兑现，叠加产品结构优化与新业务发力，盈利能力步入系统性修复通道。我们给予2025-2027年归母净利润预测23.94/28.21/33.07亿港元，增速为36%/18%/17%，对应EPS为0.95/1.12/1.31港元，对应PE为13/11/10倍。公司现金流稳健，采用DCF法估值，给予目标价16.0港元，对应2026年14.3倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、TCL电子：显示+互联网+创新三线并进.............................................................11 二、电视行业趋势：结构升级定义未来，中国品牌引领变革...................................16 （一）电视行业产品结构升级.......................................................................................161、大屏化：供需共同驱动大屏增长.........................................................................162、显示技术迭代，Mini LED或引领结构升级......................................................183、Mini LED进入下半场，向控光质量+色彩丰富进发..........................................23（二）从周期束缚到利润稳定：电视厂商如何摆脱面板魔咒...................................271、以LG电子为锚，电视厂商盈利逐渐摆脱面板周期..........................................272、面板产能企稳，电视企业盈利进一步稳定.........................................................31（三）全球格局呈现马太效应.......................................................................................351、中国市场：份额逐渐集中.....................................................................................362、美国市场：竞争愈发激烈.....................................................................................373、西欧市场：韩企仍是主角.....................................................................................384、新兴市场：电视渗透率有待提升.........................................................................40 三、TCL电子：把握结构机遇，依托集团优势，深化多元发展..............................43 （一）大尺寸显示业务...................................................................................................431、从产品端来看，公司在存量市场中把握了结构性机会.....................................462、中国市场：产品结构顺应升级趋势，TCL份额具备提升基础.........................503、海外市场：份额提升叠加产品结构升级，海外收入有望增长.........................534、美国关税风险.........................................................................................................605、TCL产能情况.........................................................................................................616、联手Sony，TCL开展国际化新篇章...................................................................62（二）中小尺寸显示业务和智慧商显...........................................................................62（三）互联网业务........................................................................................................